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2024年金價會下降嗎，如何預判金價走勢？ - 知乎
2024年金價會下降嗎，如何預判金價走勢？ - 知乎首頁知乎知學堂發(fā)現(xiàn)等你來答?切換模式登錄/注冊生活黃金黃金價格國金黃金國際金價2024年金價會下降嗎，如何預判金價走勢？2023金價沖到460真的很意想不到，才疏學淺，請教各位如何分析金價未來走勢。顯示全部 ?關注者75被瀏覽289,321關注問題?寫回答?邀請回答?好問題?添加評論?分享?30 個回答默認排序華夏基金?已認證賬號? 關注最近一段時間以來，備受關注的黃金價格突然出現(xiàn)明顯波動。上海期貨交易所的SHFE黃金在9月15日盤中突破480元/克的新高之后，在國慶長假期間接連回調(diào)，出現(xiàn)了破位下行的態(tài)勢，目前已回落至451元下方。與此同時，紐約商品交易所的COMEX黃金在9月下旬走出“九連跌”，盡管本月以來有所反彈，但較上月以來的回調(diào)幅度也超過了4%。（來源：Wind，2023-10-10）發(fā)生了什么？金價為何大幅波動？結合當前市場環(huán)境，如何看待黃金的配置價值？普通投資者如何布局？接著看，挖掘基帶你好好捋一捋~01發(fā)生了什么？金價為何大幅波動？挖掘基在之前的推文中跟大家介紹過，影響金價的因素可以大致分為美元指數(shù)、風險事件、實際利率、通脹水平、黃金的供給和需求等幾方面。具體情況如下：我們不妨從沿著這一分析框架出發(fā)，來捋一捋近期金價的走勢。在9月21日凌晨的議息會議上，盡管美聯(lián)儲如期宣布不加息，但點陣圖顯示今年四季度美聯(lián)儲或再加息1次，2024年美聯(lián)儲的降息次數(shù)下降至2次。同時，美聯(lián)儲上調(diào)美國經(jīng)濟增長預期，并下調(diào)通脹預期和失業(yè)率預期。長假期間，美國公布的9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期強勁，新增就業(yè)人數(shù)超過33萬人，進一步加強經(jīng)濟韌性預期，十年期美債收益率一度升破4.8%的關口，創(chuàng)下2007年以來最高水平。由于影響黃金價格的三大負相關因素同時觸發(fā)——美債實際收益率上升、美國經(jīng)濟預期上調(diào)、美元指數(shù)上行，國際金價出現(xiàn)一波明顯下挫。值得注意的是，從10月6日至今，外盤的COMEX黃金已經(jīng)收復了部分失地，核心的催化因素在于近來明顯升溫的避險情緒。一邊是巴以沖突持續(xù)升級，當?shù)貢r間10月7日，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動組織哈馬斯宣布對以色列采取軍事行動，以色列宣布進入“戰(zhàn)爭狀態(tài)”，據(jù)報道目前已致雙方超1600人死亡；另一邊是美國眾議長麥卡錫被投票罷免，美國兩黨之間和各黨內(nèi)部斗爭激烈，政壇亂象叢生。在此背景下，黃金的避險功能得以體現(xiàn)，金價迎來短期支撐。（來源：Wind、西南證券、國開證券、國泰君安期貨）02回調(diào)之后，黃金的配置價值怎么看？展望后市，短期來看，美元指數(shù)和美債收益率處于高位，再加上波譎云詭的中東局勢，可能會導致國際黃金價格的波動和震蕩加劇。但從長期來看，買方研報認為，黃金的上漲周期可能并未結束。第一，盡管階段性的預期時常回擺，但美聯(lián)儲本輪加息的確已經(jīng)逐步接近尾聲，在貨幣周期的切換背景下，長端美債實際收益率和美元大周期仍向下，黃金有望受益；第二，在能源轉型、逆全球化及服務業(yè)通脹粘性下，長期通脹中樞可能難以快速回落；第三，近年來海外風險事件不斷，全球經(jīng)濟政策不確定指數(shù)中樞走高，也為金價高企提供了空間；第四，由于黃金高流動性+避險屬性的配置定位，成為主要央行拋售美債后持有的重要替代品之一。世界黃金協(xié)會發(fā)布的《全球黃金需求趨勢》報告顯示，全球的央行購金需求在2023年上半年達到了創(chuàng)紀錄的387噸，對金價構成長期支撐。（來源：西南證券、國信證券、中國經(jīng)營報）03普通投資者如何布局黃金？從投資的角度來看，黃金價格的確波動較大且本身無法生息，但由于其可以對抗通脹和地緣政治風險的特性，以及與股票、債券、大宗商品等其他大類資產(chǎn)走勢的低相關性，在家庭資產(chǎn)配置中仍然具備一定的重要性。圖：南華黃金指數(shù)與其他主要指數(shù)相關性分析（數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間：2010/01/01 - 2023/03/20）目前主流的布局方式包括以下幾種：注：以上僅供示例展示，不構成投資建議①實物金條：相較于加工附加值較高的黃金首飾，從銀行或者大型金店購入實物金條更適合投資保值。在符合要求的情況下，可以按照銀行的報價進行回收變現(xiàn)，但流動性較差。②黃金積存：在銀行開設黃金積存賬戶后，可以設置定投計劃或主動單筆購買黃金份額，通過“零存整取”贖回賣出變現(xiàn)或者兌換為實物黃金，資金期限一般為中長期。③黃金期貨：由期貨交易所統(tǒng)一制定的以黃金為交易對象的期貨合約，T+0交易，由于自帶杠桿，同時數(shù)倍放大了風險和收益，對操作要求高，適合具備投資經(jīng)驗且風險承受能力較強的投資者。④黃金ETF：國內(nèi)黃金ETF一般投資于上海黃金交易所掛牌交易的黃金現(xiàn)貨合約，一手（100份）黃金ETF對應1克真金，需要開通證券賬戶，支持T+0交易，投資門檻幾百元，投資期限靈活，短中長期均可，沒有場內(nèi)證券賬戶也可以考慮場外的黃金ETF聯(lián)接基金，具備交易效率較高、投資門檻低、投資費用低、沒有儲存成本等相對優(yōu)勢。⑤黃金概念股：主要包括上游的礦山企業(yè)、中游的冶煉企業(yè)和下游的零售企業(yè)。黃金概念股可能會伴隨金價的上漲跑出超額收益，但股價的分析框架更為復雜，還需要結合企業(yè)經(jīng)營情況、盈利預期、個股估值、市場環(huán)境等共同判斷，適合具備一定股票分析經(jīng)驗、熟悉行業(yè)邏輯的投資者。如果考慮配置黃金：一是要注意倉位控制，黃金更適合作為資產(chǎn)配置的一環(huán)而非重倉或單一布局，通常的倉位占比在5-10%即可；二是要結合自身的風險承受能力、投資預期和資金期限選擇適合自身的黃金品種，淡化短期波動，以一個中長期投資理財?shù)囊暯莵砜紤]這個問題。本資料觀點僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。以上內(nèi)容不構成個股推薦?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。市場有風險，入市須謹慎。發(fā)布于 2023-10-13 17:15?贊同 44??1 條評論?分享?收藏?喜歡收起?鉆石達人Gems??英國寶石學會寶石學證書持證人? 關注2023年1月金價從420元/克到7月份漲到462元/克，現(xiàn)在稍微回落了一點，今天2023年8月2日，國際金價是456元/克，就目前的這個趨勢，我的預判是今年的金價是不會跌很多的，基本上在450元/克—480元/克區(qū)間內(nèi)浮動，目前是456元/克，雖然還沒到480元/克，我還是看漲的，如果你是剛需的話，買結婚三金五金，我建議你不要再等了，金價今年是不會跌幅很大的，整體還是往上走的，不要指望會跌太多，多想想去哪里買比較便宜實在。買黃金首飾，在不同的渠道價格差異是很大的，現(xiàn)在大多數(shù)的人買黃金首都是去品牌珠寶店買，如周大福、周生生、周大生、六福、老鳳祥，按照今天的國際金價456元/克，這些品牌的金價基本都要590元/克，比國際金價要高出134元/克，算上工費，如果你在品牌珠寶店買一克黃金首飾要650元/克以上了，如果你是買結婚三金五金的，黃金克重比較大的，這還是一筆不少費用呢。而實際上，黃金首飾在黃金工廠批發(fā)上游的價格是比品牌零售端要便宜很多的，金價直接按照國際實時金價計算，456元/克，工費是工廠的出貨價大概是30元/克，3D硬金、5G黃金的工費就貴一些，大概是50元/克，工藝不同工費會有一定大差異，如果你在黃金工廠批發(fā)上游買一顆黃金的價格大概是486元/克，這就比品牌珠寶店，至少要便宜了150元/克，假設你買100克的三金，在黃金工廠批發(fā)上游要直接便宜15000了。怎么找黃金工廠批發(fā)上游買黃金首飾呢？有興趣的朋友可以關注我的公眾號，我分享一個深圳水貝黃金工廠線上批發(fā)小程序給你，上面20萬件現(xiàn)貨庫存，2萬個款式，市面上熱門的款式基本上都有，深圳大型的黃金工廠開發(fā)的小程序，金價直接按照當天的國際金價算，工費大概是25元-35元/克，渠道選對，沒必要等著金價降，直接就是源頭買黃金了。編輯于 2023-08-02 23:54?贊同 80??31 條評論?分享?收藏?喜歡
