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DCF估值模型怎么搭？一文了解DCF模型核心邏輯 - 知乎
DCF估值模型怎么搭？一文了解DCF模型核心邏輯 - 知乎首發(fā)于風(fēng)投小蝦投資筆記切換模式寫文章登錄/注冊DCF估值模型怎么搭？一文了解DCF模型核心邏輯風(fēng)投小蝦1 什么是DCF估值模型？估值模型是金融界廣泛使用的一種公司價值評估方法，常用的估值模型有DCF、P/E和EV/EBITDA等。其中，理論上最準(zhǔn)確的估值方式就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(Discounted Cash Flow,DCF模型)，是把企業(yè)在未來存續(xù)期內(nèi)的所有現(xiàn)金流貼現(xiàn)到今日，得到的數(shù)值就是企業(yè)的內(nèi)在價值。2 為什么要做DCF模型？在投資交易中，投資人需要對企業(yè)估值做一個合理判斷，預(yù)測未來回報；企業(yè)與投行需要正確評估企業(yè)的價值報價給買方，不過高偏離企業(yè)實際價值，也不至于過分低估企業(yè)價值?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型作為項目估值的經(jīng)典方式，能夠?qū)ζ髽I(yè)估值提供一個參考，通過對模型參數(shù)與假設(shè)的調(diào)整，還可以對企業(yè)不同經(jīng)營狀態(tài)下的估值進(jìn)行預(yù)判，投資人還可能根據(jù)DCF模型預(yù)測的收入與利潤進(jìn)行對賭，DCF模型分析可作為雙方投資談判的重要依據(jù)。3 DCF模型的邏輯（1）測算企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）DCF模型的基礎(chǔ)是對企業(yè)的財務(wù)預(yù)測，需要根據(jù)財務(wù)預(yù)測結(jié)果測算企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF），如何做財務(wù)預(yù)測模型可回看《財務(wù)預(yù)測模型怎么做》鏈接。企業(yè)自由現(xiàn)金流是DCF模型中被折現(xiàn)的對象，它是指企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供企業(yè)資本供應(yīng)者/各種利益要求人（股東、債權(quán)人）分配的現(xiàn)金，即基于公司資產(chǎn)每年能夠創(chuàng)造出的可用于股東和債權(quán)人分配的自由現(xiàn)金。自由現(xiàn)金流（FCFF）=（稅后凈利潤+稅后利息費(fèi)用+折舊與攤銷+其他非現(xiàn)金支出）-營運(yùn)資本追加-資本性支出其中營運(yùn)資本追加、資本性支出屬于滿足企業(yè)再投資需求的支出，因此需要扣除。這些指標(biāo)均基于財務(wù)預(yù)測模型的結(jié)果而來。折舊與攤銷：包括固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷資本性支出：即企業(yè)對新增固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的支出，屬于投資活動現(xiàn)金流。制造企業(yè)固定資產(chǎn)投資可能涉及生產(chǎn)設(shè)備、房產(chǎn)等，無形資產(chǎn)可能涉及專利、域名、軟著等。其他非現(xiàn)金支出：包括壞賬準(zhǔn)備、存貨減值準(zhǔn)備、匯兌損失準(zhǔn)備等。營運(yùn)資本=經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動負(fù)債，即維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資本。自由現(xiàn)金流不反映融資活動的影響，因此計算自由現(xiàn)金流不需要加回或減掉與融資活動相關(guān)的現(xiàn)金流，例如：股利、新增股本、償還貸款本息等。現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對于終值計算非常敏感，因此需要注意保證計算終值所使用假設(shè)的合理性，即財務(wù)預(yù)測模型當(dāng)中假設(shè)的合理性。在預(yù)測期最后一年現(xiàn)金流時，預(yù)測收入和營業(yè)利潤的假設(shè)應(yīng)該反映正常年份的水平，而不應(yīng)當(dāng)是處于業(yè)務(wù)周期波峰或谷底年份的水平，固定資產(chǎn)投資也應(yīng)當(dāng)處于較為穩(wěn)定的階段，即折舊和資本支出水平應(yīng)相當(dāng)。（2）確定折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)得到企業(yè)自由現(xiàn)金流之后，再根據(jù)公司所在行業(yè)特點選取合適的折現(xiàn)率對現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，折現(xiàn)率一般為加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC，即按各類資本所占總資本來源的權(quán)重加權(quán)平均計算公司資本成本的方法；WACC綜合考慮了企業(yè)的股權(quán)與債權(quán)成本，能夠?qū)ζ髽I(yè)的現(xiàn)金流風(fēng)險溢價進(jìn)行有效評估；根據(jù)企業(yè)自身情況確定，一般在10%-20%之間。加權(quán)平均資本成本（WACC）=（股權(quán)市價*股權(quán)預(yù)期收益率+債權(quán)市價*（1-稅率）*公司債務(wù)成本）/（股權(quán)市價+債權(quán)市價）=股權(quán)占市場價值比例*股權(quán)預(yù)期收益率+債權(quán)占市場價值比例*（1-稅率）*公司債務(wù)成本股權(quán)預(yù)期收益率：一般使用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來計算。股權(quán)預(yù)期收益率=無風(fēng)險利率+（市場收益率-無風(fēng)險利率）*市場風(fēng)險β+調(diào)整因子ε無風(fēng)險收益率：一般用國債收益率代替，約3%-4%；市場收益率：由于A股收益率不穩(wěn)定，多采用調(diào)整因子調(diào)整過的具備中國特色的美股收益率，約10%-11%；市場風(fēng)險β：公司所在行業(yè)的市場風(fēng)險，選擇同行業(yè)可比公司測算；調(diào)整因子ε：即企業(yè)的特殊風(fēng)險，一般在1%-5%之間。債務(wù)成本：一般根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在的債務(wù)收益率來確定，比如銀行貸款利率、債券利率等。每年公司的資本結(jié)構(gòu)都可能變化，這取決于公司的成長周期。預(yù)測期開始一般負(fù)債比率較高，資本支出大并且利潤率低。理想情況下，應(yīng)該每年使用不同的WACC來反映變化的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值。但是，這會是一個循環(huán)的過程，即我們需要WACC來計算股權(quán)價值，又要用股權(quán)價值來計算WACC。在實際操作中，應(yīng)設(shè)定目標(biāo)負(fù)債比率，即5－10年后逐步達(dá)到的負(fù)債比率或者行業(yè)平均負(fù)債水平。（3）現(xiàn)金流折現(xiàn)值加總得到企業(yè)價值對自由現(xiàn)金流折現(xiàn)后，將現(xiàn)金流折現(xiàn)值進(jìn)行加總，得到企業(yè)價值。預(yù)測期：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對企業(yè)進(jìn)行估值是假設(shè)該企業(yè)會持續(xù)經(jīng)營下去，DCF模型預(yù)測的期間應(yīng)該超過公司的成熟期；大部分DCF預(yù)測期為10年，覆蓋期間越長，有關(guān)假設(shè)的主觀性和不確定性也就越大；創(chuàng)業(yè)型公司預(yù)測期通常為3-5年。對一個永續(xù)經(jīng)營的企業(yè)而言，從預(yù)測期期末直到永遠(yuǎn)的期間稱為終值期，需要先計算出終值，對終值進(jìn)行貼現(xiàn)，再與預(yù)測期現(xiàn)金流貼現(xiàn)值進(jìn)行加總。終值計算方法：計算終值的常用方法包括永續(xù)增長率法和退出倍數(shù)法。永續(xù)增長率法假設(shè)預(yù)測期以后每年自由現(xiàn)金流按恒定增長率增長，那么預(yù)測期以后的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)值可用收斂的等比級求和公式得到。其中TV為終值；g為永續(xù)增長率；r為貼現(xiàn)率，等于WACC；FCF為預(yù)測期最后一年自由現(xiàn)金流現(xiàn)實中，每期的現(xiàn)金流是持續(xù)流入企業(yè)的，但在進(jìn)行估值計算時，為簡化和便于計算，需要假定每期的現(xiàn)金流是在一期當(dāng)中的某個時點上一次性流入的。慣例上假定每期的現(xiàn)金流是在期中流入，這相當(dāng)于假設(shè)當(dāng)期現(xiàn)金流是均勻流入，以此來確定折現(xiàn)的期數(shù)。期中慣例假設(shè)例如：從1到12月的現(xiàn)金流：假定6月30日流入從7到12月的現(xiàn)金流：假定9月30日流入（通常為第一年現(xiàn)金流）終值計算具體步驟為：選擇預(yù)測期最后一年的自由現(xiàn)金流；分析可比公司確定永續(xù)增長率的區(qū)間；計算預(yù)測期最后一年6月30日的終值。退出倍數(shù)法假設(shè)企業(yè)在預(yù)測期期末出售所可能賣得的價格，通常該價格按照一定的估值倍數(shù)估算，例如可以按照預(yù)測期最后一年的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤），乘以一定的企業(yè)價值/EBITDA倍數(shù)估算。終值計算具體步驟為：選擇預(yù)測期最后一期的EBITDA或EBIT；分析可比公司確定估值倍數(shù)的區(qū)間；用EBITDA*估值倍數(shù)得到終值。（4）計算股權(quán)價值在企業(yè)價值基礎(chǔ)上，扣除有息負(fù)債、加溢余資產(chǎn)，即得到企業(yè)的股權(quán)價值。有息負(fù)債：主要包括銀行借款、債券等，經(jīng)營性的負(fù)債如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款則不扣除。溢余資產(chǎn)：是指沒有在預(yù)測期產(chǎn)生收益但現(xiàn)在存在客觀價值的資產(chǎn)，如可供出售金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資等。DCF模型測算以及與財務(wù)預(yù)測的關(guān)系整體表現(xiàn)為下圖：4 敏感性分析根據(jù)DCF模型得出企業(yè)股權(quán)價值后，可以通過敏感性分析來調(diào)整、檢驗估值結(jié)果，從而優(yōu)化模型。它是從多個不確定性因素中逐一找出對投資項目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析、測算其對項目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度和敏感性程度，進(jìn)而判斷項目承受風(fēng)險的能力。若某參數(shù)的小幅度變化能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的較大變化，則稱此參數(shù)為敏感性因素，反之則稱其為非敏感性因素。敏感性因素一般可選擇如銷售收入、息稅前利潤、WACC、折現(xiàn)率、永續(xù)增長率、退出倍數(shù)、投資回收期等主要參數(shù)來進(jìn)行分析。5 合理性檢驗針對模型中參數(shù)的合理性進(jìn)行檢驗和檢查，主要是對模型中使用到的預(yù)測性數(shù)據(jù)及相關(guān)參數(shù)的合理性進(jìn)行檢驗，包括預(yù)測的收入、毛利率、凈利率、其他財務(wù)數(shù)據(jù)、運(yùn)營數(shù)據(jù)、使用的相關(guān)參數(shù)如永續(xù)增長率等。合理性檢驗的邏輯是要依據(jù)行業(yè)發(fā)展規(guī)律、與同行業(yè)公司對比、公司發(fā)展態(tài)勢等，測算數(shù)據(jù)及參數(shù)是否在合理區(qū)間內(nèi)，避免出現(xiàn)明顯不符合邏輯、難以解釋的預(yù)測數(shù)據(jù)與參數(shù)。「小蝦往期精選」干貨 | 融資最好時機(jī) | 投資人 | 財務(wù)預(yù)測 | 股權(quán)融資 | BP | 公司估值 | TS | DD | 員工持股 | 訪談 | 對賭 | 股權(quán)結(jié)構(gòu) | LTV | 有限合伙 | 關(guān)聯(lián)方 | 私募收益 | 私募風(fēng)控 | 私募備案 | 杠桿收購 | PPP | 三種利潤 | 投資者適當(dāng)性 | 國內(nèi)上市 | 借殼上市 | 香港上市 | 離岸公司 | VIE | 并購 | 并購基金 |行研 | 5G |動力電池 |無人駕駛降維 | 數(shù)據(jù)中臺 | 協(xié)作機(jī)器人 | 機(jī)械手 | 水下機(jī)器人 | 醫(yī)療機(jī)器人 | 物聯(lián)網(wǎng)云平臺 | 智能門鎖 | 智能零售終端 | 激光雷達(dá) | 新能源汽車 | 車聯(lián)網(wǎng) | 二手車 | 跨境電商 | 在線教育 | 在線票務(wù) | 院線 | 影視 | 智慧安防 | VR |發(fā)布于 2020-05-27 20:41折現(xiàn)公司估值財務(wù)模型與估值（書籍）?贊同 687??16 條評論?分享?喜歡?收藏?申請轉(zhuǎn)載?文章被以下專欄收錄風(fēng)投小蝦投資筆記前沿科技領(lǐng)域行業(yè)研究、投融資經(jīng)
自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）詳盡講解（附公式）?前文：估值的方法——自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）常用的估值方法有自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法、股利貼現(xiàn)法、市盈率估值法、市凈率估值、市...?-?雪球
流折現(xiàn)法（DCF）詳盡講解（附公式）?前文：估值的方法——自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）常用的估值方法有自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法、股利貼現(xiàn)法、市盈率估值法、市凈率估值、市...?-?雪球首頁行情行情中心篩選器新股上市買什么交易A股交易基金交易私募中心下載App掃一掃，下載登錄/注冊鑫鑫-投資()發(fā)布于2023-03-11 13:32來自雪球?·?福建關(guān)注自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）詳盡講解（附公式）來源：雪球App，作者： 鑫鑫-投資，（https://xueqiu.com/2524803655/244192476）前文：估值的方法——自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）常用的估值方法有自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法、股利貼現(xiàn)法、市盈率估值法、市凈率估值、市銷率估值、PEG估值法等，前面 2 個是絕對估值法，后面 4 個是相對估值法。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）也被認(rèn)為是最有效的，估值方法之一。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法體現(xiàn)了成長是企業(yè)價值的一部分，而且是很重要的一部分；企業(yè)經(jīng)營能否持久是比成長更重要的事；企業(yè)經(jīng)營中面臨的風(fēng)險因素，也是決定企業(yè)價值非常關(guān)鍵的部分。一現(xiàn)金流折現(xiàn)的原理現(xiàn)金流折現(xiàn)的原理很簡單。比如說，我們以100萬的價格買入某套房子，如果出租出去，每年能產(chǎn)生5%的收益（租金）,即每年5萬元。3年后，該物業(yè)以110萬價格出售。在我們持有該物業(yè)這3年中，產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別是第一年的5萬租金收益，第二年的5萬租金收益，第三年115萬收益（5萬租金+110萬出售物業(yè)）。即第一年產(chǎn)生的現(xiàn)金流5萬，第二年產(chǎn)生的現(xiàn)金流5萬，第三年產(chǎn)生了115萬的現(xiàn)金流。我們知道，今年的5萬元和明年，后年的5萬元價值是不一樣的。所以，這其中有一個折現(xiàn)率。即明年和后年的5萬元“折現(xiàn)”到今年值多少錢？我們假設(shè)折現(xiàn)率是10%。那么，我們可以計算出來，該套物業(yè)如果每年能產(chǎn)生5%的租金收益，且第三年出售時交易價格為110萬元，則該套物業(yè)的現(xiàn)值為104.55萬元，相比于100萬元的交易價格是低估的。二股權(quán)自由現(xiàn)金流和公司自由現(xiàn)金流通過以上簡單的例子，我們可以知道，要評估一家公司的現(xiàn)有價值是多少，就要預(yù)估出公司未來能產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，然后折算成現(xiàn)值。我們經(jīng)常可以看到兩個名詞，即股權(quán)自由現(xiàn)金流和公司自由現(xiàn)金流。我們完全沒必要去糾結(jié)于概念，簡單理解即可。