詳解|世界公認(rèn)避險貨幣——日元 - 知乎

詳解|世界公認(rèn)避險貨幣——日元 - 知乎切換模式寫文章登錄/注冊詳解|世界公認(rèn)避險貨幣——日元海外生活配套服務(wù)海外生活全方位資訊什么是避險貨幣？避險貨幣也叫保值貨幣，指不易受政治、戰(zhàn)爭，市場波動等因素影響，能最大限度避開上述風(fēng)險，較為穩(wěn)定不易貶值的貨幣。國際三大避險貨幣是什么？目前國際市場上的主要三大避險貨幣是瑞士法郎、美元和日元。其中瑞士法郎和美元是傳統(tǒng)的避險貨幣，而兩者成為避險貨幣的原因各不相同。我們拿博彩業(yè)為例，分析瑞士法郎和美元成為避險貨幣的原因：賭桌上的瑞士銀行，是賭資的最佳存放場所。賭桌上最熟悉的銀行是瑞士銀行，他們會把賭資存放在瑞士銀行，目的就是為了避險。瑞士是永久中立國，不參與國際爭端，也是歐洲唯一一個未受兩次世界大戰(zhàn)波及的國家，國家安全性較高，并且瑞士政府對金融、外匯實施保護(hù)政策。因此當(dāng)國際經(jīng)濟(jì)政治發(fā)生動蕩時，瑞士法郎能夠在一定程度上免受外部沖擊的影響，具有較強的保值屬性，由此成為眾多投資者的青睞。賭場里的美金，是最保值的賭資。賭場里很多人都是用美金作為賭資。因為美國經(jīng)濟(jì)、政治、軍事實力支撐美元成為主要全球避險貨幣之一。當(dāng)代社會美元是外匯交易中最重要的貨幣，多種大宗商品（特別是原油）均以美元定價，并且美元流動性極強，國際認(rèn)可度較高，很多國家，比如海地，外匯只收取美金。因此一旦風(fēng)險事件發(fā)生，市場傾向于持有美元資產(chǎn)以規(guī)避風(fēng)險。日元成為三大避險貨幣之一的原因雄厚的經(jīng)濟(jì)實力為日元幣值穩(wěn)定提供基礎(chǔ)自1970年代起，日本經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)趕上西方強國，成為亞洲經(jīng)濟(jì)強國，并躍居發(fā)達(dá)國家之列，為日元幣值的穩(wěn)定提供堅實的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，日元的國際地位也由此提升，成為國際主要貨幣之一。另外，日本國度擁有較大的外匯儲備規(guī)模，并且是全球主要債券國之一，這有助于維持日元幣值穩(wěn)定，并且加大做空日元的難度。更值得一提的是，日元是全球外匯儲備的主要幣種，截止2018年9月，日元占全球外匯儲備總額之比為4.98%，僅次于美元和歐元；日本國際投資凈頭寸規(guī)模巨大，截止2017年，日本國際投資凈資產(chǎn)為328.45萬億日元。長期低息環(huán)境是其直接原因日本經(jīng)歷多次金融沖擊，為了重振經(jīng)濟(jì)、刺激通脹回升，日本央行實施大規(guī)模貨幣寬松政策，不斷降低利率，更是在2016年初開始施行負(fù)利率，并持續(xù)至今。低利率環(huán)境還限制日本央行繼續(xù)降息的空間，令日本突發(fā)貶值的概率變小。由于日本利率長期處于極低的情況，全球的投資者都借日元換成其他貨幣進(jìn)行投資，為國際風(fēng)險升高時準(zhǔn)備拋售資產(chǎn)做準(zhǔn)備，而退出的資產(chǎn)，投資者們大多是選擇換回日元還債，所以這才造成日元匯率上漲。避險情緒為日元提供支撐可能目前全球經(jīng)濟(jì)正在變幻不斷，世界各國貿(mào)易摩擦不斷，最為醒目的就是中美貿(mào)易戰(zhàn)，中國與美國經(jīng)濟(jì)大受影響；英國議會否決“脫歐協(xié)議”后，英國脫歐派首相約翰遜上臺，開始了長久拉鋸戰(zhàn)，發(fā)過黃背心破壞社會秩序，德國難民問題，這些歐盟國家的社會問題勢必重創(chuàng)歐盟經(jīng)濟(jì)，此外，還有一系列可能突發(fā)的地緣政治風(fēng)險，一旦風(fēng)險事件發(fā)生、避險情緒階段性升溫，資本將會流向更為安全的資產(chǎn)，從地緣因素來看，日元相對獨立于美元，這也促使日元成為歐美地區(qū)風(fēng)險增高時避險的分散選項。日元的避險歷史盤點追溯日元成為避險貨幣的起始，我們要從上世紀(jì)末開始說起。其實，日元的避險屬性這一觀念并不是早就存在，日元自1973年4月開始實施浮動匯率制，在上世紀(jì)70、80年代的國際市場上，還沒有人用風(fēng)險來解釋匯率變動。真正的意義上的日元避險屬性形成于上世紀(jì)末。1998年10月，美國對沖基金LTCM的突然隕落對市場造成巨大沖擊，日元兌美元當(dāng)月大漲10%，使套息交易（Carry Trade）開始受到市場和央行的廣泛關(guān)注。事實上，解釋日元匯率的短期變動，特別是避險屬性，Carry Trade是一個關(guān)鍵詞。2008年以后，市場才普遍接受日元的避險屬性。如2008年金融海嘯，2010年歐洲債務(wù)危機、美國債務(wù)上限危機，2015年8月人民幣貶值等等，這些典型的Risk-off時期，日元兌美元匯率均出現(xiàn)過強勢拉升。2010年5月，歐元區(qū)債務(wù)危機，推升日元歐元在短短數(shù)周之內(nèi)上漲超過10%。2013年2月25日，受到意大利選舉結(jié)果不確定性的影響，歐元/日元當(dāng)日跌幅超過5%，從125一路狂瀉，最低到118.7（日元當(dāng)日對美元也是大幅上漲）。最具代表性的實例是在2011年。2011年3月的日本大地震引發(fā)了海嘯和核泄漏，按照常理推算應(yīng)該是日元貶值的最大因素，但實際上日元兌美元不貶反升，盡管升幅不到1%。當(dāng)時市場上流行的觀點是：日本各大保險公司為了應(yīng)付地震相關(guān)的賠付會大量拋售其海外證券投資，從而推動日元走高。事實上，出于賠付的海外資產(chǎn)拋售并沒有出現(xiàn)?？梢娙诵?預(yù)期)是短期內(nèi)打破市場價格均衡的核心要素，風(fēng)動幡動莫如心動。結(jié)論上講，是上述市場預(yù)期推動了2011年3月的日元升值，并進(jìn)一步固化了日元的避險屬性。2016年上半年，日元對美元大幅升值14.1%，是主要經(jīng)濟(jì)體貨幣中表現(xiàn)最為強勢的。日元在半年的時間內(nèi)積累如此之大的漲幅并不常見，拋開“廣場協(xié)議”這一段“非常時期”（上世紀(jì)80年代中期“廣場協(xié)議”后，日元曾在各國政府的聯(lián)合干預(yù)下出現(xiàn)過快速拉升），近似幅度（14%以上）的變化只出現(xiàn)過三次，分別是在1997年亞洲金融危機之后和2008年國際金融危機期間。避險最強勁的日元資產(chǎn)從日元成為避險貨幣后，在日本的生活上多受影響，這時日本不動產(chǎn)紛紛被人們看好，投資者“隔海拿地”，留學(xué)家庭“以房養(yǎng)學(xué)”，再加上日本島國本就是旅游大國，越來越多來自世界各地的赴日游客前往日本，更是拉升了日本酒店、公寓、民宿等住宿的價格。據(jù)日本國家旅游局（Japan National Tourist Organization）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年上半年，赴日外國游客較2018年同期增長了4.6%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1660萬人次。僅6月份就接待游客290萬人次，同比增長6.5%。2012年以來，赴日外國旅客數(shù)量穩(wěn)步增長，2016年達(dá)到2000萬人次，2018年超過3000萬人次。政府設(shè)定的目標(biāo)是到2020年奧運會和殘奧會在東京舉行時，接待超過4000萬游客。由于最近市場大環(huán)境的影響，日本房產(chǎn)投資已經(jīng)成為了海外資產(chǎn)配置的主流，不僅如此，隨著接下去日本十年內(nèi)的奧運會、世博會和賭場的建立，會帶動一大波來自世界各地的客流涌入日本，屆時日本的民宿、租房市場又將會是一波投資熱潮。從近期匯率變化看，預(yù)計將來日元匯率仍有上漲空間，看十年間的匯率走勢，目前的匯率值仍處在中游，這對于在日本投資或者仍舊在觀望的朋友來說是一個利好消息，只是看能不能乘上這波的匯率的大浪，將自己手中的資產(chǎn)做到收益最大化。日本在匯率持續(xù)上升、赴日游客量居高不下的情況下，日本住房市場一直處于一個穩(wěn)步上升的趨勢，要長期做避險資產(chǎn)投資，看好避險貨幣的市場固然重要，把握好時機準(zhǔn)確投資更是投資界的上策。發(fā)布于 2019-09-19 13:37貨幣貨幣銀行學(xué)日元?贊同 42??3 條評論?分享?喜歡?收藏?申請

避險貨幣_百度百科

_百度百科 網(wǎng)頁新聞貼吧知道網(wǎng)盤圖片視頻地圖文庫資訊采購百科百度首頁登錄注冊進(jìn)入詞條全站搜索幫助首頁秒懂百科特色百科知識專題加入百科百科團(tuán)隊權(quán)威合作下載百科APP個人中心避險貨幣播報討論上傳視頻保值貨幣收藏查看我的收藏0有用+10避險貨幣也叫保值貨幣, 指不易受政治、戰(zhàn)爭、市場波動等因素影響，最大限度地避開上述風(fēng)險。比較穩(wěn)定，不易貶值的貨幣。避險貨幣最大限度地避開貶值的風(fēng)險,并不就是說絕對不會貶值。任何貨幣的市場價格都會有波動。中文名避險貨幣外文名Safe-haven currency別????名保值貨幣地????區(qū)瑞士領(lǐng)????域金融目錄1定義2主要特征定義播報編輯公認(rèn)的傳統(tǒng)避險貨幣是瑞士法郎。有時候，其他如美元也經(jīng)常充當(dāng)避險貨幣。瑞士至今仍是國際上的永久中立國。而且國內(nèi)有著極其嚴(yán)格的銀行保密制度，瑞士國家銀行獨立制訂貨幣政策。因此，瑞士被認(rèn)為是世界最安全的地方，瑞士法郎長期以來都被投資者視作傳統(tǒng)的避險貨幣。歷史上一旦國際政治局勢緊張或者經(jīng)濟(jì)增長的不確定性加大，瑞郎便成為投資者轉(zhuǎn)移資金的首選。為了規(guī)避風(fēng)險，投資者也樂于持有那些有經(jīng)常賬戶盈余國家的貨幣，因此瑞士具有的巨額經(jīng)常賬戶盈余也常常激勵市場的瑞郎買盤，從而推動瑞郎上揚。加之瑞士政府對金融、外匯采取的保護(hù)政策，使大量的外匯涌入瑞士。此外，國家銀行充足的黃金儲備量也對貨幣的穩(wěn)定性有很大幫助。瑞士法郎也成為穩(wěn)健受歡迎的國際結(jié)算與外匯交易貨幣。瑞士法郎現(xiàn)鈔的紙幣面額有10、20、50、100、200、1000法郎，鑄幣有1、2、5法郎和1、2、5、10、20、50分等。在投資領(lǐng)域，黃金石油也被認(rèn)為是避險工具，但是它們不屬于貨幣。由于瑞士和歐洲經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，瑞士法郎和歐元的匯率顯示出極大的正相關(guān)性。即歐元的上升同時也會帶動瑞士法郎的上升。兩者的關(guān)系在所有貨幣中最為緊密。當(dāng)外匯市場投資者的避險操作開始增加，瑞士法郎和歐元會同時上漲。主要特征播報編輯其現(xiàn)鈔的主要特征可以簡單歸納為以下幾個：貨幣名稱：瑞士法郎（swiss franc）發(fā)行機構(gòu)：瑞士國家銀行（banque nationale suisse）貨幣符號：chf輔幣進(jìn)位：1瑞士法郎 =100生?。╟entimes）鈔票面額：紙幣面額有10、20、50、100、200、1000法郎，鑄幣有1、2、5法郎和1、2、5、10、20、50分等。匯市穩(wěn)定性增強使瑞郎作為避險貨幣的魅力下降瑞士央行行長羅斯：朝著更具彈性的匯率機制轉(zhuǎn)變，以及金融市場全球化趨勢，降低了發(fā)生貨幣危機的風(fēng)險。但匯市的穩(wěn)定性增強也使瑞郎作為避險貨幣的魅力下降。美國銀行分析師鮑勃：市場復(fù)雜程度之高，并能通過不同的投資方案來規(guī)避風(fēng)險，因此市場對于避險資產(chǎn)和貨幣的需求不再強烈。新手上路成長任務(wù)編輯入門編輯規(guī)則本人編輯我有疑問內(nèi)容質(zhì)疑在線客服官方貼吧意見反饋投訴建議舉報不良信息未通過詞條申訴投訴侵權(quán)信息封禁查詢與解封?2024?Baidu?使用百度前必讀?|?百科協(xié)議?|?隱私政策?|?百度百科合作平臺?|?京ICP證030173號?京公網(wǎng)安備110000020000