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澤平宏觀：黃金價格分析框架與走勢預測 疫情和全球復蘇背景下黃金何去何從？_新浪財經(jīng)_新浪網(wǎng)
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澤平宏觀：黃金價格分析框架與走勢預測 疫情和全球復蘇背景下黃金何去何從？
澤平宏觀：黃金價格分析框架與走勢預測 疫情和全球復蘇背景下黃金何去何從？
2021年09月24日 17:00
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文 任澤平團隊
特別鳴謝 劉派 方思元?梁珣 華炎雪
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導讀
分析框架：黃金同時具有貨幣屬性、金融屬性和商品屬性，三種屬性共同決定金價走勢。
貨幣屬性：黃金由于其稀缺性，曾經(jīng)長時間作為貨幣存在。在黃金的貨幣屬性下，一方面與計價貨幣美元存在替代性，金價與美元指數(shù)負相關，另一方面相較于信用貨幣，黃金作為實物貨幣避險效果更佳，金價與風險指數(shù)正相關。
金融屬性：在黃金的金融屬性下，其價格受兩大因素影響，一是由于黃金“零票息”，實際利率是持有黃金的機會成本，金價與實際利率水平負相關，二是黃金投資具有保值性，金價與通脹水平正相關。
商品屬性：作為商品的黃金，可以被用于日常消費和工業(yè)生產(chǎn)，或者用于儲藏和交易。在黃金的商品屬性下，一方面受黃金供給影響，金價與供給量負相關，另一方面受黃金需求影響，金價與需求水平正相關。
走勢預測：2018年以來，黃金價格開始持續(xù)上漲，目前已從低位1178.4美元/盎司漲至超過1750美元/盎司，漲幅超過48%。
短期來看，當前黃金價格已處于相對高位區(qū)間，且隨著美國經(jīng)濟恢復、美元指數(shù)回升，金價短期存在一定的調(diào)整壓力，但如果美國和全球經(jīng)濟復蘇不及預期、局部金融風險爆發(fā)等，金價短期存在支撐。
長期來看，全球長期實際利率向下的趨勢難以改變，極度寬松的貨幣政策削弱了信用貨幣的價值，黃金作為實物貨幣以及金融投資品價值不斷提升；民粹主義、地區(qū)沖突及地緣政治風險激增，給全球經(jīng)濟發(fā)展帶來嚴峻挑戰(zhàn)，強化黃金避險屬性；機構資金擴張，黃金對沖系統(tǒng)性風險、權益風險、通脹風險的需求不斷增加；以及在央行購金需求持續(xù)的趨勢下，我們認為黃金本輪大周期仍有支撐。
目錄
1 黃金的三維度分析框架
1.1 貨幣屬性
1.2 金融屬性
1.3 商品屬性
1.4 總結：影響黃金價格的實際因素
2 歷史黃金走勢及主要影響因素復盤
2.1?第一輪黃金牛市（1971-1980）
2.2 第一輪黃金熊市（1981-2000）
2.3 第二輪黃金牛市（2001-2012）
2.4 第二輪黃金熊市（2012-2018）
2.5 第三輪牛市（2018-今）? ?
3 黃金價格展望?——?疫情和全球復蘇背景下黃金何去何從？
正文
1 黃金的三維度分析框架
1944年7月，45個國家代表齊聚美國布雷頓森林市達成一致協(xié)定，各國貨幣盯住美元，各國財政部和央行按照35美元/盎司與美國兌換黃金，此后黃金價格長期保持穩(wěn)定。
隨著美國進口下降而對外投資不斷增加，疊加冷戰(zhàn)、朝鮮及越南戰(zhàn)爭，美國黃金庫存降低，1971年8月9日，美國總統(tǒng)尼克松宣布“美國已無力履行美元與黃金掛鉤的國際承諾”，布雷頓森林體系失效。1976年1月8日，國際貨幣基金組織在牙買加會議上通過了關于國際貨幣制度改革的協(xié)定，允許黃金與外匯、本幣進行便捷兌換。自此，黃金的價格開始受各市場因素綜合影響，金價進入自由浮動時期。黃金同時具有貨幣屬性、金融屬性和商品屬性，三種屬性共同決定金價走勢，我們從這三個屬性入手，建立黃金的分析框架。
1.1 貨幣屬性
黃金曾經(jīng)長時間作為貨幣存在，“貨幣天然不是黃金，但黃金天然是貨幣”。一方面，黃金具有易分割、難以毀壞、單位價值高、易鑒別等特性，是歷史上優(yōu)質(zhì)的貨幣載體。另一方面，在當前的信用貨幣制度下，黃金仍然具備儲備功能和支付功能，因此發(fā)達國家央行仍大量儲備黃金，新興市場國家央行國際儲備多元化的一大方向就是增持黃金。
在黃金的貨幣屬性下，其價格受兩大因素影響，一是與計價貨幣美元之間的替代性，二是作為貨幣的避險屬性。
1.1.1 黃金價格與美元指數(shù)負相關
美元指數(shù)對于黃金的影響分為兩個層面：一是國際市場上黃金由美元標價，所以美元指數(shù)直接影響黃金價格，當美元下跌，黃金本身價值沒有發(fā)生變化，則體現(xiàn)為金價上漲，兩者關系偏向于同一現(xiàn)象的反向指標；二是黃金與美元同時具有貨幣屬性，有相互替代效應，當美元價值下降，黃金作為貨幣的地位上升，價格上漲，兩者偏向因果關系。從歷史數(shù)據(jù)來看，黃金與美元指數(shù)具有一定的負相關性，相關系數(shù)為-0.43。?
1.1.2 黃金價格與風險指數(shù)正相關
隨著人類貨幣進入信用本位，當國家信用出現(xiàn)危機時，信用貨幣會發(fā)生貶值，即貨幣本身相對于外界的購買力會發(fā)生貶值。為了保持自己的資產(chǎn)水平不受侵害，居民會將自己的貨幣資產(chǎn)盡可能地轉換為其他不受影響的通貨。在危機時刻，相比美元、瑞郎等同樣具有避險屬性的信用貨幣，黃金作為一般等價物，有著得天獨厚的歷史地位，是社會公認的更加安全的避險資產(chǎn)，推動金價上漲。
VIX是S&P500的成分股期權隱含波動率加權平均后所得的指數(shù)，常被稱為投資人恐慌指標，我們以VIX作為風險指標，代表著對市場未來風險程度的預期。從歷史數(shù)據(jù)來看，在2012年歐債危機、2016年英國脫歐公投和2020年新冠疫情沖擊期間，金價與風險指數(shù)均有較為明顯的相關性。?
1.2 金融屬性
黃金作為大類資產(chǎn)之一，具有金融投資品的屬性。在黃金的金融屬性下，其價格受兩大因素影響，一是由于黃金“零票息”，其價格與實際利率水平負相關，二是作為保值投資品，與通脹水平正相關。
1.2.1 黃金價格與實際利率水平負相關
實際利率是影響黃金價格重要因素之一。黃金具有“零票息”特征，投資者持有黃金的唯一收益來自于金價上漲，由于黃金不能生息，因此當實際利率上升時，持有股票、債券等其他生息資產(chǎn)收益更高，金價下跌，當實際利率下降時，持有其他金融資產(chǎn)收益下行，黃金相對價值提升，金價上漲，即實際利率是持有黃金的機會成本。
以美國10年期通脹指數(shù)國債（TIPS）作為實際利率水平指標，從歷史數(shù)據(jù)來看，TIPS與金價有著明顯的負相關性，相關系數(shù)達-0.9。全球主要經(jīng)濟體進入負利率后，黃金相對價值顯著提升。金融危機后，各國加大貨幣政策刺激力度，2014年起歐央行、日央行陸續(xù)實施負利率政策，全球負利率債券規(guī)模迅速提升，降低投資黃金的機會成本，黃金相對價值顯著提升。?