資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益所有者權(quán)益即股權(quán)。然而公司的資產(chǎn)組成并非僅僅只有股東投入，還有債務(wù)，即債權(quán)。如果我們從評估公司股權(quán)價值（可以理解為公司市值）的角度出發(fā)，計算出來的即股權(quán)自由現(xiàn)金流，如果我們從評估整個公司價值（可以理解為公司市值+債務(wù)市值）的角度出發(fā)，計算出來的即公司自由現(xiàn)金流。兩者可以通過一個等式相連。即：股權(quán)價值=公司價值-負(fù)債+現(xiàn)金從理論上講，不管是從股權(quán)自由現(xiàn)金流還是公司自由現(xiàn)金流的角度來評估股權(quán)價值，得出的股權(quán)價值都是一樣的。下面將從公司自由現(xiàn)金流的角度來評估股權(quán)價值。選取的計算標(biāo)的是魯泰紡織公司。三股權(quán)自由現(xiàn)金流的確定如何“計算”股權(quán)自由現(xiàn)金流（非公司自由現(xiàn)金流）？1.固定股息支付這是一種直接計算股權(quán)自由現(xiàn)金流（非公司自由現(xiàn)金流）的方法，因為衡量一家公司股權(quán)自由現(xiàn)金流最直接的辦法就是股息的發(fā)放。分紅獲得的股息收益可是實打?qū)嵉牡绞值默F(xiàn)金。另外，有的公司未必會大手筆分紅，卻會大手筆回購股票，這也是一種回報股東的方式,我們在計算時可以加到股息上去。舉一個例子：魯泰紡織有限公司2014年、2015年和2016年股息分別為4.779億、4.655億、4.613億。平均每年分紅金額為4.682億。假設(shè)魯泰公司以后股息都不再增長，每年都固定為4.682億。那么，魯泰公司股票相當(dāng)于是一張固定收益的永續(xù)債券。我們可按永續(xù)債券的價值計算公式計算公司股權(quán)價值。即魯泰公司股權(quán)價值為：2.固定增長股息折現(xiàn)魯泰公司2011年-2016年股息年均增長率為10%。長期來看。每年10%股息增長率是不現(xiàn)實的，假設(shè)公司未來每年股息增長率為2%則可按以下公式計算魯泰公司價值。以上只是股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的簡單演示，本文主要講公司自由現(xiàn)金流的計算。四公司自由現(xiàn)金流的確定我們知道，公司有錢未必會全部分紅給投資者。所以，用公司發(fā)放的股息作為自由現(xiàn)金流來計算股權(quán)價值是極為保守的一種方式，計算出來的股權(quán)價值往往偏低。大家在閱讀年報時應(yīng)該會注意到這樣一個表格：這是把凈利潤調(diào)節(jié)成經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的一個計算表。其實，我們計算公司自由現(xiàn)金流的過程和這個表格差不多，都是要從凈利潤出發(fā)，最后調(diào)節(jié)成現(xiàn)金流。1.凈利潤調(diào)整為現(xiàn)金流的原理我們都知道，10億的利潤，可能是實打?qū)嵉默F(xiàn)金，也可能是白條。所以，我們在把公司凈利潤調(diào)整為現(xiàn)金流時，應(yīng)該基于以下公式：現(xiàn)金流=凈利潤-公司未收到的-公司預(yù)先付的+公司未付的+公司預(yù)先收的公司未收到的比如說，公司今年比去年新增1億的應(yīng)收賬款，這1億元已經(jīng)算到利潤里面去了，但是，卻未到公司賬上，不是現(xiàn)金流入，所以要從凈利潤里面扣除。公司預(yù)先付的：比如說，公司預(yù)定某產(chǎn)品交了100萬的定金，但是，由于還沒交貨，這100萬不能算到營業(yè)成本里面去，但是，卻是實實在在的公司現(xiàn)金流流出，所以，必須從凈利潤里面扣除。公司未付的：比如說，應(yīng)付賬款。應(yīng)付賬款是公司拖欠供應(yīng)商的。這筆交易已經(jīng)成了，費(fèi)用已經(jīng)算進(jìn)凈利潤里，但是，這筆錢卻沒有出公司賬戶，沒有現(xiàn)金流出，所以，必須加回這筆款項。另外，還有折舊、攤銷等等，這些費(fèi)用雖然算到凈利潤里面，但是公司卻沒有一分錢的現(xiàn)金流流出，必須從凈利潤中加回。公司預(yù)先收的：比如說，預(yù)收款項。公司產(chǎn)品搶手，預(yù)先受了2個億的定金，然而，這筆交易并沒有實實在在成交，不能算到凈利潤里。但是，這2億已經(jīng)打入公司賬戶了，是現(xiàn)金流流入，必須加上這筆款項。2.別忘記了債權(quán)人的現(xiàn)金流剛剛說了，我們計算的是公司自由現(xiàn)金流（股權(quán)+債權(quán)）,所以，必須還要加上債權(quán)人的現(xiàn)金流。債權(quán)人的現(xiàn)金流很簡單，因為債權(quán)人的現(xiàn)金流就是公司每年付給債權(quán)人的利息?？梢栽谪攧?wù)報表PDF中搜索“利息支出”即可找到。但是要注意一點，利息支出有一定的稅率。債權(quán)自由現(xiàn)金流=支付利息×稅率3.公司自由現(xiàn)金流的計算公司自由現(xiàn)金流（非股權(quán)自由現(xiàn)金流）=息前凈利潤+凈資本變動+非現(xiàn)金營運(yùn)資本變動下面詳細(xì)解釋一下公式中各項的含義。3.1息前凈利潤這個項目解決的是債權(quán)人自由現(xiàn)金流的問題。在計算公司自由現(xiàn)金流時，債權(quán)人的自由現(xiàn)金流需加回。息前凈利潤=EBIT（息稅前利潤）×（1-稅率）財務(wù)報表中的“歸屬上市公司股東凈利潤”科目是歸屬股東的凈利潤，而歸屬債權(quán)人的收益（利息）已經(jīng)當(dāng)作財務(wù)費(fèi)用從凈利潤中扣除了。我們此處計算的是公司自由現(xiàn)金流(股權(quán)+債權(quán)），所以，必須把利息費(fèi)用加回。因為債權(quán)人利息和歸屬股東的利潤都需要繳稅，所以，必須扣除稅率。即息稅前利潤（未扣稅前的歸屬股東利潤+債權(quán)人收益）—稅金=息前利潤（扣稅后的債權(quán)人利息+歸屬股東利潤）如果嫌麻煩，可以直接用凈利潤替代。3.2凈資本支出凈資本支出=折舊+攤銷-資本性支出折舊和攤銷：固定資產(chǎn)需要折舊，無形資產(chǎn)需要攤銷。折舊和攤銷費(fèi)用每年都從利潤中扣除，但是，卻沒有一分真實的現(xiàn)金流出公司。所以，這部分在利潤中被扣除的錢，必須加回來。資本性支出：資本性支出就是企業(yè)為了持續(xù)發(fā)展購買的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等等所發(fā)生的費(fèi)用支出。如果要精確計算，這是一個比較難計算的科目，哪些該算資本性支出，哪些不算？但是，我們不必精確計算，只要抓住大頭即可。我們可以從現(xiàn)金流流量表中找到以下科目即可。3.3.非現(xiàn)金營運(yùn)資本變動非現(xiàn)金營運(yùn)資本變動=應(yīng)收票據(jù)變動+應(yīng)收賬款變動+預(yù)付款項變動+存貨變動+應(yīng)付票據(jù)變動+應(yīng)收賬款變動+預(yù)收款項變動什么是營運(yùn)資本？按照教科書的定義，營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債。但是，我們這里需要的是非現(xiàn)金營運(yùn)資本。非現(xiàn)金營運(yùn)資本=扣除現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物后的流動資產(chǎn)-扣除短期借款的流動負(fù)債扣除現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物后的流動資產(chǎn)：我們可以發(fā)現(xiàn)，在扣除現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物后，流動資產(chǎn)的增加，伴隨著的是現(xiàn)金的流出。如，公司確認(rèn)收益，收到的有可能是應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款。雖然收益算進(jìn)利潤里了，但是，公司賬上并沒有現(xiàn)金流入，而是變成了應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，利潤增加了，但是，現(xiàn)金流并沒有增加，所以這部分必須從利潤中扣除。存貨是占用現(xiàn)金的，存貨的增加，相當(dāng)于著現(xiàn)金流的減少，必須從凈利潤中扣除。扣除短期借款的流動負(fù)債：舉個例子，一筆交易的完成，收益已經(jīng)計入利潤。但是，公司未必支付現(xiàn)金，而是變成應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，公司沒有實在的現(xiàn)金流流出，但是，這筆錢已經(jīng)計入利潤表中被扣除了，所以，必須加回來。我們可以發(fā)現(xiàn)，流動負(fù)債的增加，意味著現(xiàn)金的流入。非現(xiàn)金營運(yùn)資本變動=今年非現(xiàn)金營運(yùn)資本-去年非現(xiàn)金營運(yùn)資本非現(xiàn)金營運(yùn)資本的增加，意味著現(xiàn)金的流出，非現(xiàn)金營運(yùn)資本的減少，意味著現(xiàn)金的流入。至此，公司自由現(xiàn)金流計算的解釋工作完畢。5.完整的計算公式需要注意的是，非現(xiàn)金流動資產(chǎn)和流動負(fù)債只選取絕大部分公司都有的項目，剩下的如其他應(yīng)付款，應(yīng)收款，遞延所得稅等等可根據(jù)實際情況選取。我們可以給這些科目取一個名字，即其他非現(xiàn)金營運(yùn)資本變動。五自由現(xiàn)金流計算舉例這里，以魯泰紡織有限公司為例。根據(jù)以上公式，我們可以得出魯泰公司歷年自由現(xiàn)金流。為了方便計算，我們可以對公司和該表格進(jìn)行一些改動。把凈資本變動和非現(xiàn)金營運(yùn)資本變動合稱為再投資凈額。同時，我們再定義以下名詞：再投資率=再投資凈額/息前凈利潤這樣，我們就能夠簡化計算。只要用息前凈利潤×(1-再投資率),就能得到公司自由現(xiàn)金流。六再投資率的意義再投資率是一個比率，通過公司歷史數(shù)據(jù)計算該比率，我們可以大體知道公司平均再投資率是多少，如，魯泰公司的五年平均再投資率為45%左右，最高為71%，最低為13%。利用公司自由現(xiàn)金流=息前凈利潤×(1-再投資率)能極大方便以后對自由現(xiàn)金流的計算。魯泰公司未來5年自由現(xiàn)金流預(yù)測如下：假設(shè)公司未來5年年均凈利潤增速3%,再投資率取62%（3年平均再投資率）。七折現(xiàn)階段的選取如果是穩(wěn)定增長型公司，選取一個階段即可。如果是快速增長型公司，可根據(jù)公司所處階段選取兩階段或者三階段折現(xiàn)模型。魯泰公司選擇兩階段折現(xiàn)模型。即第一階段：公司未來5年凈利潤均增速3%,第二階段：公司5年后凈利潤增速為2%。八折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率如何確定呢。這里要考慮兩個收益率。即股權(quán)投資收益率和債務(wù)投資收益率。股權(quán)成本：即股權(quán)投資收益率無風(fēng)險利率：可用長期國債收益率代替B值：可以理解為某行業(yè)指數(shù)走勢與大盤指數(shù)走勢的相關(guān)程度ERP（股權(quán)風(fēng)險溢價）：相對于無風(fēng)險收益的溢價。美國1928年-2010年，股權(quán)投資相對于無風(fēng)險收益溢價率為4.31%.稅后債務(wù)成本：即債權(quán)投資收益率無風(fēng)險利率：可用長期國債收益率代替違約利差：可以參考債權(quán)評級。AAA級債券違約利差為0.75%折現(xiàn)率（資本成本或者是資本收益率）的計算公式如下：企業(yè)負(fù)債即企業(yè)債券市值，企業(yè)權(quán)益即股票市場公司市值。rd即債務(wù)投資收益率，re即股權(quán)投資收益率。一般來說，投資者并不喜歡計算，而且沒有辦法準(zhǔn)確計算未來折現(xiàn)率，一般取9%-11%。這里計算魯泰公司折現(xiàn)率取10%。九第n年末價值的計算魯泰公司采用兩階段貼現(xiàn)法，五年內(nèi)的自由現(xiàn)金流已經(jīng)算出?，F(xiàn)在計算第五年末的公司價值。可以采用以下公式：這要求我們算出2021年的現(xiàn)金流。我們假設(shè)的是公司2017-2020年5年間凈利潤增速3%,再投資率62%，貼現(xiàn)率10%。2020年后我們假設(shè)公司凈利潤增速為2%,貼現(xiàn)率降為8%，此時再投資率可以按以下公式計算：即2%÷8%=25%則第五年末價值=【第六年利潤×（1-再投資率）】/（?貼現(xiàn)率-增長率）=81.07億注：計算第五年末價值時：第六年利潤=第五年利潤×（1+2%）再投資率、貼現(xiàn)率和增長率全部采用第五年后的數(shù)據(jù)。十公司現(xiàn)值的計算按照10%的折現(xiàn)率，把公司5年內(nèi)的自由現(xiàn)金流和5年末的公司價值折算成現(xiàn)值即可。計算為公司價值現(xiàn)值為92.25億。十一計算公司股權(quán)價值股權(quán)價值=公司價值-負(fù)債+現(xiàn)金說明：公司價值包括股權(quán)+債權(quán)。但是股權(quán)價值必須剔除債權(quán)價值，即公司負(fù)債。同時，因為計算營運(yùn)資本時沒有考慮現(xiàn)金及等價物，這里必須加上。最終：魯泰公司股權(quán)價值為：目前B股有較大折價。現(xiàn)金流折現(xiàn)法是一種主觀性比較強(qiáng)的估值方法，但是，確實最為有效和最正確的估值方法。有人說現(xiàn)金流折現(xiàn)法太憂郁，理論上說，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法無懈可擊，但是，具體運(yùn)用起來，主觀性太強(qiáng)，華而不實。但是，如果，我們能夠堅持保守估值的原則，即，按最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，計算出公司可能的最低估值，同時調(diào)整參數(shù)，再計算出合理估值和樂觀估值，那么，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法就不憂郁了。估值的方法——自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF） 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估值的方法——自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF） - 知乎切換模式寫文章登錄/注冊估值的方法——自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF）井蛙看海?FRM 金融風(fēng)險管理師資格證持證人?某白酒基金經(jīng)理周末自駕去農(nóng)家樂，不慎壓死了農(nóng)婦家唯一的一只老母雞，基金經(jīng)理問要賠償多少。農(nóng)婦拿出計算器，雞生蛋、蛋生雞……一直算了30年，3000個雞蛋的利潤打八折，總共要2400元?；鸾?jīng)理很生氣：你們也按照DCF法估值了啊。以上段子來源于網(wǎng)絡(luò)，在白酒漲勢最好的時候，很多人都認(rèn)為白酒股太貴了，不管使用PE還是PEG來估值，都處于高估的位置，于是不少基金經(jīng)理站出來說，現(xiàn)在白酒股的估值方法已經(jīng)轉(zhuǎn)向了DCF法估值，算一下其實不算貴，中信證券也出來說，醬香科技估值3000塊。這下市場安靜了很多，估計是因為好多人知道PE和PB，但不清楚DCF是什么，為了不讓基金經(jīng)理忽悠的太狠，今天我們就了解一下這個神秘的DCF。一、基本概念DCF的英文全稱是Discounted Cash Flow，當(dāng)然如果是模型就加上Model，如果是估值就加上Valuation，翻譯過來就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。DCF方法的內(nèi)涵就是把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流還原為現(xiàn)值。很顯然企業(yè)價值的真髓還是它未來盈利的能力，而盈利能力則體現(xiàn)為經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流，因此理論界通常把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為企業(yè)價值的方法，在評估實踐中也得到了大量的應(yīng)用，并且已經(jīng)日趨完善和成熟。了解DCF估值法之前，我們必須要了解一個基本的概念，叫做貼現(xiàn)（或者叫折現(xiàn)），貼現(xiàn)的意思就是把未來的錢放到現(xiàn)在來衡量其價值，我們都知道由于通貨膨脹的存在，現(xiàn)金購買力在下降，未來的100塊的購買力肯定不如現(xiàn)在的100塊，那么怎么定量計算呢。我們舉個栗子，假設(shè)現(xiàn)在豬肉價格是100塊一斤，一年后105塊，那么以豬肉為標(biāo)的，1年后的105塊折算到現(xiàn)在就是100塊。以豬肉的價格為標(biāo)準(zhǔn)，我們可以得出一個貼現(xiàn)率=（105-100）/100=5%，即一年期的貼現(xiàn)率為5%，一年后的現(xiàn)金如果折算到現(xiàn)在都要除以（1+5%），如果這個值保持恒定，后一年的現(xiàn)金折算到現(xiàn)金需要除以2次（1+5%），以此類推。大概了解了這個思想，我們怎么通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法對企業(yè)進(jìn)行估值呢，我們假設(shè)企業(yè)的未來1~n年的現(xiàn)金流為D1、D2、D3……Dn，假設(shè)折現(xiàn)率為恒定的r，那么未來n年的現(xiàn)金流折現(xiàn)到現(xiàn)在的公式如下：看完這個是不是更糊涂了，其實貼現(xiàn)的思想在我們生活中非常普遍，只是我們沒意識到而已，房貸中等額本息的月供就可以用貼現(xiàn)的方式來計算。在你了解了貼現(xiàn)的思想后，再也不用糾結(jié)于等額本息和等額本金還款方式了，因為你會發(fā)現(xiàn)兩種方式付出的月供折現(xiàn)后都等于借款本金，這里邊蘊(yùn)含著貨幣的時間價值的概念，就不贅述了。