避險貨幣的概念、特征和決定因素-中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所

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避險貨幣的概念、特征和決定因素

2022-06-29 12:21:00

　　避險貨幣的概念、特征和決定因素

　　夏廣濤 肖立晟

　　2022年以來，俄烏沖突、全球貨幣政策分化、新冠疫情反復(fù)等不利沖擊抬升了市場的避險情緒，催動全球資金尋找安全的“避風(fēng)港”，投資者增持避險貨幣將會是一個必然的選擇?；趥鹘y(tǒng)避險貨幣的發(fā)展實踐，本文嘗試從學(xué)理上系統(tǒng)總結(jié)避險貨幣的基本概念、核心特征和決定因素。

　　一、避險貨幣的概念

　　避險貨幣，是指在國際政治或經(jīng)濟(jì)基本面的不確定性上升、全球避險情緒上升時期，幣值穩(wěn)定或相對升值的一類主權(quán)信用貨幣。顧名思義，避險貨幣的核心功能在于規(guī)避戰(zhàn)爭、地緣政治沖突、經(jīng)濟(jì)波動、金融系統(tǒng)性風(fēng)險或其他意外沖擊對于資產(chǎn)安全性和收益性的影響。當(dāng)面臨重大政治或經(jīng)濟(jì)事件沖擊時，避險貨幣是國際投資者普遍愿意持有的高流動性資產(chǎn)，全球資金在風(fēng)險時期快速流入避險貨幣市場，有力支撐或推高避險貨幣的匯率，使得避險貨幣的價值不降反升，最終幫助投資主體實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避和保值增值的效果。

　　學(xué)術(shù)界通常從四個維度來界定避險貨幣的概念。

　　其一，從不同貨幣在危機或衰退時期的市場表現(xiàn)來區(qū)分避險貨幣與風(fēng)險貨幣，避險貨幣是在風(fēng)險爆發(fā)或沖擊來臨時預(yù)期價值依然穩(wěn)定的一類主權(quán)貨幣，而風(fēng)險貨幣的價值則隨著不利事件的影響大幅波動。

　　其二，在定義避險貨幣時強調(diào)其對于信息的相對不敏感特性：避險貨幣的價值確定和匯率決定，不需要太多耗時費力的信息分析，因此投資者在買賣避險貨幣時不用過度擔(dān)心逆向選擇問題。

　　其三，通過貝塔系數(shù)來劃分避險貨幣和風(fēng)險貨幣：理想的避險貨幣是指貝塔系數(shù)接近于零的一類主權(quán)信用貨幣，其含義是避險貨幣的價值和匯率不會因為市場上其他資產(chǎn)的收益率波動而發(fā)生大幅波動；貝塔系數(shù)的絕對值越低，避險貨幣的穩(wěn)定性和安全性則越高，這也內(nèi)含了避險貨幣的信息不敏感性這一特征，低貝塔值說明避險貨幣的價值和匯率對各類市場信息的反應(yīng)較小；當(dāng)貝塔值為零時，意味著該貨幣的價值和匯率是完全固定的；當(dāng)貝塔值為負(fù)時，意味著該貨幣在風(fēng)險時期的表現(xiàn)會更好，其匯率不貶反升。

　　其四，從一致性的自我實現(xiàn)預(yù)期來分析避險貨幣的避險屬性：避險貨幣的避險屬性是自我實現(xiàn)的，如果所有投資者都一致預(yù)期某種貨幣是避險貨幣，那么這一貨幣就會成為避險貨幣，其避險屬性主要受到投資者信念的影響。這種定義在本質(zhì)上體現(xiàn)了金融市場中信念的互補性，強調(diào)投資者預(yù)期對避險屬性的影響。

　　二、避險貨幣的分類

　　當(dāng)前世界三大公認(rèn)的避險貨幣分別是美元、日元和瑞士法郎，根據(jù)三種避險貨幣在驅(qū)動因素上的不同，我們可以將避險貨幣分為三類：基本面驅(qū)動型、制度驅(qū)動型和成本驅(qū)動型。

　　基本面驅(qū)動型的避險貨幣地位來源于發(fā)行國在實體經(jīng)濟(jì)、政府信用、國際貿(mào)易、國際金融和地緣政治等基本面因素上的優(yōu)勢地位。例如，美元的避險貨幣屬性來源于美國基本面的絕對優(yōu)勢地位：首先，美國是全球第一大經(jīng)濟(jì)體，強勁的經(jīng)濟(jì)實力使得美國具備強大的外部沖擊應(yīng)對和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能力，為美元價值穩(wěn)定提供了經(jīng)濟(jì)基本面的有力支撐；其次，美元在國際定價、支付和結(jié)算體系中居于主導(dǎo)地位，經(jīng)濟(jì)主體在國際貿(mào)易和國際金融領(lǐng)域的交易大都使用美元作為定價單位、支付手段和結(jié)算貨幣，使得美元建立了強大的網(wǎng)絡(luò)外部性優(yōu)勢，美元在全球范圍內(nèi)的可置換性和流動性極強；第三，美國的國內(nèi)金融市場高度發(fā)達(dá)，不僅擁有規(guī)模大、信用評級高、流動性強的國債市場，而且擁有品種多樣、制度健全、交易便利的基礎(chǔ)資產(chǎn)市場，還擁有便于實現(xiàn)套期保值功能的衍生品市場，加上美國金融服務(wù)體系的相對完善，持有美元可以幫助投資者便捷實現(xiàn)避險訴求。

　　制度驅(qū)動型的避險貨幣地位來源于發(fā)行國在法律、金融等制度領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。例如，瑞士法郎的避險貨幣屬性在很大程度上來源于瑞士在制度體系上確立了永久的中立國地位和嚴(yán)格的銀行保密承諾，這使得在全球性或區(qū)域性地緣政治沖突發(fā)生時，瑞士的金融體系依然能夠保障存放于本國的境外資產(chǎn)。

　　成本驅(qū)動型的避險貨幣地位來源于發(fā)行國的長期低利率環(huán)境。例如日元的避險貨幣地位就來源于日本低利率環(huán)境使得日元在龐大的國際套息交易市場中確立了很強的低成本融資優(yōu)勢。日本央行在房地產(chǎn)泡沫發(fā)生后不斷下調(diào)利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長，日元成為全球融資成本最低的貨幣，在不同國家和地區(qū)存在利差的情況下，國際套息交易者選擇使用日元這一自由兌換貨幣從日本金融市場進(jìn)行規(guī)模巨大、成本低廉的融資活動，而后將日元兌換成其他高收益貨幣進(jìn)行套利。

　　三、避險貨幣的核心特征

　　區(qū)別于風(fēng)險貨幣，避險貨幣的概念和內(nèi)涵使之具有鮮明的特色，其核心特征可以歸結(jié)為基本面特征、市場特征和制度特征三個維度。

　　避險貨幣的基本面特征主要包括在四個方面：第一個特征是低風(fēng)險，體現(xiàn)為發(fā)行國的信用風(fēng)險低、法律風(fēng)險低、通脹風(fēng)險低、匯率風(fēng)險低；第二個特征是價值估算的便利性和確定性，匯率決定方式簡單且認(rèn)可度高，貨幣的內(nèi)在價值（購買力）容易達(dá)成共識；第三個特征是低貝塔系數(shù)或負(fù)貝塔系數(shù)，即與其他風(fēng)險貨幣及風(fēng)險資產(chǎn)之間的相關(guān)性低，面臨不利沖國際事件時，價值不降反升；第四個特征是貨幣的發(fā)行基礎(chǔ)穩(wěn)健，在信用貨幣時代主要體現(xiàn)為發(fā)行國可持續(xù)的財政和經(jīng)常賬戶狀況，一般要求發(fā)行國保持財政和經(jīng)常賬戶的平衡（或盈余）。

　　避險貨幣的市場特征主要包括三個方面：第一個特征是具有交易活躍、規(guī)模巨大、基礎(chǔ)設(shè)施完善的貨幣交易市場，具體表現(xiàn)為貨幣在全球外匯市場中的成交量大、買賣價差低、市場參與者人數(shù)眾多、對手方相對平衡、交易系統(tǒng)的運轉(zhuǎn)效率和安全性高；第二個特征是較低的波動率，避險貨幣在外匯市場中的成交量和相對價格（匯率）一直保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)；第三個特征是國際資金的避風(fēng)港屬性，在系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)時，國際金融市場上的大量資金會涌入該貨幣市場；第四個特征是較高的市場流動性和廣泛的可投資標(biāo)的，避險貨幣的可投資標(biāo)的物豐富，能夠在市場上高速流通。

　　避險貨幣的制度特征主要包括在三個方面：第一個特征是發(fā)行國的主權(quán)完整、法律制度成熟、政治制度穩(wěn)定；第二個特征是具備發(fā)達(dá)且開放的金融體系，金融制度完備，有一套嚴(yán)格的客戶隱私保護(hù)體系和金融機構(gòu)保密制度，金融市場運轉(zhuǎn)效率高，資本管制少，跨境資本可自由流入流出，貨幣可以自由兌換，外匯交易便捷；第三個特征是發(fā)行國實施嚴(yán)格的財政紀(jì)律和明確的通脹目標(biāo)，財政狀況可持續(xù)強，通脹水平長期可控。

　　四、避險貨幣的決定因素

　　從美元、瑞士法郎和日元等避險貨幣的歷史經(jīng)驗來看，決定一國貨幣能否成為避險貨幣的因素相對復(fù)雜。雖然每種避險貨幣都有自己獨特的優(yōu)勢和驅(qū)動因素，但決定避險貨幣地位的共性因素也非常清晰，主要包括穩(wěn)定的貨幣購買力、穩(wěn)健的政治及經(jīng)濟(jì)基本面、成熟的金融市場和有效的制度保障。

　　第一，穩(wěn)定的貨幣購買力。一國貨幣購買力的穩(wěn)定集中體現(xiàn)為該國通脹水平的穩(wěn)定。通貨膨脹的表象是物價的普遍上漲，實質(zhì)是物價上升導(dǎo)致的貨幣實際購買力下降。傳統(tǒng)的貨幣理論認(rèn)為，脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的惡性通貨膨脹主要來源于過多的貨幣供給量。主權(quán)信用貨幣背后的鑄幣稅邏輯往往誘導(dǎo)貨幣當(dāng)局過度發(fā)行法定貨幣，由此引發(fā)貨幣內(nèi)在價值萎縮，而貨幣實際購買力的下降往往直接損害主權(quán)貨幣的信用，使得持有人在外匯市場拋售通脹貨幣，導(dǎo)致該貨幣出現(xiàn)持續(xù)貶值成為高風(fēng)險貨幣。持有者對貨幣購買力的敏感度和投資行為的歷史慣性要求避險貨幣發(fā)行國的通脹水平必須穩(wěn)定可控。