1.2.2 黃金價格與通脹水平正相關
黃金投資具有保值價值，當發(fā)生嚴重通貨膨脹時，黃金能夠減小貨幣貶值帶來的虧損，降低市場風險。盡管各個國家的通貨膨脹水平受各國自身經(jīng)濟政策的影響，但通脹周期往往具有一致性，在各國通脹水平上行的期間，黃金價格也隨之上漲。從歷史數(shù)據(jù)來看，通脹與黃金價格整體存在一定相關性，美國通脹數(shù)據(jù)與黃金價格相關性達0.45。
然而黃金與通脹的關系存在兩個特征：一是在通脹穩(wěn)定階段，通脹與金價相關性較弱，但在通脹大幅波動階段，金價往往有明顯漲幅；二是總體來看，黃金價格的高點比CPI高點領先了2-4個月，也就是說，真正影響黃金價格的應該是通脹預期。我們用原油期貨價格衡量通貨膨脹的預期，檢測通脹預期是否會推高黃金價格，發(fā)現(xiàn)在大部分時間內(nèi)，原油期貨價格幾乎與黃金現(xiàn)貨價格的趨勢相同，相關性達0.79。?
1.3 商品屬性
黃金除了可以作為貨幣和金融投資品外，還具有商品屬性。作為商品的黃金，可以被用于日常消費和工業(yè)生產(chǎn)，或者用于儲藏和交易。在黃金的商品屬性下，其價格受兩大因素影響，一是受黃金供給影響，黃金供給量與金價負相關，二是受黃金需求影響，黃金需求與金價正相關。
1.3.1 黃金供給對黃金價格影響有限
黃金的供給主要包括礦產(chǎn)金、生產(chǎn)商對沖、再生金和官方售金。自有人類文明以來，世界共開采黃金19.7萬噸，尚有大約4.7萬噸黃金可待開采，意味著全球黃金儲量中大約 76%已被開采。2003年至今，黃金年供給量變化不大，約為4000噸左右，占存量比重僅2%。具體來看：
礦產(chǎn)金：黃金主要來自于天然礦藏，2003年以來，礦產(chǎn)金供給量從2600噸逐步提升至2020年3400噸左右，占黃金總供給比例在60-80%之間。但黃金礦脈勘探難，且礦山建設難，一座礦山平均需要10年左右時間才能進入穩(wěn)定的礦石開采階段，使得黃金供給具有剛性，難以在短時間內(nèi)大幅提高礦產(chǎn)金供應，對于金價影響有限。
生產(chǎn)商對沖：生產(chǎn)商對沖的量相比黃金總供給規(guī)模很小，影響有限。
再生金：黃金基本上無法被銷毀，通過回收舊首飾及其他含金產(chǎn)品重新提煉得到的黃金成為再生金。2003年以來，再生金供應量從900噸逐步提升到當前1200噸左右，占黃金總供給比例在20%-40%之間，占比逐年有所下降。再生金供應與金價存在正相關關系，主要因為當金價上漲時，人們更有動力將黃金制品出售制成再生金，再生金供應更偏向于金價波動的結果，而不是原因。
央行售金：各國央行和國際組織都持有較多黃金儲備，因而其售金同樣是黃金供給主要來源。但金融危機后，各國央行開始從售金轉而購金，對供給端影響消除。雖2020年各國央行縮減了購金規(guī)模，增加了售金規(guī)模，但總體仍處于凈購進的狀態(tài)。
整體來看，一方面礦產(chǎn)金增長緩慢，再生金供應更偏向于金價波動的結果，另一方面黃金年供應量較低，不足以對黃金存量造成顯著沖擊，因而黃金供應對金價影響有限。
1.3.2 黃金價格與需求水平正相關
實物黃金的需求主要包括黃金珠寶首飾需求、投資需求、工業(yè)需求以及官方儲備需求。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，世界黃金需求在2011年以來整體處于下降趨勢，由2011年的4773噸降至2020年3759.6噸。從需求結構來看，投資需求占比最高，其次是關于珠寶首飾的需求，工業(yè)需求比較穩(wěn)定，官方儲備需求在2010年后逐年增加，但受疫情影響，在2020年驟減。具體來看：
珠寶首飾需求：金飾需求是黃金需求的主要來源，但與金價存在負相關關系，偏向于作為金價波動的結果。2013年以來，隨著金價逐步上漲，金飾需求逐步下降，由2700噸左右降至1400噸左右，當前占黃金需求比重在37%左右。2020年金飾需求1400噸，同比下降33%左右。
投資需求：黃金的投資需求波動較大，與金價相關性最高。2003年以來黃金投資需求最低點為600噸/年，升至今年最高點1774噸/年，占黃金需求比重約為47%。從黃金投資的細分需求來看，2020年中受到各國政府疫情刺激計劃、寬松的貨幣政策以及疫情下的不確定性風險影響，ETF及類似產(chǎn)品的投資需求量跳漲120%，占投資需求比重也從31%跳漲至49.5%。此外，受到消費場景封鎖的影響，金條的投資需求下降8%。而政府鑄幣需求相對來說較為平穩(wěn)，環(huán)比2019年上漲3%，占投資需求比重下降至50.6%。整體來看，由于投資需求整體波動較大，是影響黃金短期需求變化的最主要因素。
工業(yè)需求：黃金的工業(yè)需求最為穩(wěn)定，主要應用于電子行業(yè)、醫(yī)療器械等領域。2003年至今，黃金工業(yè)需求整體波動不大，基本維持在300-400噸/年區(qū)間，占黃金總需求比重從13%降至8%左右。工業(yè)需求對于黃金總需求變化影響較小。
官方儲備需求：金融危機后，各國央行和其他機構對于黃金保持增持趨勢。但受到新冠疫情沖擊、金價高企及短期流動性危機等因素疊加影響，各國央行購金進度大幅放緩。2020年全球央行凈購入272.9噸黃金，占黃金需求比重約為6%。相較2019年的648噸，下降約58%。盡管各國央行減少了購金總量，但考慮到各國政府針對疫情所提出的刺激計劃所導致的財政吃緊、避險情緒疊加通貨膨脹預期導致的金價高企，各國央行減少購金規(guī)模也在預料范圍之內(nèi)。2021年上半年全球央行共購進333噸黃金，比五年來的上半年平均水平高出39%。未來隨著新冠疫情進一步好轉，各國經(jīng)濟復蘇，財政壓力緩解，認為未來提高黃金儲備仍是各國央行，特別是新興市場央行的戰(zhàn)略目標。
整體而言，金飾需求和工業(yè)需求整體波動不大，兩者合計占比約為50-60%，決定了黃金的總需求水平和黃金價格的中樞水平。短期來看，投資需求波動較大，決定黃金短期價格，長期來看，官方儲備需求是長期黃金需求上漲的主要推動力，決定黃金長期價格走勢。?
1.4 總結：影響黃金價格的實際因素
總結影響黃金價格的各類因素，主要分為六大方面，然而從六大因素的背后實際驅動因素來看，主要與美國經(jīng)濟及實際利率，央行購/售金行為變化密切相關：
第一，美元指數(shù)：美元指數(shù)的變化綜合反映了美國國內(nèi)經(jīng)濟基本面相對國外的變化，當美國經(jīng)濟走強，實體利率上升，主權信用水平提高，美元指數(shù)走強，美元指數(shù)最終代表的是美國經(jīng)濟以及實際利率水平。
第二，風險系數(shù)：全球突發(fā)政治事件、戰(zhàn)爭以及經(jīng)濟金融危機背后的邏輯是加強了市場對未來經(jīng)濟前景的擔憂，進而名義利率大幅下滑，且名義利率下行速度快于通脹預期，導致實際利率下滑。
第三，實際利率：實際利率從名義上是持有黃金的機會成本，背后反映的是美國經(jīng)濟基本面、名義利率及通脹水平。
第四，通脹水平：通脹水平上行導致實際利率的回落。從通脹與金價的關系來看，在通脹穩(wěn)定階段，通脹與金價相關性較弱，主要由于通脹穩(wěn)定階段名義利率是影響實際利率的主要因素，但在通脹大幅波動階段，金價往往有明顯漲幅，主要由于通脹快速提升壓低實際利率水平。
第五，供給水平：由于黃金供應水平基本穩(wěn)定，央行售金行為是影響黃金供給的主要波動因素。
第六，需求水平：由于金飾需求、工業(yè)需求長期穩(wěn)定，投資需求背后的主要因素是實際利率水平、通脹水平、經(jīng)濟、避險需求等因素，因而黃金的主要需求變量是央行的長期購金行為變化。
除此之外，金融危機期間的流動性沖擊也成為影響短期黃金價格的主要因素。金融危機期間，市場風險偏好迅速下降，金融產(chǎn)品贖回壓力加大，市場短期流動性急劇收縮，引發(fā)流動性危機，黃金的避險作用讓位于流動性需求，黃金被拋售引發(fā)價格下跌。
2 歷史黃金走勢及主要影響因素復盤
從1971年布雷頓森林體系崩塌、黃金價格市場化波動至今，黃金共經(jīng)歷三輪牛市和兩輪熊市，通過復盤黃金歷史走勢，我們著重分析每一周期的主導因素，以及造成大周期下出現(xiàn)反向小周期的主要原因。
2.1 第一輪黃金牛市（1971-1980）
第一輪黃金大牛市從1971年開啟，黃金價格由37.4美元/盎司漲至1980年的850美元/盎司，階段總漲幅高達2173%。這一階段黃金與美元脫鉤，開啟市場化交易，疊加兩次石油危機帶來通脹上升，美國經(jīng)濟滯漲，實際利率大幅下降，金價快速升至歷史最高水平。
這一階段黃金牛市基本遵循美國經(jīng)濟基本面和實際利率情況。第一，美國經(jīng)濟滯漲是主導這一階段黃金價格上漲的主要因素，背后的原因包括通脹上行，美國經(jīng)濟增速顯著下滑，美聯(lián)儲降低利率，實際利率大幅下降，資金外流，美元指數(shù)下降。第二，70年代出現(xiàn)兩次石油危機，避險需求同樣顯著。但是，兩次石油危機間，由于美國經(jīng)濟短暫復蘇，黃金價格曾出現(xiàn)短期回調(diào)波動。?