二、DCF估值的應(yīng)用前邊講的有點多，回歸正題，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型主要有三種類型，包括永續(xù)增長模型、兩階段增長模型和三階段增長模型。限于篇幅我們了解一下永續(xù)增長模型和兩階段增長模型，三階段增長模型的思路和前兩者沒什么差別，只是增加了一個轉(zhuǎn)換期增長階段，感興趣的同學(xué)可以自己去了解。1.永續(xù)增長模型永續(xù)增長模型假設(shè)企業(yè)未來增長穩(wěn)定，增長的速度是恒定的，那么企業(yè)的價值就成了下一期現(xiàn)金流的函數(shù)。我們假設(shè)當(dāng)前現(xiàn)金流為D0，企業(yè)自由現(xiàn)金流增長率是g，折現(xiàn)率為r，那么企業(yè)的價值為P0。那么企業(yè)的價值就是：當(dāng)n→∞的時候，化簡得到（方法參考上述等額本息計算）舉個例子，如果某企業(yè)的最近一期的每股自由現(xiàn)金流為D0=2元，每年以10%的速度遞增，即g=10%，貼現(xiàn)率為12%，則可以用上式進(jìn)行計算出當(dāng)前合理股價應(yīng)為110元。不過也很容易看出來，這里r必須要大于g，否則的話是沒有意義的。2.兩階段增長模型企業(yè)的的發(fā)展都會經(jīng)歷成長期、成熟期和衰退期，在不同的階段，企業(yè)的增長速度是不同的，成長期的增長會顯著高于社會經(jīng)濟(jì)的平均增長速度，成熟期則與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度相當(dāng)，而衰退期則低于社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度。我們只考慮兩個階段，假設(shè)第一階段為貼現(xiàn)率恒定為r，前邊n1年企業(yè)的增長率為g1，后邊n2年的增長率為g2，則P0的計算如下：看不懂沒關(guān)系，我們繼續(xù)舉個例子，如果某企業(yè)的最近一期的每股自由現(xiàn)金流為D0=2元，前三年以10%的速度增加，即g1=10%，從第4年開始增長速度降為5%，即g2=5%，我們要求的貼現(xiàn)率仍然為12%。因為第4年開始變?yōu)橛览m(xù)增長，那么第4年的現(xiàn)值計算可以直接套用永續(xù)增長模型，我們需要先計算第4年開始永續(xù)的價值，此時計算得到結(jié)果是貼現(xiàn)到第三年的（即P3），然后再次貼現(xiàn)到當(dāng)前，得到該股票的當(dāng)前股價為34.31元，計算過程如下：三、DCF的應(yīng)用的要點及局限性從基本的計算過程來看，DCF模型要比相對估值法更為復(fù)雜，主要原因是很多參數(shù)都要自己來設(shè)定，設(shè)定的過程中要考慮參數(shù)的合理性。我們先說一下幾個參數(shù)，對于自由現(xiàn)金流D，為了方便計算我們可以直接選取凈資產(chǎn)的收益，這個可以從年報中獲得，貼現(xiàn)率r即為你持有該公司股份所期望的收益率，增長率則可以結(jié)合著公司自己的預(yù)測和市場對公司的看法來定一個值，有了這三個值就可以進(jìn)行計算了，如果采用永續(xù)增長模型，一般采用與社會經(jīng)濟(jì)增長速度相當(dāng)?shù)闹导纯?。那么DCF模型的局限性就很明顯了，參數(shù)比較多，不管是增長率還是貼現(xiàn)率都夾雜了主觀的因素，對于未來市場環(huán)境的變化，如政策、技術(shù)替代、利率等等一系列的風(fēng)險因素都無法考慮在內(nèi)。DCF模型要求企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營和盈利，因此從目前來看比較適合消費(fèi)類的行業(yè)，比如巴菲特鐘愛的可口可樂，就非常適用這種模型進(jìn)行估值。當(dāng)然國內(nèi)的白酒也非常適合這種估值方式，所以春節(jié)前白酒股價格一路狂飆的時候，基金經(jīng)理站出來說目前白酒股的估值已經(jīng)從PEG切換到了DCF，所以目前并不算貴，那么我們也來簡單的測算一下吧。四、貴州茅臺的估值學(xué)以致用，我們簡單的用兩階段增長模型來計算一下A股股王貴州茅臺的估值，茅臺最新發(fā)布的20年扣非凈利潤是455億，我們直接用這個數(shù)字作為D0，第一個階段為10年，增長率為g1=15% ，第二個階段即第11年開始的永續(xù)增長率為8%，我們期望的年化收益率為r=12%，則可以通過上述方法計算出茅臺當(dāng)前市值為20,835億元，對應(yīng)的股價大概為1662元。正如前述，如果變動參數(shù)，估值將會發(fā)生比較大的變化，比如把永續(xù)增長率調(diào)整為5%，則對應(yīng)的股價變成了1,130元，當(dāng)然你可以調(diào)整多個參數(shù)，包括每個階段的時間，只要相對合理就可以，多個參數(shù)測試后，你可以得到一個合理的區(qū)間，進(jìn)而可以作為參考。雖然DCF模型的參數(shù)比較主觀，但是對于企業(yè)的估值仍然意義重大，它從企業(yè)的實際盈利能力出發(fā)，結(jié)合了貨幣時間價值的觀念對企業(yè)未來創(chuàng)造的價值進(jìn)行評估，為投資者決策提供了數(shù)據(jù)支撐。如果想比較系統(tǒng)的了解估值的內(nèi)容，可以找一本財務(wù)管理的書籍學(xué)習(xí)一下。今天的內(nèi)容相當(dāng)?shù)亩嗔?，雖然內(nèi)容都很基礎(chǔ)，但是整理起來確實花了不少時間，放棄了享受窗外燦爛的春光，碼了3個多小的字，如果可以讓大家的在投資中少一點盲目，也算是有意義了。學(xué)習(xí)的目的并不是馬上就可以賺錢，而是讓我們多一分看問題和分析問題的能力，知識并不難，難的是學(xué)以致用，希望我們都能在將來的投資中收獲滿滿，謝謝關(guān)注。如果感覺有用，不妨點一下在看，或者分享給你的小伙伴們。編輯于 2022-04-23 09:26貴州茅臺股票估值A(chǔ)股賺錢必修課（書籍）?贊同 732??79 條評論?分享?喜歡?收藏?申請
DCF模型- 金融百科 金融知識
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現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法(Discounted Cash Flow Method)
目錄
1現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法
2現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的基本公式
3現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的優(yōu)缺點
4現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的應(yīng)用
5現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法范例
6DCF模型
7什么是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
8現(xiàn)金流量折現(xiàn)法運(yùn)用前提
9現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的局限性
10現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下的企業(yè)估價分析
11現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)中的運(yùn)用
12現(xiàn)金流量折現(xiàn)法舉例
13現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的注意要點
14現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的價值
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 編輯本段
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就是把企業(yè)未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。由于企業(yè)價值的真髓還是它未來盈利的能力，只有當(dāng)企業(yè)具備這種能力，它的價值才會被市場認(rèn)同，因此理論界通常把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為企業(yè)價值評估的首選方法，在評估實踐中也得到了大量的應(yīng)用，并且已經(jīng)日趨完善和成熟。
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的基本公式 編輯本段
DCF式中：P一企業(yè)的評估值； n一資產(chǎn)（企業(yè)）的壽命； CFt一資產(chǎn) (企業(yè))在t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流； r一反映預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率 從上述計算公式我們可以看出該方法有兩個基本的輸入變量：現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。因此在使用該方法前首先要對現(xiàn)金流做出合理的預(yù)測。在評估中要全面考慮影響企業(yè)未來獲利能力的各種因素，客觀、公正地對企業(yè)未來現(xiàn)金流做出合理預(yù)測。其次是選擇合適的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率的選擇主要是根據(jù)評估人員對企業(yè)未來風(fēng)險的判斷。由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性是客觀存在的，因此對企業(yè)未來收益風(fēng)險的判斷至關(guān)重要，當(dāng)企業(yè)未來收益的風(fēng)險較高時，折現(xiàn)率也應(yīng)較高，當(dāng)未來收益的風(fēng)險較低時，折現(xiàn)率也應(yīng)較低。
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的優(yōu)缺點 編輯本段
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為評估企業(yè)內(nèi)在價值的科學(xué)方法更適合并購評估的特點，很好的體現(xiàn)了企業(yè)價值的本質(zhì)；與前兩種企業(yè)價值評估方法相比，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法最符合價值理論，能通過各種假設(shè)，反映企業(yè)管理層的管理水平和經(jīng)驗。但盡管如此，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法仍存在一些不足：首先從折現(xiàn)率的角度看，這種方法不能反映企業(yè)靈活性所帶來的收益，這個缺陷也決定了它不能適用于企業(yè)的戰(zhàn)略領(lǐng)域；其次這種方法沒有考慮企業(yè)項目之間的相互依賴性，也沒有考慮到企業(yè)投資項目之間的時間依賴性；第三，使用這種方法，結(jié)果的正確性完全取決于所使用的假設(shè)條件的正確性，在應(yīng)用是切不可脫離實際。而且如果遇到企業(yè)未來現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定、虧損企業(yè)等情況，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就無能為力了。?
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的應(yīng)用編輯本段
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法在網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價值評估中的應(yīng)用不管一個公司生產(chǎn)什么樣的產(chǎn)品,提供什么樣的服務(wù),對投資者來說,最終只生產(chǎn)一種產(chǎn)品———現(xiàn)金。投資者之所以持有該公司的證券,是希望這些證券未來為他們產(chǎn)生自由現(xiàn)金流。 因此,評價網(wǎng)絡(luò)企業(yè)最佳的方式還是應(yīng)該回到這樣一個最基本的經(jīng)濟(jì)因素上來,完全以績效預(yù)測為依據(jù),采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量(DCF)分析方法。 由于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)———根據(jù)企業(yè)未來的風(fēng)險貼現(xiàn)企業(yè)未來的現(xiàn)金流———在全世界各地都是一樣的,本文將主要探討如何將網(wǎng)絡(luò)企業(yè)特有的風(fēng)險因素包含到評估模型中來,如技術(shù)風(fēng)險、通貨膨脹率、國家有關(guān)政策的變動、資本控制、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定等等。在此之前,可以采用兩個技巧: a.從未來的某個特定時間開始預(yù)測,并回溯到目前的績效情況; b.采用傳統(tǒng)的分析技巧,了解公司的潛在經(jīng)濟(jì)效益,預(yù)測它們未來的績效。 在現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法中,有兩種方法可以把網(wǎng)絡(luò)企業(yè)特有的額外風(fēng)險考慮進(jìn)去:反映在對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測過程中,即包括在DCF公式的分子上;以額外的風(fēng)險溢價加到貼現(xiàn)率中,即包括在DCF公式的分母里。本文認(rèn)為,利用概率加權(quán)的情景分析(將風(fēng)險反映到現(xiàn)金流量的預(yù)測中)將會為企業(yè)的價值評估提供更為堅實的理論基礎(chǔ)和更加透徹的理解,這主要是因為以下三個原因： a.投資者可以事先分散網(wǎng)絡(luò)行業(yè)特有的風(fēng)險,如技術(shù)風(fēng)險、行業(yè)政策風(fēng)險等,盡管這些風(fēng)險不可能徹底分散。經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)明確指出,貼現(xiàn)率和資本成本只應(yīng)反映不可分散風(fēng)險,那么可分散的風(fēng)險通過現(xiàn)金流量來反映就更加科學(xué),而通過將風(fēng)險溢價加到貼現(xiàn)率中的做法就有待商榷。 b.即使在同一個國家同一個行業(yè)里,各種風(fēng)險對不同企業(yè)的影響不同。如果采用調(diào)整貼現(xiàn)率的方法,將行業(yè)風(fēng)險溢價并入到貼現(xiàn)率中,就意味著對所有的企業(yè)采用同樣的風(fēng)險溢價水平,會高估或低估企業(yè)價值。 c.網(wǎng)絡(luò)這一新興行業(yè)中的競爭規(guī)則正在發(fā)生巨大的變化,技術(shù)/運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)之間的競爭將更多地體現(xiàn)在“企業(yè)網(wǎng)”之間的競爭。在不久的將來,網(wǎng)絡(luò)行業(yè)之間的競爭將更多反映在結(jié)構(gòu)上的競爭、總體價值之間的競爭。“企業(yè)網(wǎng)”可以產(chǎn)生一個公司,也可以毀滅一個公司,盡管它并非壟斷,但和壟斷一樣威力強(qiáng)大。在不久的將來,可以預(yù)料網(wǎng)絡(luò)行業(yè)將被企業(yè)網(wǎng)重塑,這些企業(yè)網(wǎng)將相互對抗,并無情地蠶食或吞并對方。這種風(fēng)險通過加權(quán)情景分析,將更好地體現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的競爭規(guī)則,并將網(wǎng)絡(luò)企業(yè)可能面臨的風(fēng)險清楚地勾勒出來,而這是簡單地使用一個綜合各種風(fēng)險的“風(fēng)險溢價”參數(shù)所無法比擬的。
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法范例編輯本段