　　第二，穩(wěn)健的政治及經(jīng)濟(jì)基本面。避險貨幣的根本支撐源于發(fā)行國在國家安全、國內(nèi)及國際政治、實體經(jīng)濟(jì)、政府信用、國際貿(mào)易等基本面要素的穩(wěn)健性。傳統(tǒng)安全和非傳統(tǒng)安全威脅小、國內(nèi)政局穩(wěn)定、國際政治影響力強是避險貨幣發(fā)行國政治基本面穩(wěn)健的基本要求；生產(chǎn)率高、經(jīng)濟(jì)總量和貿(mào)易規(guī)模大、在全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)中的重要性高則是避險貨幣發(fā)行國經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健的核心元素；政府財政和本國經(jīng)常賬戶平衡或盈余（至少是赤字可控）則構(gòu)成避險貨幣發(fā)行國良好政府信用的基本面支撐。

　　第三，成熟的金融市場。成熟的金融市場是避險貨幣持有及使用需求的主要來源。一方面，避險貨幣發(fā)行國的國內(nèi)金融市場均高度發(fā)達(dá)，金融服務(wù)體系非常完善，不僅擁有存量龐大、流量充足、信用評級高的安全資產(chǎn)市場（如流動性強的國債市場），而且擁有品種豐富、交易便利、成本低廉的便捷投融資工具，還擁有兼具深度和廣度、便于套期保值和風(fēng)險對沖的衍生品市場。另一方面，避險貨幣發(fā)行國的金融市場高度開放，跨境資金可以自由流入流出，貨幣可以在本國及國際外匯市場進(jìn)行便捷和低成本的自由兌換，金融體系的國際服務(wù)網(wǎng)完善，可以實現(xiàn)跨地區(qū)、跨時區(qū)的即時金融交易。

　　第四，有效的制度保障。避險貨幣發(fā)行國的核心制度優(yōu)勢體現(xiàn)為國際金融規(guī)則的制定權(quán)、高效統(tǒng)一的中央銀行體系和有效的危機應(yīng)對與管理能力。參與并影響國際金融規(guī)則的制定，是發(fā)行國賦予避險貨幣的國際金融制度保障，美元在國際定價、支付和結(jié)算體系的主導(dǎo)地位得益于美國在大宗商品及能源定價規(guī)則、跨境支付的報文及清算規(guī)則等國際金融制度及規(guī)則制定中的絕對話語權(quán)，瑞士在銀行管理規(guī)則上的國際領(lǐng)先地位對于瑞士法郎的避險地位有重要作用，日本在亞洲金融安全網(wǎng)建設(shè)中的主導(dǎo)作用也有力支撐了日元的避險屬性。高效統(tǒng)一的中央銀行體系是發(fā)行國有效實施貨幣政策的關(guān)鍵，是避險貨幣的貨幣制度保障，20世紀(jì)20年代的美國經(jīng)濟(jì)體量和貿(mào)易體量均已超過英國，但彼時美元的避險貨幣屬性遠(yuǎn)低于英鎊，其中的一個主要原因是金融體系和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后，各州銀行管理差異性大，缺乏強有力的統(tǒng)一中央銀行體系。發(fā)行國財政管理體系與貨幣管理體系的協(xié)調(diào)性和互補性，是避險貨幣應(yīng)對不利沖擊的應(yīng)急管理保障，歐元面世已經(jīng)20年有余，卻始終沒有成為重要的避險貨幣，其主要原因包括三個方面：其一，歐元區(qū)的債券市場在規(guī)模和流動性上與美國、日本甚至瑞士均有較大差距；其二，歐元區(qū)沒有統(tǒng)一的財稅管理機構(gòu)，歐元區(qū)在經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易規(guī)模上的優(yōu)勢無法轉(zhuǎn)化為協(xié)調(diào)一致的財政能力，導(dǎo)致歐元的發(fā)展缺乏有效的財政支持；其三，歐元區(qū)的應(yīng)急管理機制尚不完善，現(xiàn)有的運營機構(gòu)不足以對歐元進(jìn)行協(xié)調(diào)有效的危機管理。

　?。ū疚陌l(fā)表于《中國外匯》2022年第9期。）

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全球避險貨幣有哪些？ - 知乎

全球避險貨幣有哪些？ - 知乎切換模式寫文章登錄/注冊全球避險貨幣有哪些？麥偵探【轉(zhuǎn)載】來源：AETOS艾拓思任何投資都有風(fēng)險，炒外匯同樣也存在風(fēng)險。對于波動的外匯市場，趨利避害是人的本性，所以外匯市場風(fēng)險較高時，交易者往往會選擇投資避險貨幣來規(guī)避風(fēng)險。那么，什么是避險貨幣呢？避險貨幣避險貨幣通常有被稱為保值貨幣，主要是指對政治、經(jīng)濟(jì)、戰(zhàn)爭、市場等因素具有較大免疫力的貨幣，不易受到這些因素的影響。避險貨幣有著匯率穩(wěn)定，不容易貶值的特點，因此在市場風(fēng)險比較大的時候，會有大量的資金流向避險貨幣。避險貨幣只是最大限度的避開貶值的風(fēng)險，并不代表絕對不會貶值。目前市場上的主要避險貨幣為瑞士法郎、日元、美元。瑞士法郎瑞士法郎能夠成為避險貨幣，主要是因為瑞士為永久中立國，它也是歐洲唯一一個沒有受到兩次世界大戰(zhàn)波及的國家，所以不受國際政治局勢的影響。另外，瑞士有著極其嚴(yán)格的銀行保密制度，瑞士國家銀行獨立制訂貨幣政策，所以受經(jīng)濟(jì)因素的影響也比較小。歷史上一旦國際政治局勢緊張或者經(jīng)濟(jì)增長的不確定性加大，瑞郎便成為投資者轉(zhuǎn)移資金的首選。另一方面，良好的國際收支狀況也是瑞郎成為避險貨幣的一大條件，瑞士長期保持經(jīng)常賬盈余，為了規(guī)避風(fēng)險，投資者也樂于持有那些有經(jīng)常賬戶盈余國家的貨幣，這推動了瑞郎上揚。此外，國家銀行充足的黃金儲備量也對貨幣的穩(wěn)定性有很大幫助。日元日元屬于低息貨幣，這是日元成為避險貨幣最直接的原因。降息時，高息貨幣匯率受到壓制，低息貨幣就有避險作用。日本長期低利率，降無可降，在有危機的時候，別國貨幣可能會降息和貶值，但日元卻是不太可能會出現(xiàn)降息的情況，所以日元就避險了。另外，日本是島國，不易受政治、戰(zhàn)爭、市場波動等因素的影響，能最大限度的避開貶值風(fēng)險。同時，日本作為發(fā)達(dá)國家，擁有合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、成熟的經(jīng)濟(jì)體制、完整的金融體系，雄厚的經(jīng)濟(jì)實力為日元幣值的穩(wěn)定提供了基礎(chǔ)。美元美元是國際第一貨幣，首先，是因為大部分國家都以美元作為重要的外匯儲備；其次，美元不僅是美國的基礎(chǔ)貨幣，也是世界的基礎(chǔ)貨幣，因此，美元的一舉一動都會影響到外匯行情。而美國的經(jīng)濟(jì)、政治等的情況都會對美元產(chǎn)生影響，國際上的大宗商品基本上都是以美元計價的，所以美元的升跌都會影響到商品的價格。黃金也是以美元計價的，一般而言，美元漲，則黃金跌，反之，美元跌，黃金漲。因此，不管黃金，還是外匯，還是其他國際大宗商品交易，都凸顯了美元的國際貨幣地位，這些因素都決定了美元是避險貨幣。當(dāng)然，要說避險性最強的，還屬黃金。黃金被認(rèn)為是主要的避險工具之一，但是它不屬于貨幣。編輯于 2018-08-03 14:32全球經(jīng)濟(jì)金融貨幣?贊同 21??4 條評論?分享?喜歡?收藏?申請