2.2 第一輪黃金熊市（1981-2000）
第一輪黃金熊市從1980年開啟，黃金價格由850美元/盎司跌至1999年的252.8美元/盎司，階段總跌幅高達70.2%。這一階段世界經(jīng)濟整體進入“大緩和”時期，低油價、低通脹、經(jīng)濟波動下降、信息技術革命帶來經(jīng)濟潛在增長率上升，美國及主要發(fā)達國家經(jīng)濟持續(xù)向好，實際利率提升，黃金出現(xiàn)接近20年熊市。
這一階段黃金熊市主要遵循美國經(jīng)濟基本面情況。美國供給側改革后，經(jīng)濟增長動力增強，疊加信息技術革命，經(jīng)濟潛在增長率提升，疊加通脹水平較低，實際利率上升，黃金價格整體呈下行趨勢。
但在此期間，1985年廣場協(xié)議的簽訂短期顯著影響美元指數(shù)，金價在熊市期間出現(xiàn)反向波動。廣場協(xié)議簽訂后，美元大幅貶值，盡管在經(jīng)濟基本面整體強勁的背景下，1985-1987仍然出現(xiàn)兩年短暫的牛市。
2.3 第二輪黃金牛市（2001-2012）
第二輪黃金大牛市從2001年開啟，黃金價格由256.0美元/盎司漲至2011年最高點1895美元/盎司，階段總漲幅高達640.4%。這一階段是歷史上最長的流動性泛濫時期，各國央行加大貨幣寬松力度以對沖頻發(fā)的經(jīng)濟金融危機、恐怖主義事件、地緣政治危機帶來的負面影響。長期寬松下，通脹預期抬升、實際利率下行、美元指數(shù)走弱，黃金呈現(xiàn)大牛市。
這一階段風險事件通過影響美國經(jīng)濟基本面，對于黃金價格產(chǎn)生趨勢性的影響，疊加各國央行采用超寬松貨幣政策對沖經(jīng)濟下行壓力，流動性泛濫，實際利率顯著下行，甚至轉負，黃金走出10年大牛市。美國先后受互聯(lián)網(wǎng)泡沫、金融危機沖擊，經(jīng)濟持續(xù)下行，貨幣政策超寬松對沖，實際利率不斷下降；美元指數(shù)受美國經(jīng)濟基本面影響，在這一階段整體呈下降趨勢；風險事件對于美國乃至全球經(jīng)濟出現(xiàn)趨勢性影響，從而對于金價上漲起到重要作用；黃金投資需求以及央行購金需求同樣出現(xiàn)提升，對于金價形成長期支撐。
2.4 第二輪黃金熊市（2012-2018）
第二輪黃金熊市從2011年9月開啟，黃金價格由1895.0美元/盎司跌至2015年的1049.4美元/盎司，此后至2018年金價維持箱體震蕩格局，價格維持1000美元/盎司-1400美元/盎司，階段總跌幅為44.6%。這一階段隨著美國經(jīng)濟回暖、美聯(lián)儲政策轉向，整體低通脹、實際利率回升，此外日歐經(jīng)濟仍低迷反襯美國增長相對強勢，金價快速下跌，進入熊市區(qū)間。?
這一階段黃金熊市主要依據(jù)美國經(jīng)濟基本面、世界經(jīng)濟的恢復狀況。由于美國和日歐經(jīng)濟恢復增長趨勢有所分化，美國經(jīng)濟相對走強，美國資產(chǎn)受到青睞，美元指數(shù)顯著上漲。
但在此期間，受部分風險事件擾動，2016-2018年黃金價格經(jīng)歷較長的震蕩時期。2016年以來英國脫歐進程反復、美國貿(mào)易保護主義抬頭、逆全球化趨勢等導致黃金價格波動明顯。
2.5 第三輪牛市（2018-今）
第三輪牛市從2018年第三季度末開始，黃金價格從最低點的1178美元/盎司上升到1770美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。階段漲幅為50%。這一階段主要受到中美貿(mào)易戰(zhàn)、各國為應對經(jīng)濟下行而實行的低利率政策、新冠疫情沖擊以及各國政府面對沖擊所采取的刺激計劃等一系列因素所導致的。
本階段主要受到貿(mào)易摩擦、逆全球化預期、新冠疫情沖擊以及流動性外溢影響。中美貿(mào)易摩擦、逆全球化思潮，全球經(jīng)濟不確定性增加；2020年新冠疫情沖擊經(jīng)濟，全球經(jīng)濟大幅下滑，落入負增長；疊加各經(jīng)濟體大規(guī)模刺激政策，流動性外溢，實際利率下行。
3 黃金價格展望?——?疫情和全球復蘇背景下黃金何去何從？
3.1 長期黃金價格決定框架
受到全球超低利率趨勢難以改變、逆全球化、地緣政治、機構資金擴張及對沖權益風險需求增加、以及央行購金規(guī)模提升等因素的影響，本輪黃金大周期仍有支撐。
3.1.1 各國央行開啟超寬松貨幣政策，全球超低利率趨勢難以改變
信息技術革命以來，全球經(jīng)濟增長動能逐步衰退，伴隨著經(jīng)濟金融危機頻發(fā)，各國宏觀調(diào)控力度不斷加碼，政策空間收窄，然而刺激效果逐步遞減。以美國為例，90年代美聯(lián)儲貨幣政策中介目標從貨幣供應量轉向利率調(diào)控，在儲貸危機中連續(xù)40個月降息，幅度高達6.56個百分點。2000年在互聯(lián)網(wǎng)泡沫、911的連續(xù)打擊下，美國持續(xù)30個月降息，幅度也達到5%，并維持至2004年，催生房地產(chǎn)泡沫。2008年次貸危機，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基準利率由4.75%猛降至0.25%，單靠降息無法重振經(jīng)濟的情況下，開展三輪QE購買國債、MBS長期資產(chǎn)。
為應對新冠疫情爆發(fā)，全球央行再度開啟超寬松貨幣政策，包括降息、擴大或推出量化寬松政策，全球超低利率趨勢難以改變，對金價形成有力支撐。美國當前利率已下調(diào)至金融危機時最低水平，同時啟動無限量QE，日歐央行進一步下調(diào)負利率水平，負利率債券規(guī)模不斷擴大，全球超低利率趨勢難以改變。貨幣政策的極度寬松削弱信用貨幣的價值，壓低實際利率水平，黃金作為實物貨幣以及金融投資品的價值不斷提升。
3.1.2 逆全球化趨勢開始顯現(xiàn)，地緣政治風險頻發(fā)
2016年以來，全球貿(mào)易保護主義盛行，各方為最大程度保證自身利益都試圖轉嫁本國社會矛盾，打亂經(jīng)濟一體化、全球化進程。特朗普上臺后先后將中國、日本和歐洲拉入貿(mào)易爭端，拖累全球經(jīng)濟。歐洲方面也出現(xiàn)一系列逆全球化事件，如英國公投“脫歐”，2016年歐盟委員會在立法倡議中提出貿(mào)易保護新手段，對特定行業(yè)在特定情況下的傾銷行為采取精準打擊。
民粹主義、地區(qū)沖突及地緣政治風險激增，給全球經(jīng)濟發(fā)展帶來嚴峻挑戰(zhàn)，強化黃金避險屬性。根據(jù)達里奧的分析，全球民粹主義當前已向歷史最高峰靠近。美國因2020年黑人弗洛伊德事件出現(xiàn)全國大動亂，為南北戰(zhàn)爭以來前所未有的大分裂。國際危機組織在最新發(fā)布報告中，將臺海地區(qū)列為“政治安全情勢重大惡化地區(qū)”。此外，南美等部分地區(qū)持續(xù)爆發(fā)抗議活動、中印邊境沖突、中東局勢等一系列風險事件均強化黃金避險屬性，支持金價上漲。?