為使大家對現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法有更具體的了解，我們假設(shè)了一個例子以供參考： 第一部份是計算經(jīng)折算為現(xiàn)值的公司未來五年現(xiàn)金流，首先我們將公司每年的現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值，即第一年的現(xiàn)金流為￥11.6，經(jīng)折算后則為￥10.4 (￥11.6 X 0.89)，第二年的折算后現(xiàn)金流則為 ￥10.7 (￥13.5 X 0.80)，并將其余的三年現(xiàn)金流折算起來，然之后再將這些現(xiàn)值加起來，便得出 ￥56 (￥10.4+￥10.7+￥11.1+￥11.5+￥11.9)，這就是公司未來五年經(jīng)折算后的現(xiàn)金流價值。 第二部份則是集中計算經(jīng)折算為現(xiàn)金值的公司未來五年后的剩余價值。首先我們假設(shè)公司經(jīng)過五年達(dá)16%的高速增長，現(xiàn)金流的增長幅度會由16%下調(diào)至每年7%，因此公司未來的第六年現(xiàn)金流則為 ￥26.1 (￥24.4 X 1.07)，而假設(shè)公司其后的現(xiàn)金流保持每年以7%穩(wěn)步上升，并同時假定我們所要求的回報為每年12%(貼現(xiàn)率)，公司剩余價值則可以憑此推算為￥521.4 (￥26.1/(12%-7%))，然后我們再將公司五年后的未來余值折算為現(xiàn)值(Present value)，即 ￥295 (￥521.4 X 0.57)，便可估算出經(jīng)折算為現(xiàn)金值的公司未來五年后的剩余價值。最后，我們將第一及第二部份計算到的現(xiàn)值加起來，便可得出公司的內(nèi)在價值為￥351 (￥55.6 + ￥295.9)，而投資者便可根據(jù)此數(shù)字，再除以公司已發(fā)行的股票數(shù)量，便可得出每股的內(nèi)在價值。若每股內(nèi)在價值較市價為高，則投資者可以考慮購入，反之則予以沽售。 第一部分：預(yù)測前5年的現(xiàn)金流 (Project 5 years Cash flows) 1. 上年度公司現(xiàn)金流 (Prior year cash flow): 公司上年度現(xiàn)金流的數(shù)字 2. 增長率 (Growth rate): 與公司往年盈利對比的盈利增長率 3. 現(xiàn)金流量 (Cash flow): 于公司將所有盈利分發(fā)的情況下，股東所得的現(xiàn)金流 = 現(xiàn)金流(n-1) X (1+0.16)， n = 1,2, …, 5 4. 折現(xiàn)參數(shù) (Discount factor): 將未來價值化為現(xiàn)值的數(shù)值 = 1/(1+0.12)^n, n = 1, 2, …, 5 5. 現(xiàn)值 (Present value): 將未來的價值貼現(xiàn)為第一年時的價值，將未來現(xiàn)金流乘以貼現(xiàn)參數(shù)所得出的數(shù)值 = (3) X (4) 6. 貼現(xiàn)現(xiàn)金流總和 第二部分 剩余價值(Terminal Value/Residual Value): 剩余價值是通過恒定增長模型計算得出的，即假設(shè)公司從第五年開始以每年5％的速度恒定增長。 7. 第五年的現(xiàn)金流 (Cash flow in year 5): 在公司將所有盈利分發(fā)的情況下，股東于第五年所得的現(xiàn)金流 8. 增長率 (Growth rate): 公司于第5年后的增長率. 9. 第六年的現(xiàn)金流 (Cash flow in year 6): 在公司將所有盈利分發(fā)的情況下，股東于第六年所得的現(xiàn)金流 10. 要求回報率減增長率 (Required rate of return minus growth rate): 要求回報率亦作資本成本。以要求回報率與增長率之差作為貼現(xiàn)率將永恒的剩余價值轉(zhuǎn)換為于第6年時的價值五年后的價值 (Terminal Value) 11. 五年后的價值 (Terminal Value) ：公司五年后的價值 12. 五年后的貼現(xiàn)參數(shù) (Discount factor as of year 5) ： 將公司第五年的價值轉(zhuǎn)化為第一年的現(xiàn)值 = (9)/(10) 13. 貼現(xiàn)公司余值：經(jīng)折算為第一年價值的公司余值 公司的內(nèi)在價值：前5年貼現(xiàn)現(xiàn)金流總和與貼現(xiàn)公司余值之和，其反應(yīng)公司的現(xiàn)在全部價值
DCF模型 編輯本段
現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(英語: Discounted Cashflow Model)，簡稱DCF模型，是公司財務(wù)和投資學(xué)領(lǐng)域應(yīng)用最廣泛的定價模型之一，在學(xué)術(shù)和實踐領(lǐng)域都發(fā)揮著巨大的作用。 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的公式可以表述如下： P0 = (E0CF1)/(1 + r) + (E0CF2)/(1 + r) + ... (延續(xù)到無限期) 其中P0代表某一企業(yè)、資產(chǎn)或工程的現(xiàn)值（當(dāng)前價值），E0CFn代表當(dāng)前預(yù)測的未來第n期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，r代表自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)率，即資本成本。這一模型的涵義是：一項投資或一個企業(yè)的當(dāng)前價值，等于其未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的計算方法很簡單，但現(xiàn)實運(yùn)用中涉及許多問題。首先，預(yù)測未來無限期的自由現(xiàn)金流是不可能完成的任務(wù)，即使只預(yù)測未來幾期的現(xiàn)金流，其可靠性也非?？梢?。其次，預(yù)測的對象是現(xiàn)金流而非會計利潤，現(xiàn)金流的變化可能比利潤的變化更難預(yù)測。第三，現(xiàn)金流的折現(xiàn)率即資本成本非常難以估計，雖然一般采用資本資產(chǎn)定價模型或套利定價模型進(jìn)行模擬，但不一定適合一切性質(zhì)的企業(yè)?，F(xiàn)金流折現(xiàn)模型的結(jié)果對資本成本相當(dāng)敏感，從公式即可看出，分母一個百分點的變化，可能導(dǎo)致結(jié)果的劇烈變化。 鑒于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的諸多局限性，金融界專業(yè)人士往往用乘數(shù)定價模型、資產(chǎn)重置成本定價模型、剩余收益模型、異常收益增長模型等對其進(jìn)行補(bǔ)充。股息折現(xiàn)模型可以視為現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的一種特殊形式。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(拉巴波特模型,Rappaport Model,DCF法) 什么是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是由美國西北大學(xué)阿爾弗雷德·拉巴波特于1986年提出，也被稱作拉巴波特模型（Rappaport Model），是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定最高可接受的并購價值的方法，，這就需要估計由并購引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率（或資本成本），即企業(yè)進(jìn)行新投資，市場所要求的最低的可接受的報酬率。 該模型所用的現(xiàn)金流量是指自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow，簡寫FCF）即扣除稅收、必要的資本性支出和營運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的清償者的現(xiàn)金流量。 用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估目標(biāo)企業(yè)價值的總體思路是：估計兼并后增加的現(xiàn)金流量和用于計算這些現(xiàn)金流量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，然后計算出這些增加的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這就是兼并方所愿意支付的最高價格。如果實際成交價格高于這個價格，則不但不會給兼并企業(yè)帶來好處，反而會引起虧損。 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的步驟? 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需經(jīng)過三個步驟： 第一步，建立自由現(xiàn)金流量預(yù)測模型。 拉巴波特認(rèn)為有五種價值動因影響目標(biāo)企業(yè)的價值，即銷售增長率、經(jīng)濟(jì)利潤邊際、新增固定資產(chǎn)投資、新增營運(yùn)資本、邊際稅率等。他把這五種因素運(yùn)用在自由現(xiàn)金流量模型中，公式表述為：FCF=S[，t-1]（1+g[，t]）·P[，t]（1-T）-（S[，t]-S[，t -1]）·（F[，t]+W[，t]）。 其中：FCF——自由現(xiàn)金流量；S[，t]——年銷售額；g[，t]——銷售額年增長率；P [，t]——銷售利潤率；T——所得稅率；F[，t]——銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資；W[，t]——銷售每增加1元所需追加的營運(yùn)資本投資；t——預(yù)測期內(nèi)某一年度。 第二步，估計折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本。 折現(xiàn)率是考慮了投資風(fēng)險后，兼并方要求的最低收益率，也就是該項投資的資本成本。這里所指的資本成本不是并購方企業(yè)自身的加權(quán)資本成本，而是并購方投資于目標(biāo)企業(yè)的資本的邊際成本。由于并購方用于并購的資金來源是復(fù)雜的，可能來自留存收益、增發(fā)新股，也可能是舉債融資，這就需要對各種各樣的長期資本成本要素進(jìn)行估計，并計算加權(quán)平均資本成本。其中，自有資金的成本可用資本資產(chǎn)定價模式求得，而債務(wù)成本則可用債務(wù)利息經(jīng)稅務(wù)調(diào)整后的有效資本成本得到。最后，該項投資的資本成本就是這二者的加權(quán)平均，也就是平均資本成本（K），即：K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）。其中：Ks——股東對此次投資要求的收益率；Kb——利率；S——自有資金數(shù)量；B——對外舉債；V——市場總價值；T——企業(yè)的邊際稅率。 第三步，利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，計算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 V=∑（FCF/（1+K）[t]）+（F/（1+K）[t]） 其中，F(xiàn)CF——自由現(xiàn)金流量；K——折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本；F——預(yù)期轉(zhuǎn)讓價格；V——企業(yè)價值。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的作用與局限性? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法以現(xiàn)金流量預(yù)測為基礎(chǔ)，充分考慮了目標(biāo)公司未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對其價值的影響，在日益崇尚"現(xiàn)金至尊"的現(xiàn)代理財環(huán)境中，對企業(yè)并購決策具有現(xiàn)實的指導(dǎo)意義。但是，這一方法的運(yùn)用對決策條件與能力的要求較高，且易受預(yù)測人員主觀意識（樂觀或悲觀）的影響。所以，合理預(yù)測未來現(xiàn)金流量以及選擇貼現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本）的困難與不確定性可能影響貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的準(zhǔn)確性。
什么是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 編輯本段
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：是對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險進(jìn)行預(yù)期，然后選擇合理的貼現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值。使用此法的關(guān)鍵確定：第一，預(yù)期企業(yè)未來存續(xù)期各年度的現(xiàn)金流量；第二，要找到一個合理的公允的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的大小取決于取得的未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險，風(fēng)險越大，要求的折現(xiàn)率就越高；反之亦反之。 在實際操作中現(xiàn)金流量主要使用實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量是指企業(yè)全部投資人擁有的現(xiàn)金流量總和。實體現(xiàn)金流量通常用加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。 股權(quán)現(xiàn)金流量是指實體現(xiàn)金流量扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量通常用權(quán)益資本成本來折現(xiàn)，而權(quán)益資本成本可以通過資本資產(chǎn)定價模式來求得。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法運(yùn)用前提編輯本段
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是建立在完全市場基礎(chǔ)之上的,它應(yīng)用的前提條件是,企業(yè)的經(jīng)營是有規(guī)律的、并且是可以預(yù)測的,包括： ?。?）資本市場是有效率的,資產(chǎn)的價格反映資產(chǎn)的價值。企業(yè)能夠按照資本市場的利率,籌集足夠數(shù)量的資金資本市場可以按照股東所承擔(dān)的市場系統(tǒng)風(fēng)險提供資金報酬。 ?。?）企業(yè)所面臨的經(jīng)營環(huán)境是穩(wěn)定的,只要人們按照科學(xué)程序進(jìn)行預(yù)測,得出的結(jié)論會接近企業(yè)的實際,即科學(xué)的預(yù)測模型可以有效防止經(jīng)營環(huán)境的不確定因素,從而使預(yù)測變得更加科學(xué)。 ?。?）企業(yè)的經(jīng)營是不可逆的,企業(yè)投資、融資決策具有不可更改性,一旦做出決策,做便無法更改。同時企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè),沒有特殊情況,企業(yè)將無限期地經(jīng)營下去。 ?。?）投資者的估計是無偏差的,投資者往往都是理性的投資者,可以利用一切可以得到的企業(yè)信息進(jìn)行投資決策,對于同一企業(yè),不同的投資者得出的結(jié)論往往是相同的。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的局限性編輯本段
由于目前的現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法存在種種假設(shè)前提,而現(xiàn)實的資本市場和投資者素質(zhì)往往無法達(dá)到其要求的條件,因此在利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法進(jìn)行評估時會出現(xiàn)各種問題,主要表現(xiàn)在： ?。?）沒有反映現(xiàn)金流量的動態(tài)變化由于企業(yè)的現(xiàn)金流量時刻處干變化之中,而且現(xiàn)金流量是時間、銷售收入等參數(shù)的變化函數(shù),必然導(dǎo)致依賴于現(xiàn)金流量的企業(yè)價值也處于動態(tài)變化之中。但是在前面的評估模型中,忽視了現(xiàn)金流量的動態(tài)變化,單單依靠線性關(guān)系來確定現(xiàn)金流量,使評估結(jié)果更多地表現(xiàn)為靜態(tài)結(jié)論。 ?。?）不能反映企業(yè)財務(wù)杠桿的動態(tài)變化由于企業(yè)在經(jīng)營中會根據(jù)環(huán)境的變化而改變企業(yè)的舉債數(shù)額和負(fù)債比率,引起財務(wù)杠桿的波動,從而使企業(yè)的風(fēng)險發(fā)生波動。一般情況下,這種風(fēng)險的變化要在現(xiàn)金流量或者折現(xiàn)率中得到反映。但是目前的評估模型只是從靜止的觀點進(jìn)行價值評估,忽視了這種財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險的變化。 （3）現(xiàn)金流量的預(yù)測問題 目前的現(xiàn)金流量預(yù)測是將現(xiàn)金流量與銷售收人和凈利潤的增長聯(lián)系起來,雖然從表面上看兩者具有相關(guān)性,但是在實際中,凈利潤與現(xiàn)金流量是相關(guān)的,這其中主要是企業(yè)對會計政策的調(diào)整以及避稅等手段的運(yùn)用,出現(xiàn)凈利潤、銷售收人與現(xiàn)金流量不配比的現(xiàn)象。現(xiàn)金流量的波動與企業(yè)的經(jīng)營活動、戰(zhàn)略投資計劃和籌資活動中,影響現(xiàn)金流量的是付現(xiàn)銷售收入和付現(xiàn)銷售成本,因此,在具體預(yù)測現(xiàn)金流量時,應(yīng)該以付現(xiàn)的收人和成本為基礎(chǔ),而不應(yīng)該以銷售收入為基礎(chǔ)。 ?。?）折現(xiàn)率的確定問題 目前的評估方法,對折現(xiàn)率的選取一般是在企業(yè)資金成本的基礎(chǔ)上,考慮財務(wù)風(fēng)險因素選取的。在具體評估企業(yè)價值時,一般會以靜止的方法確定折算率,以目前資本結(jié)構(gòu)下的折現(xiàn)率進(jìn)行企業(yè)價值評估,即折現(xiàn)率是固定的。但是在實際中,由于企業(yè)經(jīng)營活動發(fā)生變化,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)必然處干變化之中,導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險出現(xiàn)變化,進(jìn)而影響到資本結(jié)構(gòu)中各項資金來源的權(quán)重,導(dǎo)致折現(xiàn)率的波動,從而引起企業(yè)價值評估結(jié)果出現(xiàn)變化。 為了克服上述缺陷,必然要對現(xiàn)有的現(xiàn)金流量折現(xiàn)評估模型進(jìn)行分析、改進(jìn)。對現(xiàn)金流量的預(yù)測要考慮其動態(tài)波動性,要分析財務(wù)風(fēng)險變化對企業(yè)價值評估的影響,由于預(yù)測數(shù)據(jù)直接影響評估結(jié)果是否客觀和準(zhǔn)確,影響到評估價值的高低,因此必須慎重。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下的企業(yè)估價分析編輯本段