日元的“避險貨幣”屬性從何而來 - 知乎

日元的“避險貨幣”屬性從何而來 - 知乎切換模式寫文章登錄/注冊日元的“避險貨幣”屬性從何而來樂學(xué)大巴樂學(xué)大巴平臺創(chuàng)始人小董今天我們來聊聊避險貨幣，聊到避險貨幣，我們不得不談日本（日元）。日元為啥會被國際的眾多投資者視為傳統(tǒng)的三大避險貨幣之一呢？日元在國際市場的使用率整體上不如歐元和英鎊，而作為第二次世界大戰(zhàn)的戰(zhàn)敗國，日本雖然上演了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)奇跡（主要是靠朝鮮戰(zhàn)爭發(fā)財，和美國爸爸的扶持，壓制中國發(fā)展），一度成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但隨著20世紀(jì)90年代初經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂，經(jīng)濟(jì)陷入停滯，進(jìn)入了“失去的三十年”。那么，為什么日元能成為避險貨幣呢，如何成為避險貨幣的呢？什么是避險貨幣？什么樣的貨幣是避險貨幣？避險貨幣，從名稱來看，就是回避風(fēng)險的貨幣，指的是在國際政治或經(jīng)濟(jì)基本面的不確定性上升、全球避險情緒上升等時期，幣值穩(wěn)定或相對升值的一類主權(quán)信用貨幣。也就是說，避險貨幣不容易受到政治、戰(zhàn)爭、市場波動等因素的影響，能夠最大限度地避開這些風(fēng)險。避險貨幣總體上是比較穩(wěn)定、不易貶值的，但避險其實是一個相對的概念，是暫時的。風(fēng)險事件發(fā)生時，并不是說避險貨幣就絕對不會貶值，畢竟任何貨幣的市場價格都會有波動，只是說，在風(fēng)險時期，作為機構(gòu)投資者都可能出現(xiàn)“手足無措”的情況，對風(fēng)險事件和環(huán)境的分析和解讀需要時間，利好或利空無法第一時間做出判斷。所以，投資者就普遍愿意持有高流動性的資產(chǎn)，而避險貨幣不僅流動性強，其表現(xiàn)也與其他風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)負(fù)相關(guān)?；诖?，全球資金在風(fēng)險時期就會快速流入避險貨幣市場，從而使得避險貨幣的價值在短期內(nèi)不降反升，最終幫助投資主體實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避和保值增值的效果。當(dāng)然，短線資金進(jìn)入避險貨幣市場，是為了盡可能多地保護(hù)自己的資本免受損失，相當(dāng)于“少虧就是賺”。也就是說，用大量資金買入作為避險貨幣的日元，不是為了去炒作賺一筆大錢，是為了一時的“安寧”，而等市場風(fēng)險緩解或轉(zhuǎn)變，投資機會來臨時，便會“離開”這些避險貨幣。我們來看一下日元作為避險貨幣的表現(xiàn)。當(dāng)世界范圍內(nèi)發(fā)生重大經(jīng)濟(jì)危機或政治風(fēng)險時，日元往往呈現(xiàn)出升值的態(tài)勢。比較典型的時期有，1997年亞洲金融危機期間、2001年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時期、2008年全球金融危機期間以及緊隨其后的歐債危機期間等。甚至在“黑天鵝”頻現(xiàn)的2016年，無論是英國脫歐公投（6月23日），還是美國總統(tǒng)大選（11月8日），日元都如實反映了市場恐慌情緒的起伏，在上述兩項事件發(fā)生的次日，也就是2016年的6月24日和11月9日，日元相對美元的最大漲幅分別達(dá)到了7.1%和3.7%?？梢?，日元的避險屬性是較為突出的。在市場躁動不安的時候，日元往往就成為投資者們的避風(fēng)港之一。日元第一支柱：缺乏通脹預(yù)期引起國家人口老齡化的直接原因可以說都是一樣的：一方面是長期的較低人口出生率，導(dǎo)致年輕人口的占比降低；另一方面是老年人的壽命提高，從而老年人口的占比走高。2019年，日本女性的平均壽命是87.45歲，男性是81.41歲，整體的平均壽命達(dá)到84.43歲，已連續(xù)20年保持世界第一。而2020年，日本總務(wù)省發(fā)布數(shù)據(jù)，稱該國65歲以上的老年人口數(shù)量達(dá)3617萬人，在總?cè)丝谥械恼急葹?8.7%，為全球最高。此外，自2007年以來，日本人口連續(xù)15年出現(xiàn)負(fù)增長，并于2019年負(fù)增長人數(shù)首次超過了50萬人?？梢哉f，“年輕”的日本已逐漸變成了“老年”的日本，老齡化程度不斷加深，而人口數(shù)量也在持續(xù)下降。日本人口老齡化的最直接影響，就是勞動力規(guī)模的萎縮，導(dǎo)致勞動力價格上漲，生產(chǎn)投資成本上升。同時，老齡人口增加，年輕人口的比例下降，也使得消費下降，比如，房屋需求量下降或停滯不前，進(jìn)而導(dǎo)致房價下跌，這是一個長期的過程。所以日本的社會總消費能力較低，總消費水平更是處于一個較低的水平，日本的物價也就難以上漲了。而且日本科學(xué)技術(shù)依然在迅速前進(jìn)，日本的社會總生產(chǎn)效率依然在逐漸提高，人均生產(chǎn)能力得以提升，這也促使日本物價持續(xù)下降。物價下降在許多人看來是好事——大家可能覺得這種情況總比物價過高要好，但如果物價一直下降，可就不是好事了。試想一下，如果你在日本開辦一家企業(yè)，各種原材料價格一直在上漲，而你生產(chǎn)的產(chǎn)品，其銷售價格卻始終很低，產(chǎn)品的利潤可以說是在不斷地下降的，你該是什么樣的心情？企業(yè)在整個經(jīng)濟(jì)體中承擔(dān)著促進(jìn)生產(chǎn)和增加就業(yè)的使命，當(dāng)企業(yè)主沒有足夠的利潤時，敢輕易開工嗎？更別提雇傭更多的工人、做更多的投資了，反倒有可能變相地裁員或降低工資。在經(jīng)濟(jì)長期低迷、缺乏通脹預(yù)期的背景下，日本社會整體消費不斷萎縮。首當(dāng)其沖的是企業(yè)經(jīng)營收益下降，企業(yè)不能發(fā)展，國家稅收也會面臨困難。由此，日本就陷入了無限死循環(huán)當(dāng)中：年輕人不想消費，老年人不敢辭職，企業(yè)無法發(fā)展，整個經(jīng)濟(jì)仿佛一潭死水，日本更是處于長期通縮的狀態(tài)。但通縮不全是壞事，日本長期通縮的另一面，是日元的“保值增值”，這也是一種貨幣能成為國際避險貨幣的主要因素之一。日元第二支柱：長期低利率形成套息交易“土壤”從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來講，當(dāng)一國通貨緊縮時，應(yīng)該采取寬松的貨幣政策，中央銀行應(yīng)該“放水”來刺激經(jīng)濟(jì)。事實上，日本央行也的確是這么做的。日本為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)泡沫在20世紀(jì)80年代就發(fā)明了量化寬松政策。為了化解日本長期通縮的經(jīng)濟(jì)難題，日本央行在1999年引入了零利率政策，即隔夜無抵押拆借利率被降至0%的水平。隨后在2001年，日本央行又大力地實施量化寬松政策，進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放。這個時期的量化寬松政策，主要舉措是從商業(yè)銀行和金融機構(gòu)手中購買長期國債。這么做有兩個意圖：一是增加了商業(yè)銀行和金融機構(gòu)手中的錢（流動性），從而提高其放貸的能力；二是降低了國債的長期收益率，帶動市場的長期利率整體下降，從而提高投資者長期投資的積極性。到了2013年，日本央行宣布實施QQE（量化與質(zhì)化貨幣寬松政策），旨在通過資產(chǎn)購買來擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，從而實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。然而，盡管基礎(chǔ)貨幣投放大幅增長，通脹率目標(biāo)卻遲遲未達(dá)到。2016年，日本央行再次拋出重磅消息，宣布成為負(fù)利率經(jīng)濟(jì)體，通過利率、量化和質(zhì)化三個維度施行寬松貨幣政策。2016年9月，日本央行宣布實施收益率曲線控制（YCC），將10年期國債利率控制在（-0.1%，0.1%）區(qū)間內(nèi)，后將控制區(qū)間擴(kuò)大到（-0.25%，0.25%），將貨幣寬松轉(zhuǎn)向“持久戰(zhàn)”。雖然寬松的貨幣政策對于拉升日本的通脹水平并沒有起到顯著的成效，也沒有起到挽救日本經(jīng)濟(jì)的作用，但是長期的低利率環(huán)境卻構(gòu)成了日元成為“避險貨幣”的另一主要因素。在外匯市場中，不同參與者都將大部分資金配置在了套息交易中。因為即使在所有的貨幣對（由兩種貨幣組成的外匯交易匯率）均保持穩(wěn)定的情況下，這種交易方式依然能夠獲得穩(wěn)定的收益。套息對于外匯市場來說，就相當(dāng)于股票市場的分紅。套息交易，簡單地說就是做空低息市場的產(chǎn)品，同時在高息市場做多同等數(shù)量的產(chǎn)品，即借入低息貨幣（融資貨幣），買入高息貨幣，進(jìn)而賺取利差。而風(fēng)險就是即期匯率的變化。套息交易的最終收益就是利差，即高息貨幣相對融資貨幣的貶值幅度。比方說，在日本長期低利率的市場環(huán)境下，把錢存入銀行，可以近似地視為是得不到什么利息的。而假如美元的存款利率很高，比如年利率8%，這時掌握家庭財政大權(quán)的日本家庭主婦便發(fā)現(xiàn)，可以先把日元兌換成美元，把美元存進(jìn)銀行獲得利息，需要用錢的時候再把美元兌換回日元。在日元與美元的匯率保持穩(wěn)定的情況下，這樣的做法就能夠獲得比較高的利息回報了，而越來越多日本家庭主婦發(fā)現(xiàn)這種方法，于是在外匯市場上曾經(jīng)有一個專門形容這類人群的稱號——渡邊太太。低利率使得日元的融資成本較低，因此在日本以外的地區(qū)出現(xiàn)投資機會時，具備高信用和絕佳眼光的投資人就能夠輕松地從日本融得巨量而又廉價的日元，也可以將日元輕松轉(zhuǎn)換為其他貨幣，繼而將資金投入其看好的項目。因為比較“便宜”，所以日元成為外匯市場參與者們的首選融資貨幣之一。加上日元可自由兌換，那么，投資者就能夠選擇借入低息的日元資產(chǎn)，用以購買高收益的資產(chǎn)，而在匯率相對穩(wěn)定的情況下，投資者的收益即為兩者的息差。當(dāng)風(fēng)險事件發(fā)生時，全球避險情緒升溫，套息交易的投資者們會怎么做呢？平倉。風(fēng)險來臨，外匯市場的不確定性將大大增加，大家都不知道市場會有什么樣的走向，那么最明智的辦法就是先平倉。投資者將賣出高收益資產(chǎn)，然后買入日元償還貸款，從而導(dǎo)致日元需求在短時間內(nèi)上升，推升日元匯率。另一方面，低利率的環(huán)境一定程度上還限制了日本央行繼續(xù)降息的空間，令日元突發(fā)貶值的概率降低。也就是說，當(dāng)全球性的風(fēng)險事件爆發(fā)時，世界經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險加劇，高利率貨幣對應(yīng)的國家央行傾向于放松貨幣政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而日本已處于負(fù)利率區(qū)間，進(jìn)一步放松貨幣政策的空間就很小了?？傊紫⒔灰讋?chuàng)造了國際投資者對日元的需求，而對一國貨幣的廣泛需求是它成為避險貨幣的關(guān)鍵。日元第三支柱：穩(wěn)定性和國際化幣值的穩(wěn)定性與國際化是促使日元成為避險貨幣的第三個支柱。從避險貨幣的運行邏輯來看，海外投資者降低風(fēng)險資產(chǎn)投資，同時歸還日元融資（需要買入日元）；日本本土投資者降低海外投資，買入本土資產(chǎn)比如日本國債（同樣需要買入日元）。兩者殊途同歸，都將推高日元匯率。在這個過程中，如果日元的短期波動幅度很大，比如急速上漲或者下跌，那么投資者必然不會選擇它來避險，因為這種貨幣本身的風(fēng)險就很大。而維持日元穩(wěn)定的條件，有以下兩點：其一，巨量的外匯儲備。日本官方不僅擁有世界數(shù)一數(shù)二的美元儲備，民間也擁有大量的美元債權(quán)。日本連續(xù)31年保持全球最大凈債權(quán)國的地位，這加大了市場做空日元的難度，對于維持日元幣值的穩(wěn)定有重要作用。其二，失活但有韌性的經(jīng)濟(jì)。步入21世紀(jì)后，日本的經(jīng)濟(jì)雖然難以重回20世紀(jì)80年代的巔峰時期，但整體上“家底”豐厚，經(jīng)濟(jì)還具有一定的韌性，國內(nèi)政局也相對穩(wěn)定，這些外部條件都為維持日元幣值的穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)。當(dāng)然，日元的國際化也是必不可少的?！皬V場協(xié)議”簽訂后，日元進(jìn)入升值周期，給日本提供了抄底的機會，大量日本財團(tuán)去國外“買買買”。在當(dāng)時的日本人眼中，美國的資產(chǎn)看起來很誘人，而用日元購買又是如此廉價，于是日本掀起了對美國資產(chǎn)的收購潮?？梢哉f，這是日元國際化的重要一步。日本長期的低利率，導(dǎo)致在日本國內(nèi)進(jìn)行投資很難實現(xiàn)可觀的收益?；诖?，在量化寬松政策下，大量的日本國內(nèi)資金到海外投資，日本投資者持有的外國資產(chǎn)價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于外國投資者持有的日本資產(chǎn)價值。根據(jù)2021年5月日本財務(wù)省的數(shù)據(jù)，2020年年末，日本政府、企業(yè)、個人在海外擁有的資產(chǎn)余額比2019年年末增加5.1%，并連續(xù)9年刷新歷史最高紀(jì)錄。低息的環(huán)境刺激日本本土投資者購買海外資產(chǎn)，使日本積累了大量的海外資產(chǎn)。這些跨境資本的流動不僅加速了日本與世界其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體間的金融整合，也使得日元成為一種高度“國際化”的貨幣，畢竟大量的交易發(fā)生在海外，使日元逐漸成為主要的國際貨幣，并能夠自由流通。最后，我們再來總結(jié)一下日元作為避險貨幣的三大原因：人口老齡化使得日本缺乏通脹預(yù)期；日本央行開啟無限兜底的量化寬松政策，日本成了“負(fù)利率俱樂部成員國”的一員，長期的低利率環(huán)境滋養(yǎng)了套息交易的“土壤”；日元的穩(wěn)定性和國際化，支撐著日元成為投資者們套息交易的首選貨幣。發(fā)布于 2023-10-28 20:21?IP 屬地福建日元?贊同 3??添加評論?分享?喜歡?收藏?申請