3.1.3 機構資金擴張及對沖權益風險需求增加
從我國金融資產(chǎn)的整體規(guī)模來看，未來將進入增長區(qū)間。目前我國居民在金融資產(chǎn)與房地產(chǎn)中的投資比例明顯失衡。橫向對比國外，居民在金融資產(chǎn)中的配置比例遠達不到國外發(fā)達國家的比例。截止2021年7月，我國居民資產(chǎn)配置中金融類資產(chǎn)配置比例約為20%，遠不及美國的70%。
而在金融資產(chǎn)不斷擴張的同時，其對系統(tǒng)性風險的對沖需求也會越發(fā)旺盛。黃金作為獨立于國內(nèi)資產(chǎn)的貴金屬，有其天然的系統(tǒng)性風險對沖性。黃金作為相對易配置，同時受到美元指數(shù)、國際風險系數(shù)、美國實際利率、世界通脹水平、全球黃金供給水平以及全球需求水平等因素綜合影響。相對國內(nèi)經(jīng)濟單一波動影響來說，配置黃金能夠在中國股市發(fā)生系統(tǒng)性風險時起到對沖作用。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，當上證綜指下跌幅度超過一個標準差時，黃金與其呈現(xiàn)負相關性；當上證綜指上漲超過一個標準差時，黃金與其呈現(xiàn)正相關；同時，在中國市場拋售時期，黃金的平均收益率為10%，起到了對沖國內(nèi)權益風險的作用。
以公募FoF為例，近年來我國FoF規(guī)模不斷攀升。截止2021年8月，我國FoF管理規(guī)模已經(jīng)達到約1790億人民幣。相較2017年起始階段的60億增長約29倍。同比2020年的550億增長3.25倍。隨著我國國民金融資產(chǎn)配比的不斷攀升，未來FoF規(guī)模將不斷擴大。目前共有約153只公募FOF披露其2021年6月底持倉，其中25家FOF配置了黃金ETF。其中，有9只混合型FOF配置黃金ETF的平均比例為3.62%，16只養(yǎng)老目標基金配置黃金的平均比例為1.05%。
就全球來看，超低利率使得現(xiàn)金類資產(chǎn)及固定收益資產(chǎn)的吸引力下降；機構投資者還需面對通貨膨脹對組合收益的侵蝕。機構投資者為了滿足收益率需求以及應對通脹風險，不得不選擇增加其權益持倉。在這種情況下，黃金對沖權益波動以及通脹風險的需求也不斷增加。
3.1.4 央行長期黃金儲備需求提升
受美國長期貨幣超發(fā)影響，美元信用貨幣地位受到?jīng)_擊，從2009年起，全球央行從黃金凈賣出轉為黃金凈買入，未來黃金凈購買量可能仍保持強勁的增長態(tài)勢。當前各國央行持有美元外匯儲備的收益降低、風險提高，各國開始戰(zhàn)略性增持黃金。與發(fā)達國家相比，以中國、印度、墨西哥、俄羅斯以及土耳其為代表的新興市場國家黃金儲備占比仍顯著偏低，新興市場國家已經(jīng)把提高黃金儲備占比作為國際儲備多元化的一大方向。根據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年上半年全球央行共購進333噸黃金，比五年來的上半年平均水平高出39%，未來新興市場央行持續(xù)的購金行為或將成為長期的金價支撐。
3.2 短期黃金價格決定框架
短期看，當前黃金價格已處于相對高位區(qū)間，且隨著美國經(jīng)濟恢復、美元指數(shù)回升，金價短期存在一定的調(diào)整壓力，但如果美國和全球經(jīng)濟復蘇不及預期、局部金融風險爆發(fā)等，金價短期存在支撐。
3.2.1 美國經(jīng)濟處于復蘇進程，短期支撐美元指數(shù)走強，黃金價格或將承壓
美國經(jīng)濟自疫情以來經(jīng)歷失速下滑，底部徘徊，加速復蘇幾個階段。目前來看，美國經(jīng)濟復蘇已經(jīng)由商品轉向服務。
美國商品消費已超過疫情前水平，服務消費雖受疫情反復困擾但復蘇勢頭未變。美國8月零售同比15.6%，較2019年同期增長16.08%。同時，8月ISM制造業(yè)PMI為59.9%，相較上月59.5略有上升。新訂單指數(shù)66.7，較上月上升1.8個百分點。出口訂單56.6，較上月55.7略有上升。表示目前美國內(nèi)需維持高位，同時制造業(yè)修復相對處于領先狀態(tài)。而零售數(shù)據(jù)中食品服務與飲吧環(huán)比上升0.03%，同比31.94%。同時，8月服務業(yè)商業(yè)活動指數(shù)為60.1%，相較上月下滑6.9個百分點。非制造業(yè)新訂單指數(shù)與非制造業(yè)商業(yè)活動指數(shù)都維持連續(xù)6個月60%景氣區(qū)間，認為恢復前景較好，服務業(yè)雖受到疫情影響邊際減弱但在持續(xù)復蘇。
黃金價格雖因美國經(jīng)濟復蘇勢頭短期承壓，但在疫情風險尚未完全出清之前仍面臨波動。目前，美國經(jīng)濟復蘇重心已經(jīng)逐步過渡至服務業(yè)，經(jīng)濟基本面受疫情影響風險仍存。未來隨著疫情發(fā)展的不確定性導致的經(jīng)濟下行風險會干擾美聯(lián)儲釋放taper信號的節(jié)點，導致通脹預期加強。同時，關鍵數(shù)據(jù)指標也易受疫情影響。9月3日公布的8月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)受Delta疫情的影響僅為23.5萬人，大幅不及預期的75萬人，由此導致當日黃金價格收漲1%。
3.2.2 美聯(lián)儲貨幣政策即將轉向，實際利率或將提升，黃金價格承壓
我們認為美聯(lián)儲貨幣政策變動可能的路徑是：先調(diào)整資產(chǎn)購買速度和購買結構，再逐步考慮加息的可能性，最后考慮資產(chǎn)負債表規(guī)模縮減。從流動性拐點的時間節(jié)奏看，2021年下半年美聯(lián)儲或將開始討論具體縮減資產(chǎn)購買計劃并給出相對明確路徑指引，2022年開始縮減資產(chǎn)購買，2023年進入加息進程。
9月FOMC議息會議中美聯(lián)儲認為，在疫情中受影響最大的部門正在修復，但邊際減緩。在9月份FOMC議息會議下調(diào)第四季度經(jīng)濟預測，上調(diào)失業(yè)率預測，顯示美聯(lián)儲對經(jīng)濟和就業(yè)市場中期前景并沒有之前那么樂觀。但鮑威爾認為當前美國仍正在恢復，只是速度有所放緩。在對未來“充分就業(yè)”的預期下疊加明年年中結束縮減購債的預期，認為美聯(lián)儲大概率年底內(nèi)宣布縮減購債。
美聯(lián)儲對經(jīng)濟及就業(yè)恢復的認可度提升，對通脹容忍度表態(tài)明顯改觀、財政大規(guī)模支出壓力加大。與上輪周期相比，本輪美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整需面臨截然不同的財政狀況。2020年多輪大規(guī)模刺激，政府債務負擔壓力以及公共債務及利息支出壓力、信貸資產(chǎn)質(zhì)量等問題也會使美聯(lián)儲的加息縮表步伐更加謹慎，加息幅度有限。
美聯(lián)儲高舉“通脹是暫時的”旗幟，認為未來相較通脹，就業(yè)仍舊是美聯(lián)儲更加關注的指標。而受到Delta疫情擾動，8月就業(yè)數(shù)據(jù)不容樂觀。主要受酒店及零售行業(yè)的拖累，其中酒店行業(yè)新增0人，上月新增41.5萬人。零售就業(yè)減少2.8萬人。認為目前疫情反復所導致的經(jīng)濟風險雖在減少但不可忽視。未來若Delta疫情得以控制，疊加9月救濟金全面退坡，勞動力供給有望改善，就業(yè)缺口或收窄，在經(jīng)濟恢復重心偏向服務行業(yè)的趨勢下，服務業(yè)就業(yè)有望加速改善。
赤字式大規(guī)模財政刺激不可持續(xù)。美國經(jīng)濟形勢逐漸步入正軌，實際通脹水平和通脹預期不斷升溫，就業(yè)市場向充分穩(wěn)定就業(yè)水平逐步修復，未來對財政政策進一步寬松的需求下降，通過天量發(fā)行債券的赤字式大規(guī)模財政刺激將逐步淡出。
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多貨幣計量的長期金價變化（1978年起）。
2024年03月15日
本地黃金價格溢價/折價
國際黃金價格與印度和中國消費者在各自市場支付的本地黃金價格之間差異的時間序列數(shù)據(jù)。
2024年03月11日
黃金期貨曲線
幾大交易所的黃金期貨價格和期貨交割日期
2024年03月15日
績效指標
黃金、債券、股票和其他主要資產(chǎn)類別的回報率、波動率、相關性和交易量
黃金回報率
以多幣種衡量的，黃金和各種相關資產(chǎn)類別的月度表現(xiàn)指標。
2024年03月08日
黃金波動性
LBMA黃金價格波動率：根據(jù)LBMA金價計算的年度日回報率波動。
2024年03月15日
黃金相關性
黃金與其他主要資產(chǎn)類別相關性的橫截面數(shù)據(jù)分析。
2024年03月15日
交易量
各個交易所的黃金交易量概況/匯總
2024年03月15日
需求與供應
黃金需求和供給所涉及各部門數(shù)據(jù)，以及生產(chǎn)成本和期貨市場定位?