企業(yè)估值就是對持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值進(jìn)行的計量，其目的是幫助投資者和管理當(dāng)局制定和改善決策。企業(yè)估值是現(xiàn)代金融學(xué)的重要組成部分，自20世紀(jì)80年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)金融化的不斷發(fā)展和深入，企業(yè)價值理論已成為西方企業(yè)管理的核心內(nèi)容。對企業(yè)進(jìn)行估值是企業(yè)一切金融政策的前提和依據(jù)，對于企業(yè)管理者而言，在進(jìn)行投資與融資決策之前，要對企業(yè)價值進(jìn)行評估，采納可使企業(yè)價值達(dá)到最大化的財務(wù)決策，對于投資者而言，做出是否投資于某企業(yè)的依據(jù)是對該企業(yè)的估值。Pabfo（2001）把企業(yè)估值的用途歸納為以下方面：確定企業(yè)首次發(fā)行（IPO）的價格；設(shè)計價值創(chuàng)造基礎(chǔ)上的激勵項目；確定主要的價值創(chuàng)造來源；為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的并購行為提供決策參考，幫助制定階段性計劃；用于企業(yè)的買賣動作，并為行業(yè)整合提供價值基礎(chǔ)；對上市公司估值，以確定是否持有股票，尋找被市場低估的企業(yè)進(jìn)行套利投資。本文主要介紹現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)估值中的應(yīng)用。 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 價值DCF??其中：n為資產(chǎn)的年限； CFt為t年的現(xiàn)金流量； r為包含了預(yù)計現(xiàn)金流量風(fēng)險的折現(xiàn)率。 公司價值一詞有兩個涵義：一是公司的股權(quán)價值，即對公司普通股股東而言公司的價值；二是包括普通股、優(yōu)先股、債權(quán)等公司的整體價值，即對公司普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人這些公司的利益相關(guān)者而言的公司價值。公司價值的涵義不同使得模型中的折現(xiàn)率和現(xiàn)金流也不同。 一是企業(yè)估價模型。企業(yè)價值是通過對企業(yè)的預(yù)計現(xiàn)金流以加權(quán)資本成本進(jìn)行折現(xiàn)來計算的。企業(yè)預(yù)計的現(xiàn)金流是滿足了所有運(yùn)營費(fèi)用和稅收、資本支出，但在債務(wù)支付之前的剩余現(xiàn)金流。它將用于滿足所有投資者分配的需要，包括支付債券人利息和本金，支付給股東股利及股票回購等。 ?????? SCF:為股權(quán)現(xiàn)金流量 CEP:為權(quán)益資本成本 以上兩個模型在使用中應(yīng)特別注意現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的匹配使用，如果股權(quán)現(xiàn)金流以加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)將導(dǎo)致對股權(quán)價值的高估（因為債務(wù)成本小于權(quán)益成本，所以加權(quán)成本小于權(quán)益成本），而如果以股權(quán)成本對公司現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)將導(dǎo)致對公司價值的低估偏差。 二、折現(xiàn)率 在預(yù)測未來現(xiàn)金流的時候往往根據(jù)企業(yè)預(yù)算的財務(wù)報表進(jìn)行計算，而預(yù)算報表是以銷售預(yù)算為起點的，根據(jù)前幾年的銷售情況來確定未來的銷售增長率。考慮到加權(quán)資本成本，本文從股權(quán)成本、債權(quán)成本、資本結(jié)構(gòu)三個方面來估算折現(xiàn)率。 （1）股權(quán)成本。股權(quán)成本是投資者向一個公司投資所要求的回報率，股利增長模型、風(fēng)險和回報模型是估計股權(quán)成本的兩種方法，如資本資產(chǎn)定價模型。 Ri = Rf + β(Rm ? Rf)Rf為無風(fēng)險報酬率，一般選擇國庫券或國內(nèi)一年期央票利率；Rm為平均風(fēng)險股票必要報酬率；β為股票的beta值；β表示該股票相對于市場風(fēng)險溢價的倍數(shù)。該模型的關(guān)鍵是β的確定。估計β的過程是根據(jù)歷史資料將股票回報（ri）對市場回報（rm）做回歸，求出β。以歷史數(shù)據(jù)來估計投資者對該股票風(fēng)險的厭惡程度即β值時，需要假設(shè)投資者長期以來以系統(tǒng)風(fēng)險的方式保持風(fēng)險的厭惡程度沒有變，股票指數(shù)（風(fēng)險組合）的風(fēng)險性在測算期或?qū)頉]有改變。另外，還應(yīng)該對β值進(jìn)行分解，β值是企業(yè)超過市場風(fēng)險的倍數(shù)，β越大說明投資者認(rèn)為企業(yè)的風(fēng)險也越高。從經(jīng)營風(fēng)險上看，如果一個公司的成本結(jié)構(gòu)中固定成本的比率越高，其經(jīng)營風(fēng)險越高，該公司的β就越高；從財務(wù)風(fēng)險看，公司采用的負(fù)債越多，公司的財務(wù)風(fēng)險也就越大，公司的β值也越高。通過分析來調(diào)整β，使其更接近真實值。根據(jù)取得的β值，預(yù)測未來的每期或長期的無風(fēng)險報酬率和市場報酬率，帶入資本資產(chǎn)定價模型，即可求出每期或長期的股權(quán)成本。 ?。?）加權(quán)平均資本成本。 加權(quán)平均資本成本=負(fù)債額占總資本的比重×稅前債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）+股票額占總資本比重×股權(quán)成本 稅前債務(wù)資本成本取決于未來債務(wù)的利率、稅率、發(fā)行溢價，如果沒有進(jìn)一步的數(shù)據(jù)，債務(wù)成本經(jīng)常以目前的負(fù)債情況來進(jìn)行計算。 三、未來現(xiàn)金流量的預(yù)測 企業(yè)現(xiàn)金流量是指一定時期內(nèi)產(chǎn)生的潛在地可供股東和債權(quán)人分配的現(xiàn)金流量，其中包括可以支付給投資者的現(xiàn)金股利或股票回購現(xiàn)金；可以支付給債權(quán)人的利息或本金?，F(xiàn)金流量是企業(yè)在滿足經(jīng)營生產(chǎn)需要支付了各種稅費(fèi)（不包括支付利息和本金），經(jīng)營資產(chǎn)投入，資本投資后剩余的現(xiàn)金流量，可以供股東和債權(quán)人使用，但是這并不意味著這些自由現(xiàn)金流量會在滿足債權(quán)人需要后，就能夠以股利的形式發(fā)放給股東，為了滿足不時之需，多數(shù)公司實際支付的股利金額都低于他們能夠支付的金額，管理層偏向于持有流動儲備以便于靈活管理。企業(yè)現(xiàn)金流量是債權(quán)人尚未分配的現(xiàn)金，因此在計算中不應(yīng)扣減利息費(fèi)用，所以選擇息稅后利潤；權(quán)責(zé)發(fā)生制下收入費(fèi)用的計量與實際收付現(xiàn)金在時間上的不一致，造成息稅后利潤中扣減了沒有實付的費(fèi)用，如折舊與攤銷，在計算現(xiàn)金流量時應(yīng)將這些不需支付的費(fèi)用加回，同時企業(yè)以往的應(yīng)收應(yīng)付款、為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力而進(jìn)行的資本支出并不在利潤中反映，因此自由現(xiàn)金流的計算應(yīng)考慮營運(yùn)資本增加和資本支出的影響。 企業(yè)現(xiàn)金流量=息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運(yùn)資本增加-資本支出 股權(quán)現(xiàn)金流是指在一定時期內(nèi)產(chǎn)生的潛在的可供股東分配的現(xiàn)金流量，其金額等于企業(yè)自由現(xiàn)金流量減去債權(quán)人自由現(xiàn)金流量，即企業(yè)自由現(xiàn)金流量在債權(quán)人進(jìn)行分配后的余額。嚴(yán)格意義上看，對于公眾公司的股權(quán)投資的投資者所能獲得的唯一現(xiàn)金流是這一股票將支付的股利。但事實上的股利是由公司的經(jīng)理層決定的，比可以支付的股利要低的多，當(dāng)事實上的股利比可以支付的股利少時，使用股利作為變量將低估公司股權(quán)的真實價值。 股權(quán)現(xiàn)金流=息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運(yùn)資本增加-資本支出-債務(wù)人現(xiàn)金流 債權(quán)人現(xiàn)金流=利息支出+償還債務(wù)本金-新借債務(wù) SCF:為股權(quán)現(xiàn)金流量 CEP:為權(quán)益資本成本 CEC:股權(quán)資本成本 PGR:永續(xù)增長率 評估企業(yè)穩(wěn)定期前的年份，即公式中的n，需要根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢、全球經(jīng)濟(jì)背景以及公司競爭優(yōu)勢來作出判斷。70年代后期，人們對基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的企業(yè)估值思想的批評越來越多，認(rèn)為這一方法在很多情況下會導(dǎo)致對企業(yè)價值的低估，忽視了管理者根據(jù)環(huán)境變化調(diào)整項目的彈性，當(dāng)環(huán)境變化時取消項目或擴(kuò)張項目的情況沒有予以考慮。在現(xiàn)實情況下，管理者可以根據(jù)具體的市場環(huán)境作出靈活決策，而現(xiàn)金流量不能反映這種靈活性的價值，在高度不確定性的環(huán)境下不能對企業(yè)進(jìn)行正確的估值。因此，許多學(xué)者提出用期權(quán)方法對企業(yè)進(jìn)行估值，特別是對于高度不確定性的企業(yè)和項目，如研究開發(fā)項目、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、高科技企業(yè)等，這一方法也為我們從另一角度來探討企業(yè)估值提供了有益的思路。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)中的運(yùn)用編輯本段
所謂價值評估，指買賣雙方對標(biāo)的做出的價值判斷。在企業(yè)并購活動中，對目標(biāo)企業(yè)的估價是決定交易是否成交的價值基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)估價主要取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預(yù)期。其本質(zhì)上是一種主觀判斷，但并不是可以隨意估價，而是有一定的科學(xué)方法可依據(jù)的。企業(yè)一般可以使用多種方法對目標(biāo)企業(yè)估值。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是一種理論性較強(qiáng)的方法，它是以現(xiàn)金流量預(yù)測為基礎(chǔ)，充分考慮了目標(biāo)企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對其價值的影響，在崇尚“現(xiàn)金至尊”的現(xiàn)代理財環(huán)境中，對企業(yè)并購決策具有現(xiàn)實的指導(dǎo)意義?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法中，沃斯頓（weston）模型估價法是最具代表性的一種估價方法，目前在歐美國家企業(yè)并購活動中已得到廣泛采用。 用現(xiàn)金流量法折現(xiàn)評估目標(biāo)企業(yè)價值，同一般資本預(yù)算分析相似：估計兼并后增加的現(xiàn)金流量和用于計算這些現(xiàn)金流量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，然后計算出這些增加的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這就是兼并方所能支付的最高價格。如果實際成交價格高于這個價格，兼并不但沒有給兼并企業(yè)帶來好處，反而引起虧損。 一、現(xiàn)金凈流量 NCF=X（1-T）-I 其中：NCF——現(xiàn)金凈流量； X——營業(yè)凈收入（NOI）或稅前息前盈余（EBIT）； T——所得稅率； I——投資。 二、折現(xiàn)率 在現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中，折現(xiàn)率是考慮投資風(fēng)險后，兼并方要求的最低收益率，也就是該項投資的資本成本。但這里的資本成本是兼并企業(yè)投資于目標(biāo)企業(yè)的資本的邊際成本，而不是兼并方企業(yè)資本的成本。兼并目標(biāo)企業(yè)所用的資本，一部分來自兼并企業(yè)和被兼并企業(yè)的自有資本，另一部分則是兼并企業(yè)和被兼并企業(yè)向外界舉債。自有資金的成本可用資本資產(chǎn)定價模式（CAPM）求得，而債務(wù)成本則可用債務(wù)利息經(jīng)稅務(wù)調(diào)整后的有效利率得到。最后，該項投資的資本成本就是這2 者的加權(quán)平均，也就是平均資本成本（WACC），即： WACC = K = Ks(S / V) + Kb(1 ? T)(B / V) 其中：B——企業(yè)向外舉債； S——企業(yè)動用自有資金數(shù)量； V——企業(yè)的市場總價值； Ks——企業(yè)股東對此次投資要求的收益率； Kb——債務(wù)的利率； T——兼并后企業(yè)的邊際稅率。 三、目標(biāo)企業(yè)的價值評估——沃斯頓模型（Weston） 目標(biāo)企業(yè)的價值一般可用未來收益的現(xiàn)值表示，其計算公式為： DCF其中：FV——目標(biāo)企業(yè)在第n期末的價值； Vo——企業(yè)價值； NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量； K——資本邊際成本； n——年數(shù)，即投資期限。 在現(xiàn)實生活中，幾乎每個企業(yè)都會隨著其生命周期的起伏而經(jīng)歷不同的成長階段：企業(yè)早期的成長率高于整個經(jīng)濟(jì)體系成長率；企業(yè)中期的成長率等于經(jīng)濟(jì)體系成長率；而企業(yè)晚期的成長率顯然低于整個經(jīng)濟(jì)體系成長率。沃斯頓模型建立在企業(yè)經(jīng)歷零增長時期的假定基礎(chǔ)之上，模型雖然簡單，但經(jīng)過變更后卻能適應(yīng)企業(yè)各種不同成長形態(tài)的需要，其中最常用的有3個基本模型。 這3個基本模型是：零增長模型；固定比率增長模型；超常增長模型。 式中：X——營業(yè)凈收入（NOI）或息稅前盈余（EBIT）； gs——營業(yè)凈利或息稅前盈余增長率； k——加權(quán)資金成本 bs——稅后投資需求或投資機(jī)會； n——增長持續(xù)期； T——所得稅率。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法舉例編輯本段
A企業(yè)是一個以生產(chǎn)起重機(jī)為主的設(shè)備制造企業(yè)，由于內(nèi)部盈利率低和投資機(jī)會缺乏，決定收購某企業(yè)，以實現(xiàn)有利投資機(jī)會與獲利的增長。在眾多企業(yè)中，A企業(yè)選擇了B、C兩企業(yè)，其中B企業(yè)是一家通訊設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，在市場開發(fā)和產(chǎn)品研究上頗具實力，有著很高的盈利率和眾多的投資機(jī)會；C企業(yè)是一家軟件生產(chǎn)廠商，其盈利率高于B企業(yè)。有關(guān)資料如表1. 表1 基本資料 每股價值市盈率總股本負(fù)債權(quán)益比率貝他系數(shù)盈利率投資率增長率 A企業(yè)105.450.31.20.040.10.004 B企業(yè)4011.710.31.40.121.50.18 C企業(yè)409.8810.31.60.141.00.14 補(bǔ)充資料包括：無風(fēng)險報酬率（Risk-free Rate）為6%（RF），期望市場報酬率為11%（RM），負(fù)債利息率為10%，所得稅率為50%，超常增長時期為10年。 根據(jù)以上資料，可以編制3個企業(yè)的簡易資產(chǎn)負(fù)債表（見表2） 表2 收購前的資產(chǎn)負(fù)債表 （單位：百萬元） ?ABC 負(fù)債151212 所有者權(quán)益504040 總資產(chǎn)655252 用內(nèi)部盈利率除以（1-所得稅率），然后乘以總資產(chǎn)，即可得出營業(yè)凈收入，繼而求出每股市價和資產(chǎn)總市價，其計算過程如表3. 表3 每股市價 ? ABC 1.總資產(chǎn)655252 2.盈利率r÷（1-T）0.080.240.28 3.營業(yè)凈收入5.212.4814.56 4.負(fù)債利息1.51.21.2 5.稅前利潤3.711.2813.36 6.所得稅1.855.646.68 7.稅后凈利1.855.646.68 8.普通股股本511 9.普通股每股盈余0.375.646.68 10.市盈率5.411.79.88 11.每股市價⑼×⑽26666 12.資產(chǎn)總市價⑾×⑻106666 表4 收購對A企業(yè)每股盈余的影響 ? A與B合并A與C合并 1.新增加股本3333 2.已有普通股本55 3.總普通股本3838 4.稅后凈利5.646.68 5.加：A企業(yè)稅后凈利1.851.85 6.總稅后凈利7.498.53 7.每股盈余⑹÷⑶0.1970.224 8.減：A企業(yè)原每股盈余0.370.37 9.影響程度（0.173）（0.146） 10.沖稀比率⑼÷⑻47%39% 用自然對數(shù)回歸的方法可以確定NOI和gs、b，計算結(jié)果如表5. 表5 自然對數(shù)回歸法的分析結(jié)果 ?NOIbgsA收購B180.90.14 A收購C160.90.13 下面即利用估價公式進(jìn)行分析： ?。ㄒ唬┯嬎闶召徍蟮馁Y金成本 對于每種方案，以收購前每個企業(yè)資產(chǎn)總市價占兩個企業(yè)總市價的比例為權(quán)數(shù)對每個企業(yè)的貝他風(fēng)險系數(shù)加權(quán)，計算綜合貝他風(fēng)險系數(shù)（β系數(shù)），由貝他系數(shù)即可得出收購后的資金成本。 （二）用債務(wù)成本與資金成本，求收購后的加權(quán)平均資金成本（WACC） 表6 收購后的資產(chǎn)負(fù)債表 ? ABAC 負(fù)債（B）2727 所有者權(quán)益（S）7676 總資產(chǎn)（V）103103 WACC = K = Ks(S / V) + Kb(1 ? T)(B / V)（三）利用計算結(jié)果，將兩方案進(jìn)行比較（見表7） 表7 兩種方案比較表 ?ABAC 收購后的價值13798 減：負(fù)債總額2727 所有者權(quán)益11071 減：A企業(yè)收購前價值1010 收購后所有者權(quán)益增值10061 減購買市價6666 收購利得（損失）34（5） 比較結(jié)果顯示，收購B企業(yè)帶來3 400萬元的收益，而A、C企業(yè)的合并卻發(fā)生500萬元的收購損失。盡管這一計算過程存在一定的誤差，但它至少可以證明A企業(yè)收購B企業(yè)較收購C企業(yè)更為理性、科學(xué)。 本法為企業(yè)收購決策提供了一種更為簡潔的估價方法，收購企業(yè)為達(dá)到理性收購，必須估計合理的投資報酬率與風(fēng)險；對不同的收購方案進(jìn)行比較以檢驗不同的市場戰(zhàn)略和環(huán)境因素的結(jié)合對企業(yè)價值產(chǎn)生的影響。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的注意要點編輯本段