為什么日元是避險貨幣？ - 知乎

為什么日元是避險貨幣？ - 知乎首頁知乎知學(xué)堂發(fā)現(xiàn)等你來答?切換模式登錄/注冊貨幣外匯日元金融外匯理財為什么日元是避險貨幣？學(xué)習(xí)外匯中，最近經(jīng)?？吹椒治稣f烏克蘭事件或者某某事件引發(fā)避險情緒，引發(fā)日元避險買盤之類的。為什么日元是避險貨幣？關(guān)注者3,948被瀏覽741,503關(guān)注問題?寫回答?邀請回答?好問題 18?2 條評論?分享?74 個回答默認(rèn)排序知乎用戶快過年了，閑來無事，我從外匯對沖基金的角度嘗試解釋一下，可能和許多現(xiàn)有的答案很不同。首先，先說一下我對避險貨幣這個概念的理解。簡單來說，避險貨幣，就是當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險事件的時候，被市場bid up的貨幣。我認(rèn)為這也是廣大外匯交易員們普遍認(rèn)同的一個定義，即所謂的safe haven currency。在這個定義框架下，避險貨幣是一個短期的概念，是在特定時間段（市場動蕩期間）呈現(xiàn)出一定特征（升值）的一種或者幾種貨幣。交易員們在風(fēng)險事件出現(xiàn)的時候買入避險貨幣為的是在短期內(nèi)回避風(fēng)險，而不是這些貨幣真的在長期具有避險，保值，穩(wěn)定的特征。那么問題來了，到底避的是什么風(fēng)險，為什么只有某些貨幣（比如日元）能在短期內(nèi)規(guī)避風(fēng)險呢？搞清楚這個問題，就可以明白哪些貨幣會成為避險貨幣。外匯市場的參與者一般認(rèn)為有幾大類：各國央行，跨國企業(yè)，投資機構(gòu)和散戶。不同的參與者在外匯市場交易的目的不同。外匯市場短期的走勢，尤其是市場動蕩期，起決定作用的是專業(yè)的投資機構(gòu)。如果認(rèn)同這一點，我們再來看外匯投資機構(gòu)的最主要策略，套息交易（carry trade）。可以說，套息交易是外匯市場中最重要的策略。在外匯市場中，有相當(dāng)大一部分的資金配置在套息交易中。絕大部分的外匯基金，都會有一個carry策略。carry trade對于外匯市場來說，就相當(dāng)于股票市場的buy and hold。為什么？因為carry是穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就像股票股息一樣。更何況，08年以前，高息貨幣還穩(wěn)定升值，那就相當(dāng)于不僅拿了股息，股價還漲了。carry trade簡單說就是借入（賣出）低息貨幣（融資貨幣），買入高息貨幣，賺取利差。而風(fēng)險就是即期匯率的變化。carry trade的最終收益就是利差 - 高息貨幣相對融資貨幣的貶值幅度。當(dāng)風(fēng)險事件發(fā)生時，套息交易的基金經(jīng)理會怎么做？平倉。風(fēng)險事件發(fā)生時，市場不確定性大大增加，大家都不知道市場會怎樣走，那么最明智的辦法就是先平倉。carry的利差是很小的，一般就是百分之幾，而在市場動蕩的時候，一旦市場朝不利的方向運動，carry的這點利差瞬間就被高息貨幣的貶值抵消掉了。接下來就有意思了。大家都知道有很大的資金配置在carry trade上，這意味著大家都知道一旦市場波動，其他人會采取什么動作（買入融資貨幣，賣出高息貨幣）。理論上，由于不同的套息組合所用的貨幣都不一樣，每個套息組合的利差也不同。當(dāng)獲得最小利差的基金平倉時，融資貨幣升值，高息貨幣貶值，這惡化了其他套息策略的收益風(fēng)險比，然后越來越多的基金平倉，融資貨幣進(jìn)一步升值，高息貨幣進(jìn)一步貶值，就形成了一個惡性循環(huán)，直到絕大部分套息策略都平倉了。那么對于每個人來說最優(yōu)的策略就是不管自己手上拿到的利差是多少，一旦預(yù)計市場要出現(xiàn)波動就第一時間平倉。越早平倉，結(jié)果越好。到這里就很明了了，避險貨幣避的險就是當(dāng)市場波動時，carry trade平倉時融資貨幣升值，高息貨幣貶值的風(fēng)險。為什么某些貨幣成為了避險貨幣？因為他們是融資貨幣。與其說避險貨幣本身具有避險的功能，不如說他們是套息交易的融資貨幣，而賦予了他們“避險”的屬性?，F(xiàn)在再來回答日元為什么成為避險貨幣就簡單多了。因為日元的利息低。carry trade的核心就是賣出低利率的貨幣，買入高利率的貨幣。理論上任何低利率的貨幣都能成為融資貨幣，實際上很多基金也是這么做的。而日元相對特殊的地方在于，日元流動性很好，畢竟是三大貨幣之一，其次是利率穩(wěn)定得低。至于日元利率為什么低，那可以從基本面等各個角度出發(fā)寫一大本書，也就是許多答案說的，但這其實沒有回答到問題的核心。在08年以前，只有日本的利息一直穩(wěn)定得低。由于套息交易的規(guī)模很大，高息貨幣很多，而低息貨幣很稀有，所以要成為融資貨幣還需要有很好的流動性，很長一段時間內(nèi)，日元是唯一滿足這些要求的貨幣。這也是為什么許多人印象中，一提到避險貨幣就想到日元。當(dāng)然還有美元，美元的避險功能相對來說更多的是由美元的地位決定的。但最近幾年全球各大央行陸續(xù)實行負(fù)利率，有很多貨幣的利息都接近甚至低于日元了。而這些貨幣也確實成為了所謂的“避險貨幣”。比如瑞郎和歐元。尤其是瑞郎，之前SNB把瑞郎peg在兌歐元1.2上。這簡直是比日元更完美的融資貨幣，不用擔(dān)心升值還負(fù)利率。所以08年之后提起避險貨幣，肯定會有瑞郎。歐元是最近一年才成為融資貨幣的。歐元區(qū)負(fù)利率，歐元本身還有貶值預(yù)期，加上歐元的流動性。雖然歐元對美元貶了很多，但是如果關(guān)注市場的話，很明顯能看到，在一些負(fù)面消息出來的時候，歐元相對其他很多貨幣都跳漲。同時美元也因為極低利率，而變得比08年之前更適合做融資貨幣。廢話了這么多，最后的結(jié)論就是，只要一個貨幣的利息夠低，流動性夠大，就能成為套息交易的融資貨幣，也就是所謂的"避險貨幣"。日元剛好滿足了這兩個條件。而一個國家的利息為什么低，這個由很多因素決定，是很復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融問題。而對于外匯交易來說，這個內(nèi)在原因并不那么重要，重要的是觀察各個貨幣在風(fēng)險事件發(fā)生時的走勢，從而發(fā)現(xiàn)市場上普遍的融資貨幣。腦洞一下，如果日元的利息明天一下子變成3%，日元很快就不是避險貨幣了。而日本還是那個日本，但日元已經(jīng)不再是那個日元了。編輯于 2016-12-31 14:46?贊同 1819??79 條評論?分享?收藏?喜歡收起?凱爾卡拉強者恒強，玩物喪志！? 關(guān)注第一次在知乎上提問，好像有兩個禮拜了，木有人幫答，只好自己在網(wǎng)上搜索了一些資料大概整理如下，希望對那些跟我一樣對這個問題抱有疑問的人有所幫助。日元的避險性主要來自日本的地緣屬性，經(jīng)濟(jì)實力，貨幣屬性和貨幣政策一、日本是島國，不易受政治、戰(zhàn)爭、市場波動等因素的影響，能最大限度的避開貶值風(fēng)險（并不是說絕對不會貶值）。二、作為發(fā)達(dá)國家，日本擁有合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，成熟的經(jīng)濟(jì)體，完整的金融體系，總之，日本雄厚的經(jīng)濟(jì)實力為日元幣值的穩(wěn)定提供了基礎(chǔ)，更重要的是日本擁有僅次于中國的外匯儲備。三、日元是自由流通貨幣。四、日元屬于低息貨幣，是日元成為避險貨幣最直接的原因。經(jīng)濟(jì)不行了就要降息來刺激經(jīng)濟(jì)，降息時，持有貨幣就相對不劃算，并且預(yù)期還要降息，高息貨幣匯率受到壓制，低息貨幣就有避險作用。日本長期低利率，降無可降，在有危機時候，別國貨幣可能降息和貶值，日元是不太可能降息，所以日元就避險了。 （1）當(dāng)市場避險情緒高漲時，最直接的反應(yīng)往往是：賣出股票（股市下跌），收回借款（美元、日元上漲），持有現(xiàn)金和安全性高的債券（美國國債價格上升，收益率下降）。收回借款導(dǎo)致美元、日元上漲背后的原因之一是近年來規(guī)模迅速擴(kuò)大的套利交易。由于日元、美元都已經(jīng)成為幾乎零利率的貨幣，許多追求更高收益的投機者往往會借入日元、美元，轉(zhuǎn)換成收益率更高的其它幣種用于投資。但一遇風(fēng)吹草動，這些投機者往往主動或被迫將套利交易平倉，賣出相關(guān)幣種，買入美元、日元償還借款，導(dǎo)致美元、日元的匯率上升。其中，日元套利交易的歷史更久，規(guī)模更大，因此日元匯率上升的幅度往往更大。由于買入日元更多是為回避市場風(fēng)險而進(jìn)行的被動平倉交易，因此稱為“被避險”也許更為貼切。（2）日本的低利率使得日元成為全球融資成本最低的貨幣，因此在日本以外的地區(qū)出現(xiàn)投資機會的時候，具備高信用和絕佳眼光的投資人就能輕松的從日本融得巨量而又廉價的日元資產(chǎn)，加上日元是自由兌換貨幣，因此可以輕松的轉(zhuǎn)換為其他貨幣，繼而將資金投入其看好的項目。簡單來說，如果全球經(jīng)濟(jì)向好，同時又具備大量投資機會的話，融入日元并投資其他市場的過程可以看作賣出日元買入其他貨幣，理應(yīng)是推低日元匯率的。這個過程可能會隨著投資機會的多寡來決定日元弱勢的時間長度。然而一旦投資出現(xiàn)虧損，或者全球經(jīng)濟(jì)面臨問題，日本以外的國家的投資機會開始萎縮，此時這些借出日元的投資人就只能獲利了結(jié)或是止損出場，并將手中剩余的貨幣兌換成日元歸還日本。這個過程簡單來說便是賣出其他貨幣，買入日元，當(dāng)然會推高日元匯率。這一點與上面的一條相似。（3）日本是世界上最大的凈債權(quán)國，從1991年至今，日本已連續(xù)第23年成為全球最大的凈債權(quán)國。截至2013年底，日本政府、企業(yè)以及個人持有的海外資產(chǎn)減去負(fù)債后的對外凈資產(chǎn)為325萬億日元，比上年底增加9.7%。海外資產(chǎn)中，除了政府1萬多億美元的外匯儲備外，大部分是民間持有的對外直接投資和間接投資（投資于金融市場）。因此，一旦國際金融市場動蕩，日本資金出于“母國偏好”，也會傾向于部分撤資回國，造成日元升值。（這個好像跟避險沒有直接關(guān)系，也放著吧。）編輯于 2014-10-21 17:25?贊同 936??50 條評論?分享?收藏?喜歡