黃金供應和需求統(tǒng)計數(shù)據(jù)
黃金需求（按行業(yè)和國家/地區(qū)劃分）和黃金供應（按金礦生產(chǎn)、回收和生廠商對沖劃分）的時間序列數(shù)據(jù)
2024年01月31日
黃金ETF的持有量和流量
黃金支持ETF和類似產(chǎn)品占黃金市場的很大一部分，機構投資者和個人投資者利用這些產(chǎn)品來實施多種投資策略。
2024年03月11日
金礦生產(chǎn)歷史數(shù)據(jù)
按國家/地區(qū)列出的全球金礦生產(chǎn)時間序列數(shù)據(jù)。
2023年06月07日
生產(chǎn)成本
全球黃金生產(chǎn)總維持成本（AISC）的時間序列數(shù)據(jù)以及最近一個季度的成本曲線。
2023年12月15日
全球黃金期貨持倉量
全球九大黃金期貨交易所當前的期貨持倉量。
2024年03月12日
地上存量
地上黃金存量的分解介紹，包括自2010年以來地上黃金存量演變情況的時間序列數(shù)據(jù)以及地下存量的最新年末估計值。
2023年02月01日
央行
有關央行黃金持有、銷售和購買的數(shù)據(jù)，以及通過央行黃金態(tài)度年度調(diào)查所獲得的見解。
央行黃金儲備月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)
央行黃金儲量按時間序列更新，數(shù)據(jù)包含《央行售金協(xié)定（CBGA）》簽約國黃金儲量。
2024年03月05日
2023年央行黃金儲備調(diào)查
繼央行購金量創(chuàng)下歷史紀錄之后，各經(jīng)濟體央行繼續(xù)將黃金視為重要的儲備資產(chǎn)。2023年2月7日至4月7日間進行的“2023年央行黃金儲備（CBGR）調(diào)查”共收到59份回復，其中24%的受訪央行打算在未來12個月內(nèi)增加黃金儲備，與去年的調(diào)查結果基本相符。
2023年05月30日
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2024-03-16 02:31:07【夜盤主力合約收盤】截至2:30收盤，滬金主力合約收漲0.06%，報507元/克，滬銀主力合約收漲1.27%，報6384元/千克，SC原油主力合約收跌1.66%，報635元/桶。
2024-03-16 02:30:15上海黃金交易所黃金T+D 3月15日（周五）晚盤收盤下跌0.09%報505.4元/克； 上海黃金交易所白銀T+D 3月15日（周五）晚盤收盤上漲0.98%報6378.0元/千克。
2024-03-15 23:15:38高盛：將2024年的黃金平均價格預測從每盎司2090美元上調(diào)至每盎司2180美元，到年底將達到每盎司2300美元。
2024-03-15 21:42:17【6月降息預期減弱 黃金料錄得四周以來首次下跌】3月15日訊，金價料將錄得四周以來首次下跌，因市場擔心美聯(lián)儲可能將降息推遲至6月以后，此前數(shù)據(jù)顯示美國通脹上升高于預期。金價本周或將下跌約0.5%，為2月中旬以來首次，遠離上周2194.99美元的紀錄高位。高于預期的通脹使美聯(lián)儲面臨更長時間將利率維持在高位的壓力，令黃金等無息資產(chǎn)承壓。信實證券高級分析師Jigar Trivedi表示：“2024年黃金將出現(xiàn)積極的基調(diào)，投資需求和避險需求強勁?！彼a充道，但在上周強勁反彈后，預計會出現(xiàn)某種盤整或獲利了結，而美國公布強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)后，美元指數(shù)反彈，導致金價在本周下跌。美元指數(shù)有望錄得1月中旬以來最大單周漲幅。CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，交易員繼續(xù)押注6月份降息的可能性約為59%，而美國CPI數(shù)據(jù)公布前的預期為72%。
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2022年黃金市場展望
2022年黃金市場展望
2022年01月13日
下載pdf
2022年黃金市場展望
盡管加息步伐啟動，2022年實際利率有望維持低位
2022年的黃金走勢可能與2021年類似，支撐和制約黃金表現(xiàn)的因素會同時存在。短期內(nèi)，黃金表現(xiàn)或受制于真實利率對全球主要央行收緊貨幣政策以及控制通脹的反應，但我們認為：
盡管央行加息會對黃金造成不利影響，但根據(jù)歷史經(jīng)驗，該負面影響效果有限
而高通脹和股市調(diào)整或支撐投資者對黃金的避險需求
健康的金飾消費和央行購金也有望為黃金表現(xiàn)提供長期支持
2021年利率上行是黃金面臨的主要壓力，超過了高通脹帶來的支撐
2021年金價下跌約4%，年底收盤報1,806美元/盎司。1? 隨著奧密克戎變種病毒的迅速擴散，投資者避險需求上升，進而推高了年底的金價，但這一漲勢并不足以抵消2021年上半年的疲軟態(tài)勢。
2021年初各國開始接種新冠疫苗，投資者普遍持樂觀情緒，并減持了其投資組合中用以對沖風險的黃金配置，對金價表現(xiàn)產(chǎn)生了不利影響并導致了全球黃金ETF規(guī)模的下降。這一年接下來的時間里金價在“互斥”因素之間的拉鋸戰(zhàn)中寬幅震蕩：新變種病毒帶來的不確定性，持續(xù)的高通脹風險和黃金消費需求的反彈推動了金價的漲勢；另一方面，利率升高和美元走強也繼續(xù)對黃金造成不利影響。但美元的強勢也致使一些以本地貨幣計算的2021黃金回報率為正（如歐元和日元等）（表1）。
我們的短期金價表現(xiàn)歸因模型證實了上述內(nèi)容。機會成本上升是2021年第一季度和下半年金價間歇性下跌的最重要原因之一，而風險走高（尤其是與高通脹相關的風險）推動了年底金價上漲（圖表 1）。
?
圖表 1：利率和通脹是決定2021年黃金表現(xiàn)的兩個最重要因素
利率和通脹是決定2021年黃金表現(xiàn)的兩個最重要因素
各項金價驅動因素對黃金周期回報的作用*
利率和通脹是決定2021年黃金表現(xiàn)的兩個最重要因素各項金價驅動因素對黃金周期回報的作用**截至2021年12月31日。我們的短期金價表現(xiàn)歸因模型是有關金價月度回報的多元回歸模型，基于現(xiàn)貨黃金(XAU)價格，其中包括四類關鍵的金價表現(xiàn)驅動因素：經(jīng)濟擴張、市場風險、機會成本和勢能，這些驅動因素的相關主題反映了黃金需求背后的動機，更為重要的是投資需求背后的動機。這些被認為是短期內(nèi)黃金價格回報的邊際驅動因素。“殘差”包含了目前模型尚未捕捉到的其他因素。此處結果是基于2007年2月至2021年12月的分析。詳情請見Goldhub 短期金價驅動因素
來源：彭博社，ICE基準管理局，世界黃金協(xié)會
來源：
彭博社,
洲際交易所基準管理機構,
世界黃金協(xié)會; 版權和其他權利
*截至2021年12月31日。我們的短期金價表現(xiàn)歸因模型是有關金價月度回報的多元回歸模型，基于現(xiàn)貨黃金(XAU)價格，其中包括四類關鍵的金價表現(xiàn)驅動因素：經(jīng)濟擴張、市場風險、機會成本和勢能，這些驅動因素的相關主題反映了黃金需求背后的動機，更為重要的是投資需求背后的動機。這些被認為是短期內(nèi)黃金價格回報的邊際驅動因素?！皻埐睢卑四壳澳Ｐ蜕形床蹲降降钠渌蛩?。此處結果是基于2007年2月至2021年12月的分析。詳情請見Goldhub 短期金價驅動因素
表1：以各主要貨幣計價的金價表現(xiàn)喜憂參半
以主要貨幣計價的黃金價格*
?