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)注意的兩點： 第一，由于未來收益存在不確定性，發(fā)行價格通常要對上述每股凈現(xiàn)值折讓20%-30%。 第二，用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法定價的公司，其市盈率往往高于市場平均水平，但這類公司發(fā)行上市時套算出來的市盈率與一般公司發(fā)行的市盈率之間不具可比性。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的價值編輯本段
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是資本投資和資本預(yù)算的基本模型，被看做是企業(yè)估值定價在理論上最有成效的模型，因為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動就表現(xiàn)為現(xiàn)金的流入和流出。由于有堅實的基礎(chǔ)，當(dāng)與其他方案一起使用時，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法所得出結(jié)果往往是檢驗其他模型結(jié)果合理與否的基本標(biāo)準(zhǔn)。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的原理比較簡單，它是通過權(quán)衡為收購而投入的現(xiàn)金量這一投資所有未來能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金量和時間（扣除折舊、營運(yùn)需要等）來計算的。這一計算可得出內(nèi)部收益率（IRR），即現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時所得到的內(nèi)涵折現(xiàn)率。 另外，未來現(xiàn)金流量也能折算成現(xiàn)值并與原始投資比較。這一計算得出的是凈現(xiàn)值（NPV），即在現(xiàn)值條件下支出和預(yù)期金額之間的差。 不管是內(nèi)部收益還是凈現(xiàn)值，折現(xiàn)現(xiàn)金流量都要求估算出一個最終的價值額（利用不同的增長模型），年限一般是7～10年以上。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的主要缺點就是其對現(xiàn)金流量估計和預(yù)測的固有的不確定性。由于必須對許多的有關(guān)市場、產(chǎn)品、定價、競爭、管理、經(jīng)濟(jì)狀況、利率之類作出假定，準(zhǔn)確性因而減弱。不過，在每次并購中，人們都應(yīng)該使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。因為它把注意力集中到最重要的假定和不確定性上，尤其是將它用于為買方確定最高定價時，其結(jié)果具有重要的參考價值。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是西方企業(yè)價值評估方法中使用最廣泛、理論上最健全的方法，而在我國企業(yè)價值評估中也受到一定的限制。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中要求對未來現(xiàn)金流量做出預(yù)測，而我國現(xiàn)行的企業(yè)會計制度很難準(zhǔn)確地做到這一點。從理論上講只有當(dāng)市場完善，會計制度健全，信息披露能夠較為真實的反映企業(yè)的過去和現(xiàn)狀時，運(yùn)用這種方法才最為合理。雖然我國目前還沒有達(dá)到理想的適用條件，但不論是理論界還是實務(wù)界都已經(jīng)開始嘗試這種方法。從長遠(yuǎn)發(fā)展趨勢看鼓勵這種方法的運(yùn)用。
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現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
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現(xiàn)金流量貼現(xiàn)
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現(xiàn)金流量折現(xiàn)
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但這并不代表DCF對于股票估值就沒有意義，通過一些對癥下藥的方法，還是可以解決DCF的局限性。一種主流的方法是引入了P/NAV的概念。其中NAV由傳統(tǒng)的DCF求得，通過觀察一段時間內(nèi)P/NAV的變化幅度，來預(yù)測未來股價的波動區(qū)間。這里有兩個技術(shù)性的細(xì)節(jié)需要注意：首先是NAV顯然是可以調(diào)節(jié)的，通過WACC和增長率的變化可以輕松調(diào)節(jié)NAV，而在合理的大前提下，調(diào)節(jié)的目標(biāo)應(yīng)該是在一段時間內(nèi)（2年左右，8個報告期）使得P/NAV的范圍在0.8-1.2之間。其次是P的計算應(yīng)該使用VWAP，90天是比較好的選擇。在實際操作中，往往總會有一些時候P/NAV超過估計的范圍，如果對應(yīng)的時間點有行業(yè)或者公司的重大事項，也是可以理解的。通過這種方法，可以將固定的NAV值與變化的市值結(jié)合在一起。
然而經(jīng)過自己的一些測試，上述方法在A股市場有效性卻很低，我想原因主要是因為中國股市的散戶投資者比海外股市更多，而散戶投資者對于財報信息的關(guān)注度不如機(jī)構(gòu)投資者所致。
另外還有一種辦法也可以給DCF增加隨機(jī)性的考量，具體來說操作流程是這樣的：1）從收入開始直到運(yùn)營成本的變化，列出所有DCF的子項目。2）選取4-8個報告期，計算上述指標(biāo)的變化幅度范圍。3）以最新一期財報為基礎(chǔ)，考慮上述變化范圍，用蒙特卡洛的蠢辦法計算出所有可能出現(xiàn)的DCF值。一般來說這樣計算出來的DCF值，用圖像表示出來，會是一個不規(guī)則的正態(tài)分布曲線。4）根據(jù)個股的情況，選擇置信區(qū)間得到DCF的高值和低值。5）對應(yīng)本報告期內(nèi)股價的走勢情況，在盡可能耦合的目標(biāo)下，調(diào)節(jié)之前DCF分項中的取值。6）對不同報告期重復(fù)上述過程，進(jìn)一步提高DCF取值的精準(zhǔn)性。
這是一種極其麻煩的方法，適合在深度研究一只股票的時候用。然而，經(jīng)過自己的一些測試，這個方法有效性也不太高，對于藍(lán)籌股大盤股和業(yè)績比較穩(wěn)定的股票還算不錯，但難以預(yù)測小盤股的走勢。我想原因主要是因為DCF本身就是一個非常主觀的模型，它自身也只有原始數(shù)據(jù)是可靠并且真實存在的。A股市場中個股年報財務(wù)數(shù)據(jù)撲朔迷離，用這種方法等于是用了一個假數(shù)據(jù)來做隨機(jī)變化，然后試圖得到一個確定的解，這無疑是緣木求魚。
綜上所述，DCF本身與二級市場的相性就不是特別契合，雖然可以通過一些方法來增加其預(yù)測的有效性，但效果也只能說是中等偏上。而如果具體到中國股市，如果要使用DCF來預(yù)測公司股價，難度很大，并且需要很長的觀測期，因此可能只對那些主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定并且不怎么發(fā)生重大變化的大盤股才比較有價值。發(fā)布于 2016-12-29 11:13?贊同 86??11 條評論?分享?收藏?喜歡
DCF模型（現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型）參數(shù)變量解析 - 知乎
DCF模型（現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型）參數(shù)變量解析 - 知乎切換模式寫文章登錄/注冊DCF模型（現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型）參數(shù)變量解析程先生努力潛行，無問東西。DCF估值模型是現(xiàn)存的各個估值主體應(yīng)用最為廣泛的一種估值模型，它主要的思想是公司當(dāng)前的價值等于未來所有現(xiàn)金流以一個合理的折現(xiàn)率折現(xiàn)后的總額，它有非常多的好處，我們在上一篇文章中已經(jīng)說過，不僅如此，其實他它還可以應(yīng)用于公開市場股票基本面的分析上。但是僅僅知道計算公式，而不懂具體變量的含義以及計算公式是非常形而上學(xué)的，現(xiàn)將具體變量計算方式以及分析整理如下。（一）DCF模型計算總體公式DCF模型的總計算公式其中：EV表示公司的價值（enterprise value）；FCF表示未來某一年的自由現(xiàn)金流（free cash flow）WACC表示加權(quán)資本成本（weightend average cost of capital）TV表示終值（terminal value）g表示預(yù)測期的自由現(xiàn)金流增長率（growth of rate）t表示明確的預(yù)測期年數(shù)（time）TV0表示折現(xiàn)后的最終現(xiàn)值估值可以這么說，看到公式后，除了了等式左邊 的，剩下幾乎全是變量，其實看起來很多，實際主要就是FCF和WACC這兩個變量。（二）WACC（加權(quán)平均資本成本）的計算方式如果你看到字面意思理解為你們公司向銀行借錢的利息，不能說你是錯的，但是考慮的因素面過窄，我們一起來解析WACC具體需要考慮哪些因素。WACC計算總公式其中：E表示股本的市場價值D表示債務(wù)的市場價值Ce表示股本成本Cd表示債務(wù)成本T表示所得稅率E（股本的市場價值）可以理解為流通在外的總股本與每股市場價值的乘積，如：一家上市公司的流通股本為100股，每股市值100元，那么他的E=100*100=10000元。D（債務(wù)的市場價值）可以理解為資產(chǎn)負(fù)債表上的債務(wù)面值與債務(wù)市場價值調(diào)整系數(shù)的乘積。如：一家公司的資產(chǎn)負(fù)債表上的有息負(fù)債為100元，如果是近期剛完成的，我們可以近似的認(rèn)為債務(wù)市場的價值就是100元，如果已經(jīng)完成了2年，還需要用有息負(fù)債總額*（1+年化利率*年數(shù)）。比如說已經(jīng)發(fā)生了3年，年化貸款利率是5.5%，那么D=100（1+5.5%*3）=116.5Ce股本成本=無風(fēng)險市場利率+市場風(fēng)險溢價*β系數(shù)對于無風(fēng)險市場利率我們可以理解為，你把錢放在一個沒有風(fēng)險的地方的年化收益，我們一般適用10年起的政府債券利率作為標(biāo)準(zhǔn)。市場風(fēng)險溢價是指投資者所要求的投資市場平均水平股票的回報率，由于投資股票的風(fēng)險明顯高于政府債券，所以相應(yīng)的風(fēng)險溢價也會高于政府債券，用于補(bǔ)償其承擔(dān)的高風(fēng)險。但是一般來看成熟公司的年化增長率不會高于GDP，所以我們大致可以認(rèn)為長期的平均股票市場回報率范圍在6%-8%之間是合理的?！驹诤芏嗲闆r下市場風(fēng)險溢價=（預(yù)期收益-無風(fēng)險市場利率）*β系數(shù)】β系數(shù)也稱為貝塔系數(shù)（Beta coefficient），是一種風(fēng)險指數(shù)，用來衡量個別股票或股票基金相對于整個股市的價格波動情況。β系數(shù)是一種評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險的工具，用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。大多數(shù)股票的β系數(shù)介于0.5到1.5間。如果一家公司的β系數(shù)大于1則說明他的風(fēng)險和收益均大于市場平均水平；如果一家公司的β系數(shù)小于1則說明的他的風(fēng)險和收益均小于市場平均水平。還有一種常見的把股本成本轉(zhuǎn)化為股票的預(yù)期收益率，基本公司與上述相同：Ra=Rrf+β*（Rm-Rrf）其中Ra表示股票的預(yù)期收益率Rrf表示無風(fēng)險利率 我們一般把無風(fēng)險市場利率用十年期國債表示（可能會有一定的局限性，因為十年期國債可能會隨著市場的變化而有所變化）Rm表示投資者的預(yù)期收益通常我們會把Rm- Rrf表示為風(fēng)險溢價β一般表示為系統(tǒng)風(fēng)險對單只股票的影響程度，一般可以從萬得數(shù)據(jù)庫得到相關(guān)行業(yè)的β系數(shù)計算方法與股本成本的計算方法一致。Cd表示債務(wù)成本=近似于債務(wù)的年化利率。我們先看一下E/（E+D））*Ce，根據(jù)以上解釋，加上基礎(chǔ)會計知識，資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，我們可以把E/（E+D）當(dāng)作股本權(quán)益比。在不考慮其他情況的前提下，如果這家公司沒有負(fù)債的話，他的股本成本近似于Ce?！綞/（E+0）*Ce】；同樣的道理，我們可以把D/（D+E）看作這家公司債務(wù)權(quán)益比，如果這家公司的流通股為零的話（非上市公司），他的債務(wù)成本就近似于Cd。【D/（D+0）*Cd】。自此，我們?nèi)绻玫揭患夜镜膱蟊?，可以把WACC這一變量計算出來。（三）FCF（自由現(xiàn)金流）的計算方式與以上邏輯一樣 ，如果你說公司的凈利潤就是自由現(xiàn)金流的話，同樣不能說是錯的，但是為了更加嚴(yán)謹(jǐn)，該加上去的科目需要加上去，該減去的科目應(yīng)該減去。我們一起看一下有哪些需要加減的項目?？深A(yù)測期自由現(xiàn)金流計算模型首先需要明確的是：公司價值=可明確預(yù)測期公司現(xiàn)金流折現(xiàn)的總和+可明確預(yù)測期后（綜值期）現(xiàn)金流量折現(xiàn)的總和。當(dāng)期的自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤（EBIT）—基于EBIT的現(xiàn)金所得稅—資本性支出+折舊+/—營運(yùn)資本的變化。換句話說，如果我們要求自由現(xiàn)金流就必須拿到這五個變量。我們也可以將這個公式變化為：FCF=EBIT（1-T）+折舊/攤銷-資本性支出-/+營運(yùn)資本的變化首先是息稅前利潤（EBIT），這個變量我們一般可以從財務(wù)報表中拿到其次是基于EBIT的現(xiàn)金所得稅，計算方法為：EBIT的現(xiàn)金所得稅=支付利息所獲得的相應(yīng)所得稅抵扣（利息支出額*公司稅率）—利息收入所得稅（利息收入額*公司稅率）—營業(yè)外收入所得稅再次是資本性支出，其實就是發(fā)生在當(dāng)年的 公司存貨 和 機(jī)器設(shè)備 的投資，我們可以把營運(yùn)資本的變化看作為當(dāng)年對用于生產(chǎn)再經(jīng)營的投資增加額。需要強(qiáng)調(diào)的是，這些投資是發(fā)生在當(dāng)年的，如果投資科目沒有單列的話，我們需要通過本年度以及上一年度資產(chǎn)負(fù)債表中固定資產(chǎn)凈差額在加上本年折舊來進(jìn)行計算。第四是折舊與攤銷，如果公司進(jìn)行了固定資產(chǎn) 的投資，就一定會產(chǎn)生折舊，那既然是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)（折到現(xiàn)在時間點）那就要把折現(xiàn)給加回來，因為折舊與攤銷并不會產(chǎn)生實際意義上的現(xiàn)金流減少。最后是營運(yùn)資本的改變，它是指流動資金、消費(fèi)者信用、存貨、賒銷、賒購之間的凈額，具體表現(xiàn)為：流動資金、營收賬款、存貨的增加、應(yīng)付賬款的增加、無息負(fù)債的增加、營運(yùn)資金的變化。（我們可以把營運(yùn)資本的變化近似于流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額部分，營運(yùn)資本的增加代表FCF的減少，而營運(yùn)資本的減少代表FCF的增加，如果計算出來的營運(yùn)資本為“正”則我們需要減去他，如果我們計算出來運(yùn)營資本為負(fù)則我們要加上他。）知道這些變量，再加上已知的財務(wù)報表，就可以完成的預(yù)測一家公司的自由現(xiàn)金流了。我們通常計算方式為：公司價值=（可預(yù)測期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)總和+高速增長期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)總和）+穩(wěn)定期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)總和（終值期）（四）計算終值期自由現(xiàn)金流終值期計算公式我們需要從過去的資產(chǎn)負(fù)債表以及現(xiàn)金流量表去預(yù)測未來的FCF的增長率，在預(yù)測期結(jié)束后，我們可以得到一個近似于穩(wěn)定的FCF增長率g，我們可以把FCFt+1=FCFt*（1+g），WACC是我們計算出來的加權(quán)資本成本，那這樣我們就計算出終值期的FCF（五）與當(dāng)前股價對比按照這種方法，我們可以計算出一家公司的理論股本價值，前文已經(jīng)描述已經(jīng)知道目前的總股本，我們可以用計算出來的理論股本價值/流通股本，來計算理上合理的的每股股價，如果計算數(shù)值<當(dāng)前股價，說明公司股價存在被高估的可能，有一定泡沫；如果計算數(shù)值>當(dāng)前股價，則說明當(dāng)前公司股價有可能被低估，還有買進(jìn)的空間。（本段與主題關(guān)聯(lián)性不高，不再詳細(xì)敘述）2020年9月27 周日 參考書籍：《公司估值》David Frykman ;《投資銀行 》Joshua Rosenbaum ;《一本書讀懂財報》肖星編輯于 2021-05-29 09:12CVA估值股票?贊同 250??9 條評論?分享?喜歡?收藏?申請