避險貨幣：交易的力量_澎湃商學(xué)院_澎湃新聞-The Paper

：交易的力量_澎湃商學(xué)院_澎湃新聞-The Paper下載客戶端登錄無障礙+1避險貨幣：交易的力量鐘倩2022-04-20 16:22來源：澎湃新聞 ? 澎湃商學(xué)院 >字號今年以來，美國和歐洲央行相繼轉(zhuǎn)鷹，在貨幣政策轉(zhuǎn)向的節(jié)奏下，加息和縮表陸續(xù)登上政策舞臺，催生了市場的避險情緒。俄烏的地緣政治沖突也促使投資者尋找資產(chǎn)的“避風(fēng)港”，股市回調(diào)，避險資產(chǎn)反彈上漲。一般而言，黃金是傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)，而美元、日元和瑞士法郎是典型的避險貨幣。讓我們把目光投到這部分特殊時期表現(xiàn)亮眼的資產(chǎn)，討論一下避險貨幣有哪些特征，而這些特征又是如何受到金融市場的影響？避險貨幣的屬性所謂的“避險貨幣”，是指在全球避險情緒上升，或是政治經(jīng)濟(jì)基本面不確定性增強時會相對升值的貨幣，體現(xiàn)為與其他資產(chǎn)（通常為股票市場）表現(xiàn)負(fù)相關(guān)。避險時期的衡量指標(biāo)是被媒體俗稱為“恐慌指數(shù)”的VIX指數(shù)。VIX指數(shù)是一個百分比，例如當(dāng)前的VIX指數(shù)為16.25%，則意味著市場預(yù)期未來短期內(nèi)標(biāo)普500的年化波動率為16.25%。當(dāng)VIX指數(shù)較其60天移動平均值高出10個百分點，則開始進(jìn)入避險時期。避險時期通常伴隨著重大的經(jīng)濟(jì)危機或政治風(fēng)險，下圖是VIX指數(shù)自1990年以來的走勢圖及同期的重大歷史事件。圖1：VIX指數(shù)的歷史走勢圖資料來源：Bloomberg.??一般而言，避險貨幣有三大屬性：低利率(low interest rate)、龐大的國際資產(chǎn)凈頭寸（strong net foreign asset position）和具有深度和流動性的金融市場(deep and liquid financial markets)。利率是持有某種貨幣所需要付出的成本，因此避險貨幣必須是成本低廉的；換個角度來理解，高風(fēng)險的資產(chǎn)高收益，那么作為低風(fēng)險的避險資產(chǎn)則意味著低利率。目前美國、日本和瑞士三國央行的政策利率分別為0.5%，-0.1%和-0.75%，除加息周期的美元外，日本和瑞士的政策利率在歷史上均處于長期低位。擁有更高的國際資產(chǎn)凈頭寸意味著更多的海外資產(chǎn)和更低的外部脆弱性，在風(fēng)險來臨時可以賣掉海外資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為本國貨幣，從而強化了本國貨幣的相對避險屬性。具有深度和流動性的金融市場通常需要滿足的基本條件是貨幣可以自由兌換，衡量指標(biāo)是交易的買賣價差。圖2：G7貨幣的政策利率（2009-2021年）資料來源：Bloomberg.美元、日元和瑞士法郎是世界三大避險貨幣，它們有著截然不同的主導(dǎo)成因：瑞士法郎的避險特征來源于永久的中立國地位，在發(fā)生地緣政治沖突時，能對資產(chǎn)提供有效的保值；美元來自于美國的經(jīng)濟(jì)實力和貨幣的國際化，作為世界大宗貿(mào)易的主要結(jié)算幣種，經(jīng)濟(jì)動蕩時期投資者普遍愿意持有美元；日元則來自于其長期的低利率和低通脹環(huán)境，催生了強大的套息交易市場。低利率與套息交易理論上的避險貨幣功能在于規(guī)避風(fēng)險，即在風(fēng)險時期會有資金流入（買入）避險貨幣市場，資金流入推高貨幣升值，因此具備了避險、保值和穩(wěn)定的屬性。我們可以從邏輯上來理解瑞士法郎的作用，其中立國的身份和強大的私人銀行可以在風(fēng)險時期保障資金的安全，從而吸引資金的流入。但是，日元的邏輯可能不同。2013年IMF的一篇研究報告The Curious Case of the Yen as a Safe Haven Currency: A Forensic Analysis，指出了一個很有意思的結(jié)論，即在日元避險升值時期，日本的跨境資本流入并沒有顯著增加，其避險的功能主要與交易有關(guān)。因此，了解避險貨幣，我們不得不關(guān)注于其背后的交易邏輯——套息交易。套息交易是外匯交易策略之一，與世界貨幣不同的利率環(huán)境相關(guān)。美元已經(jīng)進(jìn)入加息周期，日元和法郎仍長期處于低利率環(huán)境。目前日本和瑞士央行的政策利率分別為-0.1%和-0.75%，與此對比中國的七天逆回購利率為2.10%。在正常的市場環(huán)境下，低利率貨幣在套息交易中扮演的是融資貨幣，即投資者借入低利率貨幣，買入高利率貨幣。假設(shè)人民幣兌日元的匯率為19.84:1，投資者借入19.84萬日元，買入1萬人民幣。持有一年以后，人民幣的利息收入為10,000*2.1%=210元，日元的利息收入為198,400*（-0.1%）=198.40，若匯率不變，投資者到期后再賣出人民幣買入日元，則最終收入為4364.80日元/220元人民幣。套息交易適用于逐漸增長的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，也就是即期匯率相對穩(wěn)定的條件。但是在風(fēng)險情緒上升時，套息交易會發(fā)生反轉(zhuǎn)，從而推高避險貨幣的匯率。也就是說，當(dāng)避險的心理狀態(tài)上升時，持有高風(fēng)險資產(chǎn)可能面臨更多的不確定性，套息交易的利差瞬間被高息貨幣的貶值所抵消，交易員通常會選擇平倉頭寸，套息交易則會反向，平倉的操作為對沖原有頭寸，即買入低風(fēng)險貨幣，賣出高風(fēng)險貨幣，這種操作增加了對避險貨幣的買入量，從而推高了避險貨幣的匯率。同樣是在IMF的這篇研究報告中，進(jìn)一步分析了套息交易中推高日元匯率的傳導(dǎo)機制。第一種解釋，來自于衍生交易產(chǎn)生的頭寸。由于日元長期以來處于低利率，導(dǎo)致了市場上掛鉤高利率的衍生產(chǎn)品如春筍般涌出。在市場環(huán)境較為穩(wěn)定的時候，掛鉤日元匯率和其他高利率貨幣的品種就可以為日元為本幣的投資者帶來更多的收益，其原理同套息交易。但是在市場動蕩時期，頭寸發(fā)生變化，大型投行不得不反復(fù)對沖日元以避免損失。因此，市場觀察到在避險時期，因為對沖交易產(chǎn)生的離岸日元頭寸顯著增加。第二種解釋，來自于交易員心理。交易員日常通過交易日元套利，但在市場高風(fēng)險時期不確定性大大增加，交易員會選擇平倉頭寸以規(guī)避風(fēng)險。當(dāng)市場上交易員的交易方向一致時，會強化所謂的“自我實現(xiàn)的預(yù)言”，進(jìn)一步拉高日元匯率。交易避險貨幣的力量在于，當(dāng)面臨巨大的不確定性的時候，人會本能地尋找確定性。（作者鐘倩為某大型股份制商業(yè)銀行境外債券交易員，譯著《中國縱橫》由四川人民出版社出版。）責(zé)任編輯：蔡軍劍圖片編輯：金潔校對：施鋆澎湃新聞報料：021-962866澎湃新聞，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載+1收藏我要舉報#鐘倩#避險貨幣查看更多查看更多開始答題掃碼下載澎湃新聞客戶端Android版iPhone版iPad版關(guān)于澎湃加入澎湃聯(lián)系我們廣告合作法律聲明隱私政策澎湃矩陣澎湃新聞微博澎湃新聞公眾號澎湃新聞抖音號IP SHANGHAISIXTH TONE新聞報料報料熱線: 021-962866報料郵箱: [email protected]滬ICP備14003370號滬公網(wǎng)安備31010602000299號互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)許可證：31120170006增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證：滬B2-2017116? 2014-2024 上海東方報業(yè)有限公

張明：人民幣作為避險貨幣的影響因素與真實原因|人民幣_新浪財經(jīng)_新浪網(wǎng)