美元
（盎司）
歐元
（盎司）
日元
（克）
英鎊
（盎司）
加元
（盎司）
瑞士法郎
（盎司）
盧比
（10克）
人民幣
（克）
土耳其里拉
（盎司）
盧布
（克）
南非蘭特
（克）
澳元
（盎司）
2021年回報率
-4.30%
3.30%
6.70%
-3.10%
-4.00%
-1.10%
-2.60%
-6.70%
67.70%
-3.40%
4.10%
1.80%
年末金價
1,806
1,594
6,686
1,338
2,309
1,650
43,210
370.2
23,522
4,335
928
2,490
年均水平
1,799
1,521
6,350
1,308
2,256
1,644
42,757
373.1
15,999
4,263
855
2,396
年度高位
1,943
1,649
6,868
1,431
2,476
1,734
45,651
403.8
32,423
4,627
950
2,566
年度低位
1,684
1,417
5,885
1,221
2,125
1,570
39,730
353.2
12,396
3,996
801
2,194
*截至2021年12月30日，計算基于以如下貨幣計價的LBMA午盤金價：美元(USD)，歐元(EUR)，日元(JPY)，英鎊(GBP)，加元(CAD)，瑞士法郎(CHF)，印度盧比(INR)，人民幣(RMB)，土耳其里拉(TRY)，俄羅斯盧布(RUB)，南非蘭特(ZAR)以及澳元(AUD)。
來源：彭博社，ICE基準管理局，世界黃金協(xié)會
展望未來，加息會帶來風險，但細節(jié)決定成敗
2022年伊始，美聯(lián)儲表態(tài)更為“鷹派”。其預測表明，美聯(lián)儲今年會以比先前預期更快的速度加息三次，2同時將縮表提上日程。但我們對以往加息周期的分析表明，美聯(lián)儲的收緊力度往往不會像他們最初預期的那樣鷹派。
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圖表2：過去的加息周期中，美聯(lián)儲的實際行動往往不如其先前表態(tài)那樣 “鷹派”?
過去的加息周期中，美聯(lián)儲的實際行動往往不如其先前表態(tài)那樣 “鷹派”
美國聯(lián)邦基金目標利率中點的預期與實際對比*
過去的加息周期中，美聯(lián)儲的實際行動往往不如其先前表態(tài)那樣 “鷹派” 美國聯(lián)邦基金目標利率中點的預期與實際對比**截至2021年12月31日。上圖為實際聯(lián)邦基金目標利率中點與前一年聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)成員預測值的比較。如果FOMC成員在這一年當中改變了預期，則可能出現(xiàn)四個不同的年底預測值。
來源：彭博社，美聯(lián)儲，世界黃金協(xié)會
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US Federal Reserve,
世界黃金協(xié)會; 版權和其他權利
*截至2021年12月31日。上圖為實際聯(lián)邦基金目標利率中點與前一年聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)成員預測值的比較。如果FOMC成員在這一年當中改變了預期，則可能出現(xiàn)四個不同的年底預測值。
上圖表明，當年的實際目標利率遠低于美聯(lián)儲前一年的預測值（圖表2）。
而更重要的是，市場對未來貨幣政策的預期（通過債券收益率體現(xiàn)）歷來一直是影響黃金表現(xiàn)的關鍵所在。
黃金往往在美聯(lián)儲緊縮周期之前的幾個月表現(xiàn)不佳，但在第一次加息之后的幾個月卻表現(xiàn)出色，部分原因可能與美元的相反走勢有關（圖表3）。另一方面，美股在加息周期前表現(xiàn)最為強勢，但之后的回報率卻較低。 ?
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圖表3：黃金通常在美聯(lián)儲緊縮周期的第一次加息后表現(xiàn)較好
黃金通常在美聯(lián)儲緊縮周期的第一次加息后表現(xiàn)較好
過去四個美聯(lián)儲加息周期中黃金、美股和美元的中位回報*
黃金通常在美聯(lián)儲緊縮周期的第一次加息后表現(xiàn)較好過去四個美聯(lián)儲加息周期中黃金、美股和美元的中位回報**基于過去四個緊縮周期的中位回報，分別開始于1994年2月、1999年6月、2004年6月和2015年12月。美元表現(xiàn)基于1997年之前的美聯(lián)儲貿(mào)易加權美元指數(shù)和之后的DXY指數(shù)（依數(shù)據(jù)可用性而定）。
來源：彭博社，ICE基準管理局，世界黃金協(xié)會
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洲際交易所基準管理機構,
世界黃金協(xié)會; 版權和其他權利
*基于過去四個緊縮周期的中位回報，分別開始于1994年2月、1999年6月、2004年6月和2015年12月。美元表現(xiàn)基于1997年之前的美聯(lián)儲貿(mào)易加權美元指數(shù)和之后的DXY指數(shù)（依數(shù)據(jù)可用性而定）。
最后，雖然很多人強調(diào)黃金與美國利率的關系，但黃金市場畢竟是一個全球市場，而且并不是所有央行都會像美聯(lián)儲這樣迅速且鷹派地加息。
例如，歐洲央行已表示盡管最近通脹創(chuàng)下新高，但2022年加息的“可能性非常小”。雖然12月英國央行已經(jīng)加息，但其政策委員會表示未來只會適度加息。
印度央行也表示將維持寬松的貨幣政策立場，以恢復經(jīng)濟增長并緩解疫情帶來的影響。而在2021年12月，中國人民銀行在下調(diào)金融機構存款準備金率之后不久，又將1年期LPR下調(diào)5個基點，以對沖經(jīng)濟增長放緩帶來的影響。
貨幣政策的分歧可能會推動美元走強，但穩(wěn)定甚至下降的利率應當會支撐美國以外各區(qū)域的黃金投資需求。
盡管眾說紛紜，但通脹或將持續(xù)
盡管有一些央行（如美聯(lián)儲）已經(jīng)意識到通脹上行風險的存在，但很多央行在通脹啟動的初期淡化了對其進一步上升的擔憂。3對于通脹風險，投資者似乎并不確定，但意見不一。4我們在去年12月進行的一項領英(LinkedIn)調(diào)查顯示，雖然大多數(shù)受訪者預計通脹會持續(xù)保持高位，但仍有超過四分之一的人認為通脹將降溫。
我們認為通脹保持高位的原因較多（部分原因在于各央行為緩解疫情影響而出臺的史無前例的貨幣和財政刺激），但主要包括以下幾點：
疫情初期對供應鏈的破壞性影響仍未消除，之后隨著新變種病毒的不斷出現(xiàn)，供應鏈也持續(xù)遭受破壞5；
就業(yè)市場緊縮和疫情疲勞心態(tài)促使更多人尋找高收入工作機會；
2020年起平均儲蓄水平升高，這也令金融市場估值高企；
商品價格高漲。
歷史表明，黃金通常在高通脹時期表現(xiàn)良好。在通脹率高于3%的年份，金價平均上漲14%。6長期來看，金價已跑贏美國通脹速率（圖表4），與貨幣供應增速更加接近，而貨幣供應量近幾年也已大幅增加（圖表5）。
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圖表 4: 金價在高通脹時期往往表現(xiàn)強勁
金價在高通脹時期往往表現(xiàn)強勁
在不同通脹水平下的美元金價與大宗商品指數(shù)名義回報率*
金價在高通脹時期往往表現(xiàn)強勁在不同通脹水平下的美元金價與大宗商品指數(shù)名義回報率**截止2021年12月31日，基于LBMA午盤美元金價，彭博商品指數(shù)以及美國CPI，始于1971年1月
來源: 彭博，洲際交易所, 世界黃金協(xié)會
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彭博社,
洲際交易所基準管理機構,
世界黃金協(xié)會; 版權和其他權利
*截止2021年12月31日，基于LBMA午盤美元金價，彭博商品指數(shù)以及美國CPI，始于1971年1月
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圖表 5: 黃金與貨幣供應的增長節(jié)奏同步
黃金與貨幣供應的增長節(jié)奏同步
黃金（美元/盎司）；美國貨幣供應M2；美國CPI指數(shù)，設1971年第一季度=100*
黃金與貨幣供應的增長節(jié)奏同步黃金（美元/盎司）；美國貨幣供應M2；美國CPI指數(shù)，設1971年第一季度=100**截至2021年12月31日。基于美國M2累計增長，美國CPI指數(shù)以及美元計價的LBMA午盤金價。
來源：彭博社，ICE基準管理局，牛津經(jīng)濟研究院，世界黃金協(xié)會