貼現(xiàn)現(xiàn)金流 - MBA智庫百科
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貼現(xiàn)現(xiàn)金流
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(重定向自DCF)
貼現(xiàn)現(xiàn)金流（Discounted Cash Flow,DCF）
目錄
1 什么是貼現(xiàn)現(xiàn)金流
2 貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法
3 現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析的步驟
4 貼現(xiàn)現(xiàn)金流的模型[1]
5 相關(guān)條目
6 參考文獻(xiàn)
[編輯] 什么是貼現(xiàn)現(xiàn)金流
貼現(xiàn)現(xiàn)金流是用來評估一個投資機(jī)會的吸引力的方法。指將未來某年的現(xiàn)金收支折算為目前的價值。未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值必須通過重新計算（折算）來確定。如此，一個公司或計劃項目才能夠被準(zhǔn)確估值。
[編輯] 貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法
貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法可分為凈現(xiàn)值法(Net Present Value)與內(nèi)部報酬率法(Internal Rate of Return)兩種：
1、凈現(xiàn)值法是通過資本的邊際成本求出的折現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金收支折現(xiàn)成當(dāng)期現(xiàn)金。
2、內(nèi)部報酬率法則將存續(xù)間可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，依某一貼現(xiàn)率折成現(xiàn)金，使現(xiàn)金收入等于當(dāng)時的投資成本，則此求出的貼現(xiàn)率即為報酬率。
[編輯] 現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析的步驟
使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析的實際流程可以被分為四步：
1、評估未來的現(xiàn)金流:為一些資產(chǎn)評估未來的現(xiàn)金流，比如相對比較容易做到的債券 (bond)。在這種情況下，由于資產(chǎn)的現(xiàn)金流有固定合同保證，除非出現(xiàn)債券發(fā)行者拖欠的意外，否則現(xiàn)金流動一定會實現(xiàn)。但是預(yù)測其他類別資產(chǎn)的現(xiàn)金流是非常困難的，這是因為其他類別資產(chǎn)的現(xiàn)金流很難被精確評估。比如說，當(dāng)聯(lián)想公司（Lenovo）決定要開發(fā)新的電腦，它必須先評估研究和開發(fā)（R&D）的成本，以及未來的利潤和持續(xù)多年的項目周期所需的運(yùn)營現(xiàn)金流。在多種項不明朗因素的環(huán)境下, 精確評估現(xiàn)金流顯然是一個很大的挑戰(zhàn)。
2、評估現(xiàn)金流的風(fēng)險:由于現(xiàn)金流天生的不確定性，只用單一的情況來評估現(xiàn)金流通常是不充分的。因此我們在評估現(xiàn)金流時還需要去量化風(fēng)險的數(shù)目。
3、把風(fēng)險評估納入分析:資產(chǎn)價值的風(fēng)險影響可以同時從這樣兩個方法來進(jìn)行分析：
1)確定性等值法(Certainty Equivalent，簡稱CE)；
2)風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法（Risk-Adjusted Discount Rate，簡稱RADR）。
4、在確定性等值法中，預(yù)期現(xiàn)金流被削弱,或項目現(xiàn)金流的風(fēng)險越高，風(fēng)險調(diào)整越低。在風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率中，項目風(fēng)險越高,貼現(xiàn)率越高。在具體事件中，風(fēng)險貼現(xiàn)率將會從兩個來源對風(fēng)險產(chǎn)生影響：項目現(xiàn)金流的風(fēng)險（經(jīng)營風(fēng)險，Business risk）和項目融資方式產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險（Financial risk）。
5、找到現(xiàn)金流的現(xiàn)存價值:最后一步就是計算現(xiàn)金流的現(xiàn)存價值。這個步驟告訴我們未來現(xiàn)金流在今天值多少錢。
[編輯]貼現(xiàn)現(xiàn)金流的模型[1]
1.貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型
貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型就是先計算支付了運(yùn)營資本、凈投資、債務(wù)本息和優(yōu)先股股息之后所留下的自由現(xiàn)金流，然后用公司的資本成本對這一現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，進(jìn)而得出股票的價值。
自由現(xiàn)金流＝營業(yè)利潤-稅收－凈投資－運(yùn)營資本的凈變化。
公司價值＝運(yùn)營現(xiàn)金流＋殘余價值＋超額證券。
根據(jù)公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表對公司收入增長率、凈營業(yè)利潤率和遞增的運(yùn)營資本要求做出最合理的假設(shè)，并在此基礎(chǔ)上預(yù)測公司的自由現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流的預(yù)測可分成兩個時期：
一是超額收益期，公司擁有競爭優(yōu)勢，公司新的投資能夠獲得高于資本成本的收益率，這期間公司從運(yùn)營中獲得現(xiàn)金流，用貼現(xiàn)率對超額收益期內(nèi)的期望現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，以求出公司從運(yùn)營中獲得的現(xiàn)金流的總和。
二是殘余價值期，即超額收益期之后，一個公司在市場上取得的成功會不可避免地吸引競爭者的進(jìn)入，使新投資收益率剛好等于貼現(xiàn)率。在這個時期公司不能創(chuàng)造附加的自由現(xiàn)金流。公司的殘余價值就是公司超額收益期結(jié)束時的稅后凈營業(yè)利潤除以貼現(xiàn)率，普通股票的總價值除以發(fā)行在外的總股份就是普通股的每股內(nèi)在價值。
2.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的假設(shè)條件
?。?）公司保持一個相對穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)。公司的債務(wù)、優(yōu)先股和普通股所占比率在一段時間內(nèi)影響貼現(xiàn)率K的計算結(jié)果,在模型中我們假定這些比率是穩(wěn)定的。
?。?）公司在長時間內(nèi)不進(jìn)行重組。重組中公司通常會出售部分資產(chǎn)，收購其他資產(chǎn)，改變所有權(quán)結(jié)構(gòu)、管理費(fèi)用，這種變化使得未來現(xiàn)金流的估計較困難。有時并購過程中存在協(xié)同效應(yīng)，估算其價值更為棘手。
?。?）公司不存在未被利用的資產(chǎn)。未被利用的資產(chǎn)不能產(chǎn)生任何現(xiàn)金流，從而使具備這種資產(chǎn)的公司價值被低估。
（4）公司未來的現(xiàn)金流是正的，而且是有規(guī)律可循的。在我國證券市場，有很多處于困境甚至是將要破產(chǎn)的公司現(xiàn)在、未來的現(xiàn)金流都是負(fù)的，不能采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進(jìn)行估價。
（5）外部利率和貼現(xiàn)率的變化不會影響公司未來自由現(xiàn)金流。事實上，公司是整個國民經(jīng)濟(jì)的一部分，公司經(jīng)營狀況將受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。
?。?）公司的變化具有線性特點，是連續(xù)的，不會出現(xiàn)跳躍式的突變。大多數(shù)公司的變化是遵循上述規(guī)律的，但也會有外部或內(nèi)部的突發(fā)因素使公司出現(xiàn)劇烈變化，有時根本無法預(yù)測，即使預(yù)測到也無法預(yù)測其發(fā)生的程度。
?。?）公司管理層和股東利益一致。公司獲得的超額現(xiàn)金流只在可盈利的業(yè)務(wù)項目上進(jìn)行再投資，否則將分配給股票持有者。
[編輯] 相關(guān)條目
期權(quán)估價法
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法
[編輯]參考文獻(xiàn)
↑ 陳璋 孫軍 趙金紅.股息與現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型之比較.財會月刊.2009年09月第三期
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222.168.87.* 在 2009年10月6日 19:39 發(fā)表
闡述的還算好是可以的了。就是一些基本的概念。呵呵!!!真正的還是要靠自己啊
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發(fā)表評論請文明上網(wǎng)，理性發(fā)言并遵守有關(guān)規(guī)定。
58.161.232.* 在 2011年5月26日 17:41 發(fā)表
bu cuo
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發(fā)表評論請文明上網(wǎng)，理性發(fā)言并遵守有關(guān)規(guī)定。
46.208.156.* 在 2013年5月15日 12:19 發(fā)表
犀利
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發(fā)表評論請文明上網(wǎng)，理性發(fā)言并遵守有關(guān)規(guī)定。
111.203.16.* 在 2014年7月10日 13:58 發(fā)表
棒！
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發(fā)表評論請文明上網(wǎng)，理性發(fā)言并遵守有關(guān)規(guī)定。
180.217.26.* 在 2016年4月13日 04:41 發(fā)表
Very professional and useful.
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125.37.121.* 在 2017年1月3日 20:22 發(fā)表
現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的假設(shè)條件有時還會提到公司無專利或產(chǎn)品選擇權(quán)，這點可以有人補(bǔ)充解釋嗎？
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喬喬喬喬 (Talk | 貢獻(xiàn)) 在 2017年11月4日 12:11 發(fā)表
我去，最早評論09年??！這個app可以！
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現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF） - 知乎
現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF） - 知乎首頁知乎知學(xué)堂發(fā)現(xiàn)等你來答?切換模式登錄/注冊現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）暫無話題描述關(guān)注話題?管理?分享?討論精華視頻等待回答關(guān)于“估值”，所有你應(yīng)該懂得的事——（1）自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法王粉粉?CFA 特許金融分析師資格證持證人寫在前面的話：不論是一級市場投資還是二級市場投資，要解決的核心問題都是你要投資的公司到底值多少錢的問題，也就是估值問題。我希望通過這個專欄，能夠?qū)⑺嘘P(guān)于估值的問題講清楚，即使不能事無巨細(xì)的說明白，也希望給大家勾勒出一個完整的“估值”圖譜。根據(jù)使用的方法的不同，估值可以分為絕對估值法和相對估值法；根據(jù)分析的對象的不同，估值可以分為私有公司的估值和上市公司的估值；根據(jù)發(fā)起估值的人的身份的不同，估值…閱讀全文??贊同 60??1 條評論?分享?收藏47.估值理論：貼現(xiàn)現(xiàn)金流法寧靜致遠(yuǎn)貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，其實就是我們前面做模型中用到的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF, discounted cash flow），是把未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)到現(xiàn)在。用公式表示： [圖片] 根據(jù)前面做模型的經(jīng)驗，基本上看到這個公式，應(yīng)該知道如何應(yīng)用了。但是，這個公式跟我們前面計算項目投資回報率是有點區(qū)別的。我們在計算回報率的時候，一定會有個0年的現(xiàn)金流出。而這里其實是把1到n年的現(xiàn)金流折現(xiàn)到第0年，沒有0年的流出。 上面公式中的CF其實就是我們模型中做出來每年的自…閱讀全文??贊同 48??添加評論?分享?收藏?zé)o風(fēng)險利率，GDP增速以及DCF中的永續(xù)增長率gAI少數(shù)派報告CFA level III passed本文雖短，但是涉及到一個非常重要的知識點--如何確定DCF模型里的永續(xù)增長率g。為何會想到寫這個問題？因為我自己對如何確定永續(xù)增長率也一直比較迷茫。最近讀到泰康資產(chǎn)CEO段國圣一篇關(guān)于“后疫情時代的資產(chǎn)配置”的主題演講，里面的一些內(nèi)容讓我有了方向。 其實，本來g不是問題！因為根據(jù)Damodaran的方法，g的 上限就是無風(fēng)險利率。但是，什么事情到了中國就必須得有中國特色。我們先來看一個通用的DCF模型，如下圖所示： [圖片] DCF…閱讀全文??贊同 46??7 條評論?分享?收藏公司估值如何做？投行/私募常用公司估值方法介紹HF估值投資寫在開始的話估值建模既重要也不重要，說重要是因為這是一個從業(yè)人員要掌握的最基本的技術(shù)能力。 實踐中由于各種原因無論是外部中介還是內(nèi)部人員都有有意無意“操縱”估值結(jié)果的動機(jī)，這種“操縱”往往是由于審時度勢迎合客戶、迎合上級或促成交易收取更高傭金的考慮；亦或者是由于確實對企業(yè)實際情況了解不足造成的“應(yīng)付差事”。 無論如何我們要真正從業(yè)務(wù)的角度考慮問題，要能夠成為行業(yè)專家，對行業(yè)、對公司要有深刻的洞察，…閱讀全文??贊同 23??1 條評論?分享?收藏用DCF模式給未上市的公司估值，估出來是投前估值還是投后估值？徐教授講金融?金融等 3 個話題下的優(yōu)秀答主投前估值。一句話的理由是：從估值的角度上來講， 企業(yè)的價值既來源于當(dāng)前所持有的資產(chǎn)，又來源于由于企業(yè)本身的存續(xù)而存在的投資和成長的“機(jī)會”。題主的問題非常好，TA的疑問在于：如果企業(yè)的現(xiàn)有資金無法支持其后續(xù)的資本投資，為什么要把后續(xù)投資后能預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流納入當(dāng)前的估值？ 這就是所謂機(jī)會的概念——企業(yè)當(dāng)前持有的資產(chǎn)無法支持該投資，但一旦你“買下”這個企業(yè)，你便擁有了投資的 機(jī)會，這種機(jī)會的存在當(dāng)然是…閱讀全文??贊同 20??添加評論?分享?收藏?喜歡一直沒搞懂CAPM和WACC的關(guān)系。想問問大神們在算WACC前得先算CAPM是嗎？Bigita認(rèn)認(rèn)真真答題CAPM模型是用來計算股本資本成本的，WACC要根據(jù)算出來的股本成本同債務(wù)資本成本加權(quán)閱讀全文??贊同 20??添加評論?分享?收藏?喜歡一次性把企業(yè)價值到股權(quán)價值的調(diào)整（EV to equity value bridge）講清楚金融如來佛投資銀行、私募股權(quán)融資、金融近來有很多同學(xué)表示對企業(yè)價值到股權(quán)價值的調(diào)整（EV to equity value bridge）不清楚，或者說知道怎么調(diào)整但是不知道為什么。作為一個非常非常重要的topic，也是投行和PE面試經(jīng)常被問到的問題，今天梳理一下，希望一次性給大家說清楚： 企業(yè)價值減：金融性負(fù)債減：融資租賃減：類債項減：優(yōu)先股減：少數(shù)股東權(quán)益加：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物加：權(quán)益法股權(quán)投資 = 股權(quán)價值下面分別解釋一下原因： 金融性負(fù)債：一般情況下是指產(chǎn)生利息的…閱讀全文??贊同 14??8 條評論?分享?收藏DCF折現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型教程_1金融如來佛投資銀行、私募股權(quán)融資、金融投行男教你最真實、最正確的DCF折現(xiàn)現(xiàn)金流估值方法