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張明：人民幣作為避險貨幣的影響因素與真實原因

張明：人民幣作為避險貨幣的影響因素與真實原因

2023年02月14日 19:11

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導(dǎo)讀：12月22日，由中國人民大學(xué)國際貨幣研究所(IMI)和財政金融學(xué)院貨幣金融系聯(lián)合主辦的“大金融思想沙龍—金融發(fā)展助推中國式現(xiàn)代化”系列第7期（總第199期）成功舉辦。IMI學(xué)術(shù)委員、中國社會科學(xué)院金融研究所副所長張明于會上參與主題研討。張副所長先對研究中的變量選取進(jìn)行了點評并提出了改進(jìn)建議，而后對人民幣呈現(xiàn)避險貨幣特點的真實原因提出三點疑惑。張副所長認(rèn)為，梳理人民幣作為避險貨幣的具體機制，能夠更加準(zhǔn)確地衡量人民幣是否為避險貨幣。最后，張老師指出，目前人民幣距離全球公認(rèn)的避險貨幣還有較長的路要走。?作? ? 者：張明?來? ??源：IMI財經(jīng)觀察01人民幣作為避險貨幣的影響因素中的變量選?。ㄒ唬┩鈪R儲備增長率本文指出，如果外匯儲備增長越快，則該貨幣自身穩(wěn)健性越強。其實，儲備增長在一定程度上反映了央行干預(yù)外匯市場的程度，儲備增長快的時候往往是央行為了維持人民幣對美元匯率的大致穩(wěn)定而進(jìn)行的公開市場操作。在儲備增長快的時候，往往就是人民幣和美元匯率走勢比較相似的時候。2017年后，中國外匯儲備穩(wěn)定在3.1-3.3萬億美元左右，2外匯儲備增速總體有限。我認(rèn)為儲備增長率是否能夠顯著提高人民幣作為避險貨幣的能力，這一點需要進(jìn)一步論證。（二）中國股市總價值/GDP在此前的論文版本中，何教授用中國股市總價值/GDP來衡量中國金融市場的總規(guī)模和流動性，我個人覺得股市未必是很好的衡量方式，相比之下中國債券市場是更好的衡量方式，且債市也更多受到外國投資者的青睞。在今天的版本中，論文已經(jīng)改成了債市了。不過從披露的結(jié)果看，債市交乘項的顯著程度不高，只有一顆星。（三）在岸離岸市場人民幣匯差文章中用到香港和內(nèi)地在岸離岸市場的人民幣匯差作為一種金融投機性指標(biāo)，這在2015年“8.11”匯改前是非常好的指標(biāo)，但在2015年以后，在岸、離岸市場價差已經(jīng)不太顯著了。這里隱含了一個人民幣是升值預(yù)期還是貶值預(yù)期的指標(biāo)，如果用香港NDF市場和香港在岸市場匯率變動差來衡量會更好。（四）（總資產(chǎn)+總負(fù)債）/GDP?? 在金融開放程度的衡量中，之前版本用的是（總資產(chǎn)+總負(fù)債）/GDP。衡量中國金融開放度，在總資產(chǎn)里面建議要把官方儲備資產(chǎn)剔掉，因為官方儲備資產(chǎn)和私人部門資產(chǎn)的性質(zhì)是不一樣的，在遭遇外部沖擊下兩者的表現(xiàn)也是不一樣的。（五）中國GDP全球占比在新版本中，何教授用中國GDP全球占比做了一個交乘項，并解釋為國民經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)態(tài)勢。用中國經(jīng)濟(jì)相對于全球的比重來解釋這個指標(biāo)更好，而不要用國民經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)態(tài)勢，因為指標(biāo)是GDP存量占比，而不是增量。02人民幣成為避險貨幣的真實原因文章采用門限回歸模型來識別人民幣的避險資產(chǎn)屬性。我同意這個方法，但我想提幾點疑惑。人民幣目前體現(xiàn)出來的避險貨幣特點，是否因為人民幣在很多時候相對于美元匯率更加穩(wěn)定所導(dǎo)致的？換句話說，人民幣在VIX指數(shù)上升時對歐元、英鎊等其他貨幣的明顯升值，是人民幣的獨特性使然，還是由于人民幣盯住了美元，而跟隨美元對這些貨幣升值使然呢？要解釋這一點，在我們回歸中的確要把美元本身的運動控制住。丁教授在其研究中提出，如果把美元運動控制住，人民幣作為避險貨幣的顯著性會有一個比較明顯的下降，這一點和我個人直觀的印象比較相符。何教授提到，在新冠疫情暴發(fā)后一段時間內(nèi)，人民幣對其他貨幣匯率明顯升值，尤其在2020年下半年體現(xiàn)得非常明顯。但我個人想，這個解釋是否可以用疫情在中國和全球爆發(fā)的錯峰來解釋，當(dāng)疫情在全球爆發(fā)時，中國的疫情防控已經(jīng)取得了明顯進(jìn)展，所以，人民幣對其他貨幣有一個明顯升值，但這一點更多的是基于短期因素，而不是長期結(jié)構(gòu)性因素。目前人民幣體現(xiàn)出的避險特點是否與中國金融市場不夠開放有關(guān)。正是因為中國金融市場與資本賬戶還未完全開放，導(dǎo)致中國國內(nèi)資產(chǎn)價格和全球資產(chǎn)價格運動是不同步的，無論是股市、債券市場還是貨幣市場都具有這種不同步性。這種不同步性表現(xiàn)在外匯市場上，是否會產(chǎn)生所謂的避險效應(yīng)。在今年上半年特別是5月份前，金融市場上很多分析認(rèn)為，人民幣體現(xiàn)了避險貨幣的特點，因為在當(dāng)時人民幣對美元大致保持穩(wěn)定，但美元對其他貨幣有非常顯著的升值。但從今年4、5月之后，隨著人民幣對美元的大幅貶值，認(rèn)為人民幣是典型安全資產(chǎn)的聲音在市場上明顯的偃旗息鼓了。所以，我個人認(rèn)為，所謂的人民幣作為避險貨幣的特征，可能是因為我在本部分點評的因素所造成的，其中哪些可以歸結(jié)到避險貨幣或其他因素，在研究上可以做進(jìn)一步的分離與識別。03我本人對避險貨幣的看法要準(zhǔn)確衡量人民幣是否為避險貨幣，比較好的做法是看它具體發(fā)揮作用的機制是什么，是什么樣的機制使得人民幣成功地成為一種避險貨幣。我把國際上幾種公認(rèn)的避險貨幣機制做了梳理，比如美元、日元和瑞士法郎。我認(rèn)為以下三種情況是作為避險貨幣的代表性機制。一是本國的私人部門即企業(yè)和居民部門在海外有大量金融投資。一旦全球金融市場有風(fēng)吹草動之后，本國投資者會從海外市場撤資，由此會引發(fā)從海外向本國的資本流動，從而推高本幣匯率，這其實就是最典型的日元作為避險資產(chǎn)的故事。我們經(jīng)常講的“渡邊太太”就可以被納入這個故事。二是本國金融體系與本國貨幣和國際金融體系與主要貨幣相比，自身獨立性比較強。本國金融周期與全球金融周期、本國貨幣和其他貨幣的co-movement不那么強，那么它也具備作為避險貨幣的特點，最典型的案例就是瑞士法郎。三是因為本國金融市場具有很強的競爭力，尤其是本國國債市場非常發(fā)達(dá)，被認(rèn)為是全球安全資產(chǎn)。當(dāng)全球風(fēng)險資產(chǎn)價格大幅調(diào)整時，資產(chǎn)的重新配置會使得更多的資產(chǎn)投入到你的國債市場，進(jìn)而推動本國貨幣升值，這其實就是美國故事。本國投資者在海外大量投資，危機時撤回的日本故事；本國金融市場具有較強獨立性的瑞士故事；本國金融市場流動性和提供安全資產(chǎn)能力比較強的美國故事。人民幣有望在哪個維度上成為避險貨幣呢？我們或者把它歸為上述三種故事的一種，或者我們要增加一種中國特色的人民幣作為避險貨幣的機制，用這個機制來說明會更有說服力。總而言之，我相信隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展壯大，中國經(jīng)濟(jì)周期和全球周期的異質(zhì)性的持續(xù)，以及中國金融市場的深度、廣度、流動性不斷提高，人民幣也會逐漸成為一種避險貨幣。但我個人認(rèn)為，現(xiàn)在就討論人民幣是一種獨立避險貨幣為時尚早。人民幣當(dāng)前的避險貨幣特征，一方面與人民幣與美元的匯率聯(lián)動有關(guān)，另一方面和我國金融市場不夠開放有關(guān)。換言之，目前人民幣距離全球公認(rèn)的避險貨幣，還有較長的路要走。04Q：人民幣與美元匯率波動A：我們判斷，美聯(lián)儲本輪加息周期將在明年上半年結(jié)束。今年美聯(lián)儲加息七次，累計425個基點，我們認(rèn)為明年上半年還會加息兩到三次，每次加息25個基點。在本輪加息周期結(jié)束后，聯(lián)邦基金利率大概在5.0-5.25%區(qū)間。如果這個判斷是對的，現(xiàn)在起到明年上半年，無論是美國十年期國債收益率還是美元指數(shù)都可能繼續(xù)在高位雙向盤整。但是到明年下半年，在美國本輪加息周期結(jié)束后，美國長期利率和美元指數(shù)都可能往下走。此外，明年短期宏觀態(tài)勢是“東升西降”，中國今年GDP增速可能僅有3%，明年我們的預(yù)測比何教授還要高一點，在5%以上。根據(jù)IMF的預(yù)測，全球GDP增速今年3.2%，明年只有2.7%或者更低。所以，明年中國會重新成為全球經(jīng)濟(jì)增長的“火車頭”。對中美相對增長態(tài)勢而言，明年是我們比美國更強。因此我的結(jié)論是，明年上半年人民幣對美元匯率依然將呈現(xiàn)雙向波動，例如在6.8-7.2的范圍波動；到明年下半年，人民幣對美元匯率可能有一波升值，升值到6.8以上，甚至破6.5都是有可能的。在明年，我們有望看到人民幣國際化程度進(jìn)一步提高，人民幣的避險性質(zhì)也可能會進(jìn)一步增強。特別聲明

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避險貨幣

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出自 MBA智庫百科(https://wiki.mbalib.com/)

目錄

1 什么是避險貨幣

2 公認(rèn)的傳統(tǒng)避險貨幣

[編輯]什么是避險貨幣

　　避險貨幣也叫保值貨幣，指不易受政治、戰(zhàn)爭、市場波動等因素影響，最大限度的避開上述風(fēng)險。比較穩(wěn)定，不易貶值的貨幣。避險貨幣最大限度的避開貶值的風(fēng)險,并不就是說絕對不會貶值。任何貨幣的市場價格都會有波動。公認(rèn)的傳統(tǒng)避險貨幣是瑞士法郎。有時候，其他如美元也經(jīng)常充當(dāng)避險貨幣。

[編輯]公認(rèn)的傳統(tǒng)避險貨幣

　　公認(rèn)的傳統(tǒng)避險貨幣是瑞士法郎。有時候，其他如美元也經(jīng)常充當(dāng)避險貨幣。

　　瑞士至今仍是國際上的永久中立國。而且國內(nèi)有著極其嚴(yán)格的銀行保密制度，瑞士國家銀行獨立制訂貨幣政策。因此，瑞士被認(rèn)為是世界最安全的地方，瑞士法郎長期以來都被投資者視作傳統(tǒng)的避險貨幣。歷史上一旦國際政治局勢緊張或者經(jīng)濟(jì)增長的不確定性加大，瑞郎便成為投資者轉(zhuǎn)移資金的首選。為了規(guī)避風(fēng)險，投資者也樂于持有那些有經(jīng)常賬戶盈余國家的貨幣，因此瑞士具有的巨額經(jīng)常賬戶盈余也常常激勵市場的瑞郎買盤，從而推動瑞郎上揚。加之瑞士政府對金融、外匯采取的保護(hù)政策，使大量的外匯涌入瑞士。此外，國家銀行充足的黃金儲備量也對貨幣的穩(wěn)定性有很大幫助。

　　瑞士法郎也成為穩(wěn)健受歡迎的國際結(jié)算與外匯交易貨幣。瑞士法郎現(xiàn)鈔的紙幣面額有10、20、50、100、500、1000法郎，鑄幣有1、2、5法郎和1、2、5、10、20、50分等。在投資領(lǐng)域，黃金石油也被認(rèn)為是避現(xiàn)工具，但是它們不屬于貨幣。

　　由于瑞士和歐洲經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，瑞士法郎和歐元的匯率顯示出極大的正相關(guān)性。即歐元的上升同時也會帶動瑞士法郎的上升。兩者的關(guān)系在所有貨幣中最為緊密。當(dāng)外匯市場投資者的避險操作開始增加，瑞士法郎和歐元會同時上漲。

　　其現(xiàn)鈔的主要特征可以簡單歸納為以下幾個：

貨幣名稱：瑞士法郎(swiss franc)

發(fā)行機構(gòu)：瑞士國家銀行(banque nationale suisse)

貨幣符號：chf

輔幣進(jìn)位：1瑞士法郎 =100生丁(centimes)

鈔票面額：紙幣面額有10、20、50、100、500、1000法郎，鑄幣有1、2、5法郎和1、2、5、10、20、50分等。

來自"https://wiki.mbalib.com/wiki/%E9%81%BF%E9%99%A9%E8%B4%A7%E5%B8%81"

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黑色裂變2016 (Talk | 貢獻(xiàn)) 在 2016年7月2日 10:11 發(fā)表

日元也是避險貨幣，建議筆者添加

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中金 | 人民幣離避險貨幣有多遠(yuǎn)？

中金 | 人民幣離避險貨幣有多遠(yuǎn)？

2022年03月11日 08:09

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　　俄烏沖突加劇后，人民幣走勢相對強勢。我們通過梳理市場數(shù)據(jù)和學(xué)術(shù)論文，發(fā)現(xiàn)近期人民幣避險屬性可能有所上升，但總體來看，人民幣尚不具有日元、瑞郎等傳統(tǒng)避險貨幣的特征。近期人民幣的相對強勢背后有基本面因素支撐，也有地緣政治變化帶來的影響。

　　摘要

　　避險貨幣（Safe Haven Currency）是在高風(fēng)險時該貨幣收益率與其他市場收益率（通常為股票市場）負(fù)相關(guān)的貨幣。通常意義上，除了美元以外，日元和瑞郎被認(rèn)為是避險貨幣。俄烏沖突加劇后，人民幣走勢相對強勢。截至2022年3月7日，MSCI全球股指顯著下跌時期人民幣匯率的3個月滾動相關(guān)系數(shù)為-0.83，低于傳統(tǒng)避險貨幣日元（0.12）和瑞郎（0.34）與全球股指的相關(guān)系數(shù)。

　　人民幣尚不具備傳統(tǒng)避險貨幣的特征。傳統(tǒng)避險貨幣（日元、瑞郎等）在市場風(fēng)險來臨時升值的傳導(dǎo)機制主要是在金融市場層面，主要有三種渠道：1）海外資產(chǎn)回流。Net IIP較高的瑞士、日本符合，而中國這個特點不明顯。2）套息交易（Carry Trade）反轉(zhuǎn)。日元、瑞郎成為融資貨幣的主要原因是低利率，長期低利率帶來套息交易，即投資者借入低利率貨幣，買入高利率貨幣。當(dāng)市場風(fēng)險來臨時，投資者風(fēng)險偏好下降，造成套息交易反轉(zhuǎn)，從而推升了日元、瑞郎等融資貨幣的匯率。3）投資者信念和衍生品交易。日元在市場風(fēng)險來臨時升值的主要傳導(dǎo)渠道其實是投資者風(fēng)險認(rèn)知變化之后進(jìn)行衍生品交易，進(jìn)而影響日元即期匯率。而衍生品市場也顯示人民幣表現(xiàn)不像傳統(tǒng)避險貨幣。

　　近期基本面仍是驅(qū)動人民幣走強的關(guān)鍵因素。經(jīng)常賬戶方面，出口短期仍有韌性，而國際旅游等服務(wù)貿(mào)易仍未恢復(fù)正常，經(jīng)常賬戶順差支撐人民幣匯率。資本和金融賬戶層面，中國相對穩(wěn)健的基本面持續(xù)吸引外資流入，也支撐了人民幣匯率。近期地緣政治演變的特殊因素也可能支撐了人民幣的表現(xiàn)。

　　正文

　　人民幣避險屬性或上升

　　避險貨幣（Safe Haven Currency）是在高風(fēng)險時該貨幣的匯率變化率與其他市場收益率（通常為股票市場）負(fù)相關(guān)的貨幣[1]。因此在衡量方式上，學(xué)術(shù)研究通常采用統(tǒng)計方法檢驗在市場風(fēng)險事件發(fā)生時，某種貨幣匯率與股票市場指數(shù)的關(guān)系。從歷史上來看，全球股指下跌階段，主要貨幣中，日元、美元、瑞郎與全球股指3個月相關(guān)系數(shù)較低。而學(xué)術(shù)研究的結(jié)果也通常顯示，除了美元以外，日元和瑞郎是避險貨幣。

　　圖表1：避險貨幣相關(guān)文獻(xiàn)

　　資料來源：張沖， 楊潔， 丁劍平． 人民幣是避險貨幣嗎？[J]． 國際金融研究， 2020（5）：11．，中金公司研究部

　　俄烏沖突加劇后，人民幣走勢相對強勢，似乎越來越像避險貨幣。自2022年2月21日俄烏沖突加劇后，截至2022年3月7日，MSCI全球股指、美債收益率下跌，VIX指數(shù)、油價上漲。而在主要貨幣和黃金中，除了黃金和美元指數(shù)分別上漲4.6%和3.3%以外，人民幣兌美元匯率也上漲0.2%，而瑞郎、日元、英鎊、歐元兌美元匯率分別下跌1.0%、0.5%、3.7%、4.0%，俄羅斯盧布和土耳其里拉兌美元匯率則分別下跌27.4和4.8%。無論是相對于新興市場貨幣還是主要發(fā)達(dá)國家貨幣，人民幣匯率的走勢表現(xiàn)都相對更為強勢。

　　圖表2：2015年后全球股指下跌階段，主要貨幣與全球股指3個月相關(guān)系數(shù)

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　注：美元采用美元指數(shù)，其余皆為美元計價；為顯示日期前3個月的相關(guān)系數(shù)??