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彭博社,
洲際交易所基準管理機構,
牛津經(jīng)濟研究院,
世界黃金協(xié)會; 版權和其他權利
*截至2021年12月31日。基于美國M2累計增長，美國CPI指數(shù)以及美元計價的LBMA午盤金價。
實際利率有望保持低位
盡管一些央行將開始加息，但從歷史角度來看名義利率有望保持低位（圖表6）。而高企的通脹則有望令實際利率下降。這對于黃金表現(xiàn)尤其重要 – 短期內(nèi)的金價與實際利率密切相關，而實際利率的變動事實上包含了兩項金價的驅動因素，機會成本與風險和不確定性。
低實際與名義利率的環(huán)境讓投資者的組合更偏重于高風險資產(chǎn)以追求高回報，而這，正如我們在近期發(fā)布的報告中所討論的， 反過來又增加了投資者對黃金等高質(zhì)量且具有高流動性資產(chǎn)的需求。
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圖表 6：名義利率和實際利率均處于或接近歷史低位
名義利率和實際利率均處于或接近歷史低位
美國10年期國債名義和實際收益率*
名義利率和實際利率均處于或接近歷史低位美國10年期國債名義和實際收益率**截至2021年12月31日。實際收益率使用美國10年期國債名義收益率減去經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的美國CPI年同比變化來計算。
來源：彭博社，美國勞工統(tǒng)計局，世界黃金協(xié)會
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彭博社,
美國勞工統(tǒng)計局,
世界黃金協(xié)會; 版權和其他權利
*截至2021年12月31日。實際收益率使用美國10年期國債名義收益率減去經(jīng)季節(jié)性調(diào)整的美國CPI年同比變化來計算。
投資者已準備好開啟后疫情時代，但市場調(diào)整仍可能存在
新冠疫情已持續(xù)兩年之久，世界似乎準備好翻篇了：全球股市已從2020年的低谷實現(xiàn)強勁反彈，盡管各國恢復速度不一；但同時“尾部風險事件”也在增加（圖表7）。
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圖表7：市場調(diào)整變得更加頻繁
市場調(diào)整變得更加頻繁
標普500指數(shù)回報峰度*
市場調(diào)整變得更加頻繁標普500指數(shù)回報峰度**截至2021年12月31日?；诿恐芑貓舐实膬赡昶跐L動峰度。峰度表示標準化數(shù)據(jù)序列的四階中心矩，是表明分布尾部事件發(fā)生頻率的一個指標。
來源：彭博社，世界黃金協(xié)會
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*截至2021年12月31日?；诿恐芑貓舐实膬赡昶跐L動峰度。峰度表示標準化數(shù)據(jù)序列的四階中心矩，是表明分布尾部事件發(fā)生頻率的一個指標。
面對層出不窮的新變種病毒、正在醞釀中的地緣政治緊張局勢、以及由長期超低利率環(huán)境推動的股市估值的高企，市場調(diào)整可能仍會繼續(xù)。在這種情況下，黃金可以成為投資者手中最有力的風險管理工具（圖表8）。
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圖表 8: 在股市出現(xiàn)顯著回調(diào)之際，黃金往往表現(xiàn)良好
在股市出現(xiàn)顯著回調(diào)之際，黃金往往表現(xiàn)良好
金價，美債以及標普500在恐慌指數(shù)大幅上升時的表現(xiàn)*
在股市出現(xiàn)顯著回調(diào)之際，黃金往往表現(xiàn)良好金價，美債以及標普500在恐慌指數(shù)大幅上升時的表現(xiàn)**截止于2021年12月31日。數(shù)據(jù)基于：黑色星期一: 9/1987-11/1987; 長期資本流動性危機: 8/1998; 互聯(lián)網(wǎng)泡沫: 3/2000-3/2001; 911事件: 9/2001; 2002衰退: 3/2002–7/2002; 全球金融危機:10/2007–2/2009; 主權債務危機I: 1/2010–-6/2010; 主權債務危機 II: 2/2011–10/2011; 2018股市回調(diào): 10/2018–12/2018; 2020股市回調(diào): 2/2020–3/2020. 在1990年1月恐慌指數(shù)出現(xiàn)之前，我們采用了標普500的30天已實現(xiàn)波動率。
來源：彭博社，ICE基準管理局，世界黃金協(xié)會
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*截止于2021年12月31日。數(shù)據(jù)基于：黑色星期一: 9/1987-11/1987; 長期資本流動性危機: 8/1998; 互聯(lián)網(wǎng)泡沫: 3/2000-3/2001; 911事件: 9/2001; 2002衰退: 3/2002–7/2002; 全球金融危機:10/2007–2/2009; 主權債務危機I: 1/2010–-6/2010; 主權債務危機 II: 2/2011–10/2011; 2018股市回調(diào): 10/2018–12/2018; 2020股市回調(diào): 2/2020–3/2020. 在1990年1月恐慌指數(shù)出現(xiàn)之前，我們采用了標普500的30天已實現(xiàn)波動率。
黃金表現(xiàn)不僅僅由投資需求驅動
人們通常認為金價表現(xiàn)與其投資需求有關，特別是來自黃金ETF、場外交易合約或衍生品等金融工具的需求，這種觀點并不完全準確。在短期內(nèi)，顯著的價格變動確實傾向于與上述黃金投資相關的變量掛鉤，例如利率、通脹、匯率，以及避險投資需求。
但我們的分析表明，金價表現(xiàn)也與其他非投資黃金需求相關，如金飾、科技用金和央行購金。這些需求通常不會導致與投資相關的大幅價格波動，但它們也會對金價表現(xiàn)起到支持作用或造成不利影響。
我們認為，主要的金飾市場（如印度）在2022年仍會為黃金表現(xiàn)提供支持（有可能程度較溫和）。但中國經(jīng)濟增長的進一步放緩可能會限制當?shù)亟痫椥枨髮饍r表現(xiàn)的支撐。
最后，央行購金需求2021年實現(xiàn)反彈，2022年可能仍會是重要的黃金需求來源。央行將黃金作為其外匯儲備的一部分是有原因的，而低利率的環(huán)境則有望讓黃金持續(xù)保持對其的吸引力。去年有兩家發(fā)達市場央行加入了自2010年以來一直由新興市場央行主導的購金行列，也充分說明了這一點。
金價走勢將由以下因素影響
2022年，黃金可能受到以下兩個關鍵不利因素的影響：
名義利率上升
潛在的美元走強
而其他因素也會積極支持黃金需求，包括：
持續(xù)高漲的通脹
由疫情、地緣政治局勢等造成的市場波動
來自其他領域的強勁需求，如央行、金飾等
此外，
基于此背景，2022年的黃金表現(xiàn)將取決于打破各驅動“相互制約”平衡的決定性因素。但我們認為2022年，黃金作為一項戰(zhàn)略資產(chǎn)的價值將凸顯。
投資者可以使用我們的黃金估值工具QaurumSM來分析關鍵宏觀經(jīng)濟變量對可定制假設情景的影響。8
1基于截至2021年12月30日的LBMA午盤金價。注意：盡管12月31日LBMA午盤金價沒有進行交易，但當天金價有所反彈；現(xiàn)貨黃金(XAU)價格顯示12月金價收盤略漲3%。
22021年12 月美聯(lián)儲會議點陣圖顯示，加息次數(shù)會在1到4次之間，中值為3次。
3對通脹風險的不同反應, 金融時報，2021年12月.
4惡名昭著的通脹之年, Paul Krugman, 紐約時報, 2021年12月;. 關于通脹，孰對孰錯？Chicago Booth Review, 2021年8月; 通脹或許不再只是暫時性的, Larry Summers, 華盛頓郵報，2021年11月。
52022年1月11日《華爾街日報》文章《世界銀行表示奧密克戎引發(fā)的供應鏈混亂將拖緩增長》
6基于1971年至2021年間的美國CPI年同比變化，進行了25次高于及低于3%通貨膨脹率的觀察。
7I投資者對低流動性資產(chǎn)的追捧凸顯黃金的戰(zhàn)略價值, 2021年12月.
8QaurumSM是一款基于估值框架模型（GVF）的量化工具，經(jīng)過學術認可的GVF是建立在黃金表現(xiàn)可以被其供需的變動所解釋的基礎之上的。而黃金的供需則又受到不同經(jīng)濟場景的影響，用戶可自由定制各宏觀經(jīng)濟場景以計算在這些假定條件下的隱含金價回報。請閱讀本報告的重要信息和披露.
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