　　圖表3：俄烏沖突至今主要貨幣和黃金表現(xiàn)

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　注：美元采用美元指數(shù)，其余皆為美元計價；為2022年2月21日至2022年3月7日的漲幅

　　人民幣避險屬性可能有所上升。我們觀察MSCI全球股指顯著下跌時期人民幣匯率（相對于美元）與全球股指的相關(guān)系數(shù)，截至2022年3月7日，兩者的3個月滾動相關(guān)系數(shù)為-0.83，且創(chuàng)出新低，顯示近期全球股指下跌，而人民幣反而升值。而2020年初全球股市下跌時，人民幣與全球股指的相關(guān)性為正。與其他貨幣比較，近期人民幣與全球股指的相關(guān)系數(shù)低于傳統(tǒng)避險貨幣日元（0.12）和瑞郎（0.34）與全球股指的相關(guān)系數(shù)，甚至低于美元（-0.57）和黃金（-0.79）。從人民幣匯率與標(biāo)普500的VIX指數(shù)相關(guān)性來看，在近期市場波動性大幅上升的同時，兩者相關(guān)性近期也創(chuàng)出新高，達(dá)0.84，高于日元的-0.06，說明隨著市場波動性的提升，人民幣反而升值。

　　圖表4：人民幣、日元兌美元匯率與全球股指的3個月滾動相關(guān)系數(shù)

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　注：為MSCI全球股指，截至2022年3月7日? ?

　　圖表5：人民幣、日元兌美元匯率與VIX指數(shù)的3個月滾動相關(guān)系數(shù)

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　注：為標(biāo)普500的VIX指數(shù)，截至2022年3月7日

　　但尚不具備傳統(tǒng)避險貨幣的特點

　　傳統(tǒng)避險貨幣（日元、瑞郎等）在市場風(fēng)險來臨時升值的傳導(dǎo)機制主要是在金融市場層面。由于股市和匯率的波動更多是短期現(xiàn)象，因此相對于基本面因素占主導(dǎo)的經(jīng)常項目賬戶，金融市場層面的傳導(dǎo)機制更為直接地影響了避險貨幣與股市的負(fù)相關(guān)性。主要有三種渠道：

　　? 海外資產(chǎn)回流。例如對于日元來說，日本投資者持有大量海外資產(chǎn)，當(dāng)風(fēng)險來臨時，日本投資者傾向于賣出海外資產(chǎn)并將外匯換成日元，因此導(dǎo)致了日元的升值。從數(shù)據(jù)來看，2020年瑞士、日本的凈國際投資頭寸（Net International Investment Position）占GDP比重分別為115%、68%，高于中國的14%。

　　? 套息交易（Carry Trade）反轉(zhuǎn)。美元、日元、瑞郎等傳統(tǒng)貨幣有一個共同特征，即三者都是融資貨幣（Financing Currency）。美元的地位自不用說，承擔(dān)著為全球提供流動性的作用。日元、瑞郎成為融資貨幣的主要原因是低利率，目前兩國央行的政策利率分別為-0.1%和-0.75%，而相對應(yīng)地，中國政策利率（央行7天逆回購利率）為2.1%。長期低利率帶來套息交易，即投資者借入低利率貨幣，買入高利率貨幣。當(dāng)市場風(fēng)險來臨時，投資者風(fēng)險偏好下降，造成套息交易反轉(zhuǎn)，從而推升了日元、瑞郎等融資貨幣的匯率。換一個角度看，投資者持有低利率的日元、瑞郎，部分就是因為其避險貨幣特性而要付出的成本。從數(shù)據(jù)來看，日元的風(fēng)險溢價均值為負(fù)，反映了日元的融資貨幣特征，而人民幣的風(fēng)險溢價為正，不易成為融資貨幣。

　　圖表6：2020年凈國際投資頭寸占GDP比重

　　資料來源：IMF，中金公司研究部

　　圖表7：貨幣政策利率

　　資料來源：CEIC，中金公司研究部

　　?? 投資者信念和衍生品交易。部分學(xué)術(shù)研究[2]發(fā)現(xiàn)，雖然市場避險期間日元升值，但是從國際資本流動來看，實際上并沒有發(fā)生大規(guī)模的資本流入或流出。即便如此，只要投資者堅信日元具有避險貨幣這一屬性，預(yù)期本身就會自我實現(xiàn)并強化。日元在市場風(fēng)險來臨時升值的主要傳導(dǎo)渠道其實是投資者風(fēng)險認(rèn)知變化之后進(jìn)行衍生品交易，進(jìn)而影響日元即期匯率。在此過程中，實際上不一定發(fā)生實際資本流動，而是衍生品-預(yù)期-現(xiàn)貨的傳導(dǎo)渠道。從數(shù)據(jù)來看，日元投機性凈多頭倉位與日元匯率呈現(xiàn)同向變動，顯示衍生品交易是推動日元在市場避險期間升值的重要因素。

　　圖表8：人民和日元的風(fēng)險溢價

　　資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

　　注：為3個月人民幣/日元兌美元升值幅度加上3個月Shibor/日元Libor與美元Libor之差，截至2022年2月?

　　圖表9：日元投機性凈多頭與日元匯率

　　資料來源：CEIC，中金公司研究部

　　衍生品市場也顯示人民幣表現(xiàn)不像傳統(tǒng)避險貨幣。風(fēng)險逆轉(zhuǎn)（risk reversal）是某種貨幣兌美元價外看漲和看空期權(quán)的隱含波動率之差，反映了市場參與者愿意為對沖其升值或貶值而付出的代價，可以用來衡量貨幣的避險屬性[3]。從近期風(fēng)險逆轉(zhuǎn)的走勢來看，人民幣雖然略有上升，但仍然為負(fù)，顯示衍生品市場參與者認(rèn)為人民幣更有可能貶值而非升值。而傳統(tǒng)避險貨幣，例如日元和瑞郎，以及黃金的風(fēng)險逆轉(zhuǎn)皆為正值。

　　圖表10：人民幣兌美元的3個月25Delta風(fēng)險逆轉(zhuǎn)

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

　　注：截至2022年3月7日

　　圖表11：黃金和主要貨幣兌美元的3個月25Delta風(fēng)險逆轉(zhuǎn)

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

　　注：截至2022年3月7日

　　避險貨幣對資本項目可兌換和匯率浮動性的要求比較高。本質(zhì)上來說，一種貨幣是避險貨幣的前提是其可自由兌換并采用浮動匯率制度。雖然中國資本賬戶開放程度不斷提高，人民幣的浮動區(qū)間也在逐漸擴(kuò)大，但是相比日元來說仍有一定差距。因此，從這個角度上來說，人民幣也還不是像日元那樣的避險貨幣。學(xué)術(shù)研究方面也普遍認(rèn)為人民幣還不具備傳統(tǒng)避險貨幣的特點。

　　圖表12：人民幣國際化程度仍有提升空間

　　資料來源：萬得資訊，IMF，中金公司研究部

　　注：為截至2021年第三季度數(shù)據(jù)

　　圖表13：衡量避險貨幣的相關(guān)論文

　　資料來源：Wong & Fong （2016），Yuki （2017），F(xiàn)atuma et al． （2017），張沖等（2020），Cheng et al．（2021），中金公司研究部

　　基本面因素對近期人民幣匯率的影響

　　人民幣相對強勢背后主要還是基本面因素支撐：

　　??經(jīng)常賬戶方面，出口短期仍有韌性，而國際旅游等服務(wù)貿(mào)易仍未恢復(fù)正常，經(jīng)常賬戶順差支撐人民幣匯率。2022年1-2月貿(mào)易順差為1160億美元，同比增加189億美元。

　　??資本和金融賬戶層面，中國相對穩(wěn)健的基本面持續(xù)吸引外資流入，也支撐了人民幣匯率。根據(jù)IIF的統(tǒng)計[4]，2022年2月中國股市外資凈流入32億美元、中國債市外資凈流入83億美元，但是除中國之外的新興市場股市外資凈流入69億美元、債市外資凈流出7億美元。我們在《宏觀探市：外資對中國國債需求多強？》中判斷外資將趨勢性增持中國國債。根據(jù)IMF的估算，截至2021Q3，外資持有中國國債的比重為3.97%（2021Q2為3.77%）。其中，國外官方部門、銀行部門、非銀行部門分別持有1.98%、0.32%、1.68%（2021Q2分別為1.98%、0.26%、1.53%）。

　　圖表14：貿(mào)易順差支撐人民幣匯率

　　資料來源：萬得資訊，IMF，中金公司研究部

　　圖表15：新興市場證券投資外資流入

　　資料來源：IIF，中金公司研究部

　　注：截至2022年2月

　　俄烏沖突的特殊因素也在一定程度上支撐了人民幣。由于俄烏沖突的地緣特征，歐洲經(jīng)濟(jì)受到的負(fù)面沖擊較大，因此歐元跌幅較大，貢獻(xiàn)了美元指數(shù)上升的絕大部分。而中國經(jīng)濟(jì)對俄烏的貿(mào)易投資敞口較小 ，中國經(jīng)濟(jì)整體受到的負(fù)面影響較小，因此人民幣匯率相對穩(wěn)健。此外，俄羅斯在近年來多元化了國際儲備組成，減少了美元的比重，增加了黃金和人民幣的比重。在俄羅斯受到歐美制裁的背景下，部分市場參與者可能預(yù)期俄羅斯央行對于人民幣的需求較美元、歐元或?qū)⑾鄬ι仙?，或因此進(jìn)一步推升了人民幣需求。

　　圖表16：中國國債持有比重

　　資料來源：IMF，中金公司研究部

　　圖表17：俄羅斯國際儲備構(gòu)成

　　資料來源：俄羅斯央行，中金公司研究部

　　[1] Hossfeld O， MacDonald R． Carry funding and safe haven currencies： A threshold regression approach[J]． Journal of International Money and Finance， 2015， 59： 185-202．

　　[2] Dennis Botman， Irineu de Carvalho Filho， and W． Raphael Lam．（2013）． The Curious Case of the Yen as a Safe Haven Currency： A Forensic Analysis． IMF Working Paper， https：//www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2013/wp13228.pdf

　　[3] Wong A Y T， Fong T P W． Safehavenness of currencies[J]． The European Journal of Finance， 2018， 24（4）： 300-332．

　　[4] IIF近月數(shù)據(jù)為估算值，可能與實際BOP數(shù)據(jù)存在一定偏差。2022年2月，IIF數(shù)據(jù)顯示外資流入中國債市83億美元，而中債登托管數(shù)據(jù)顯示，外資機構(gòu)債券托管量則環(huán)比下降669億元。

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責(zé)任編輯：郭建

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