系列教程1
適合大學(xué)生系統(tǒng)性學(xué)習(xí)閱讀全文??贊同 14??3 條評論?分享?收藏?喜歡? 舉報DCF折現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型教程_4金融如來佛投資銀行、私募股權(quán)融資、金融投行男教你最真實、最正確的DCF折現(xiàn)現(xiàn)金流估值方法 系列教程4，適合大學(xué)生系統(tǒng)性學(xué)習(xí)??！閱讀全文??贊同 9??添加評論?分享?收藏?喜歡? 舉報不完美法則8——DCF估值法掃地好辛苦請多指教。理論上，所有的資產(chǎn)價格，都應(yīng)該等于它的未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)到今天的現(xiàn)值。所以DCF估值法，適用于所有的資產(chǎn)估值，無論是股票還是債券。 即 [圖片] 實際中，DCF估值法建立在各種假設(shè)之上，所以只能模糊預(yù)估資產(chǎn)價格，千萬不能把DCF算出的價格當(dāng)作確切值，因為你的假設(shè)和現(xiàn)實世界總歸是有差距的。要根據(jù)已知的信息，不斷調(diào)整模型。隨著信息越來越多，模型也越來越準(zhǔn)確，這是不是很像德州撲克？ 一般在股票中，我們常用的是二段式DCF，將公…閱讀全文??贊同 8??添加評論?分享?收藏一直沒搞懂CAPM和WACC的關(guān)系。想問問大神們在算WACC前得先算CAPM是嗎？江戶喵不以個人喜好評判他人生活 汪capm是算wacc里各個資本成本率中發(fā)普通股的資本成本率的閱讀全文??贊同 6??添加評論?分享?收藏?喜歡一直沒搞懂CAPM和WACC的關(guān)系。想問問大神們在算WACC前得先算CAPM是嗎？鬼神j計算機(jī)這兩種都可以對股票進(jìn)行估值。 所有的估值都是用未來的現(xiàn)金流處以預(yù)期收益率。這里的WACC 和CAPM是兩種不同的預(yù)期收益率。 CAPM得到的expected return of equity，我們可以用dividend discount model 和 這里得到的expected return of equity去給股票估值。dividend discount model 強(qiáng)調(diào)的是未來現(xiàn)金流是預(yù)期的分紅，也就是future dividend。 WACC得到的expected return 是包括了不同的capital structure。 WACC的到的就不光是eq…閱讀全文??贊同 6??添加評論?分享?收藏?喜歡一直沒搞懂CAPM和WACC的關(guān)系。想問問大神們在算WACC前得先算CAPM是嗎？挖煤的S教獸不做IT的金融民工不是好獸醫(yī)計算wacc要算re，re就是capm閱讀全文??贊同 5??添加評論?分享?收藏?喜歡用現(xiàn)金流折現(xiàn)法評估企業(yè)價值——以茅臺為例小貝價值投資?北京郵電大學(xué) MBA[圖片] 建立投資體系的第 53篇文章 在之前的文章《 內(nèi)在價值之絕對估值法——現(xiàn)金流折現(xiàn) 》中，我們介紹過現(xiàn)金流折現(xiàn)法。 這是一種現(xiàn)金流折現(xiàn)的兩階段模型。 本文我們以茅臺為例，用現(xiàn)金流折現(xiàn)法計算一下茅臺的企業(yè)價值。 1. 確定茅臺的自由現(xiàn)金流 自由現(xiàn)金流，是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額，扣除維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)運(yùn)作所需的現(xiàn)金投入。 這里我們可以直接從一些網(wǎng)站查詢到，沒必要自己計算了。 我查了一下茅臺2022年的自由現(xiàn)金流是313.92億…閱讀全文??贊同 4??7 條評論?分享?收藏【伊利股份】守業(yè)之戰(zhàn)（伊利vs光明）文少滿滿倉?AFP 國內(nèi)金融理財師資格證持證人本期復(fù)盤了從2012年開始的國內(nèi)的常溫酸奶大戰(zhàn)，伊利在面對光明的先發(fā)制人是如何做到后來居上的！今天我們要復(fù)盤的就是這場守業(yè)之戰(zhàn)！
我的初心是希望能讓更多年輕股東了解上市公司的成長史，更好看清公司內(nèi)在價值…閱讀全文??贊同 4??1 條評論?分享?收藏?喜歡? 舉報用DCF模式給未上市的公司估值，估出來是投前估值還是投后估值？楊正飛是投前估值。DCF模型只考慮經(jīng)營現(xiàn)金流，做DCF的時候腦子里要永遠(yuǎn)想著兩個字“經(jīng)營”，不管公司現(xiàn)在是否虧損，未來的資本支出如果是經(jīng)營需要，依然需要體現(xiàn)在模型中。說白了是公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，和當(dāng)下融資帶來的現(xiàn)金流，沒有關(guān)系，所以必然是投前。實踐中一般的做法是，DCF算出公司投前估值，確定每股價格，然后投前+融資額=投后估值。 但這里有一個問題要注意，融資進(jìn)入的價格和投前估值下每股價格相同，這里有一個隱含假設(shè)…閱讀全文??贊同 4??添加評論?分享?收藏?喜歡DCF教學(xué)_有關(guān)資本開支和營運(yùn)資本金融如來佛投資銀行、私募股權(quán)融資、金融DCF教學(xué)_有關(guān)資本開支和營運(yùn)資本，歡迎關(guān)注WX: finbud閱讀全文??贊同 3??添加評論?分享?收藏?喜歡? 舉報DCF折現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型教程_3金融如來佛投資銀行、私募股權(quán)融資、金融投行男教你最真實、最正確的DCF折現(xiàn)現(xiàn)金流估值方法 系列教程3 適合大學(xué)生系統(tǒng)性學(xué)習(xí)閱讀全文??贊同 3??添加評論?分享?收藏?喜歡? 舉報瀏覽量63.6 萬討論量170 ?幫助中心知乎隱私保護(hù)指引申請開通機(jī)構(gòu)號聯(lián)系我們?舉報中心涉未成年舉報網(wǎng)絡(luò)謠言舉報涉企虛假舉報更多?關(guān)于知乎下載知乎知乎招聘知乎指南知乎協(xié)議更多京 ICP 證 110745 號 · 京 ICP 備 13052560 號 - 1 · 京公網(wǎng)安備 11010802020088 號 · 京網(wǎng)文[2022]2674-081 號 · 藥品醫(yī)療器械網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)備案（京）網(wǎng)藥械信息備字（2022）第00334號 · 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證:（京）字第06591號 · 服務(wù)熱線：400-919-0001 · Investor Relations · ? 2024 知乎 北京智者天下科技有限公司版權(quán)所有 · 違法和不良信息舉報：010-82716601 · 舉報郵箱：jubao@zhihu.
如何用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）?估值？?上文講了?如何計算自由現(xiàn)金流（FCF）？這篇開始介紹自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（Discounted?Cash?Flow）。一.?...?-?雪球
由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）?估值？?上文講了?如何計算自由現(xiàn)金流（FCF）？這篇開始介紹自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（Discounted?Cash?Flow）。一.?...?-?雪球首頁行情行情中心篩選器新股上市買什么交易A股交易基金交易私募中心下載App掃一掃，下載登錄/注冊阿鑫No1()修改于2020-11-29 09:09來自雪球關(guān)注如何用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF） 估值？來自阿鑫No1的雪球?qū)趤碓矗貉┣駻pp，作者： 阿鑫No1，（https://xueqiu.com/3689359053/144254269）上文講了?如何計算自由現(xiàn)金流（FCF）？這篇開始介紹自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（Discounted Cash Flow）。?一.?為什么要用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法？估值方法有很多種，包括：1.????對于大部分公司，可以用?PE /?PB 等估值2.????對于成長股，可以用?PEG 估值3.????對于銀行，常用?PB 估值4.????對于保險公司，還可以用內(nèi)涵價值EV估值5.????對于地產(chǎn)，還可以用?NAV 估值?這些估值方法都很容易獲取到相應(yīng)的參數(shù)，為什么我更偏愛?DCF 這種參數(shù)又多、算起來又復(fù)雜的估值方法呢？?巴菲特有講過買股票就好比買公司，通過分析公司的自由現(xiàn)金流，思考每一筆錢應(yīng)該花到哪些地方，這種分析能很好地幫投資者代入公司所有者這個角色。?二.?自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的公式先來了解一下?DCF 的理論基礎(chǔ)，DCF 估值法認(rèn)為：一個公司未來每一年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，按照一個無風(fēng)險收益率，折算出它的現(xiàn)值，累加，就是他的價值。從這里可以看出，DCF 估值法有這樣幾個關(guān)鍵值：企業(yè)當(dāng)前自由現(xiàn)金流、企業(yè)的增長速度、無風(fēng)險收益率。即：?公司估值?=?F（?企業(yè)當(dāng)前自由現(xiàn)金流，增長速度，無風(fēng)險收益率?）?實際操作中，通常把企業(yè)未來的增長分成兩段，第一段是近期（5年、10年等）的快速增長期，后一段是低速的永續(xù)增長期。因此會有兩個增長速度。公司估值?=?快速增長期折現(xiàn)值?+?永續(xù)增長期折現(xiàn)值?快速增長期算法?假設(shè)快速增長期取5年，第1年的自由現(xiàn)金流是?x，每年的自由現(xiàn)金流增速是?g1，折現(xiàn)率（無風(fēng)險收益率）為?r，可得：永續(xù)增長期算法?第6年開始進(jìn)入永續(xù)增長期，假設(shè)第5年的自由現(xiàn)金流y =?x *?(1+g1)^4，自由現(xiàn)金流的永續(xù)增速是?g2，折現(xiàn)率依然為?r，可得：?永續(xù)年金的計算是等比數(shù)列求和，得到：永續(xù)年金?=??y *???(1+g2)??/??(r -g2)再將永續(xù)年金除以?（1+r）^4?得到永續(xù)年金折現(xiàn)值。?基于以上公式，則可以算出一家公司的折現(xiàn)自由現(xiàn)金流估值，將該估值與公司當(dāng)前的市值比較，就可以知道是否便宜了。三.?自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的適用范圍適用于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的公司，一般是要有比較平穩(wěn)的業(yè)績，因此周期股、高速成長股就不一定適用于這個方法估值。?周期股，比如航空、券商，他們的業(yè)績波動大，且周期無法預(yù)測，每一年的自由現(xiàn)金流都相差很大。因此很難得到一系列較為認(rèn)可的參數(shù)用來做?DCF。對于周期股，PE/PB 等相對估值法反而更好用，不過這里要注意，周期股的特點決定了在其?PE/PB 低的時候入手并不是良計，有機(jī)會再詳細(xì)展開。?高速成長股，在高速成長的過程中，往往需要進(jìn)行大幅的資本投入，因此其資本性支出中，有很大一部分是擴(kuò)張性的而非保全性的，很難比較精確地計算出這兩種支出的各自占比，因此其?FCF 是比較失真的。對于高速成長股，采用彼得·林奇所推崇的?PEG 估值更為合適，PEG 估值可以參見英國投資家?吉姆·斯萊特?所撰寫的《祖魯法則》，更為詳盡。??四.?結(jié)尾?DCF 估值可以用?Excel 很容易的實現(xiàn)，但?DCF 的難點實際在于各個參數(shù)的取值，可謂失之毫厘差之千里。接下來我會用若干家公司舉例來說明如何應(yīng)用?DCF?！装l(fā)于微信公眾號：阿鑫的投資筆記。記錄股票估值的方法與心得。網(wǎng)頁鏈接{#學(xué)習(xí)老巴好榜樣#}?網(wǎng)頁鏈接{#價值投資#}?·? 已收錄至專欄 ?·阿鑫No1的專欄55篇文章, 4743人關(guān)注進(jìn)入專欄??又一篇干貨，DCF有何用？ - 知乎
又一篇干貨，DCF有何用？ - 知乎首發(fā)于新一代經(jīng)濟(jì)學(xué)人切換模式寫文章登錄/注冊又一篇干貨，DCF有何用？李博士的投資日記原 新一代經(jīng)濟(jì)學(xué)人 同號，新一代經(jīng)濟(jì)學(xué)人2021-03-1417:56關(guān)于股票估值方法，我最鐘愛的是DCF估值法，這一點是跟巴菲特老爺子學(xué)的，誰讓我是人家的粉絲呢？不過我也知道，如果你想DCF估值法精準(zhǔn)計算出股票的現(xiàn)值，那是不可能的事情，甚至是癡人說夢。就連巴菲特的搭檔查理·芒格也說：“我從來沒有見過，巴菲特正兒八經(jīng)拿著DCF的計算公式計算股票價值”。其實，我們在做投資的時候，只需要牢記一點：投資永遠(yuǎn)不要追求精確，那只會是精確的錯誤，而只能追求模糊的正確，即：寧要模糊的正確、不要精確的錯誤。了解這個道理之后，我們現(xiàn)在了解DCF的價值到底在哪里？DCF是一種絕對估值法，其秉承第一性思維方式，背后需要有一定的財務(wù)知識支撐。當(dāng)然，我也不是學(xué)會計的，我不可能像會計師那樣把企業(yè)的三張表剖析的體無完膚，其實也沒有那個必要，做投資把握大方向才是最重要的。我前期也經(jīng)常說，我要把企業(yè)財富分析的要訣慢慢告知大家，當(dāng)然由于各種原因，僅僅介紹了一個ROE就沒了下文。我得給自己辯解一下，這不是因為我懶惰，而是我一直在思考怎么以DCF為隱線，把資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、利潤表中的核心內(nèi)容串起來，而不是對著三張表發(fā)愣，不知道從哪里下手。我們現(xiàn)在來看DCF的具體細(xì)節(jié)。我們知道，DCF估值法的全稱為“（自由）現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法”（discounted cash flow），顧名思義，我們就得理解2個概念：一個是“（自由）現(xiàn)金流”，一個是“折現(xiàn)”。我們先看（自由）現(xiàn)金流。說句玩笑話，自由現(xiàn)金流的核心就是自由，企業(yè)可以自由支配這部分錢，資金想去哪里，就去哪里。我們還要清楚，自由現(xiàn)金流指的不是利潤表中的“凈利潤”。這么多年我看了無數(shù)張財務(wù)報表，我發(fā)現(xiàn)，許多企業(yè)的凈利潤看似豐厚，“資產(chǎn)負(fù)債表”資產(chǎn)欄中的“應(yīng)收賬款”的數(shù)字很可觀，公司的利潤很好，但是保險柜中鎖的都是欠條，資金周轉(zhuǎn)率相關(guān)數(shù)據(jù)一塌糊涂。還有另外一種情況。有些企業(yè)看似現(xiàn)金流很好，但是我們?nèi)タ蠢麧櫛恚l(fā)現(xiàn)凈利潤竟然為負(fù)，這說明什么呢？這家企業(yè)現(xiàn)金流雖然充沛，但是錢大部分不是自己的，自己不能自由的支配，這些企業(yè)往往隸屬于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，他們手中大把的現(xiàn)金流是投資人給的，并非創(chuàng)始人的錢，不能隨意支配，也不能稱為自由現(xiàn)金流。從這個視角分析，我們就會發(fā)現(xiàn)，DCF已經(jīng)涵蓋三張表中的許多信息，我們要帶著問題去看三張表，而不是為了看表而看表，這樣你什么也看不懂。因此，自由現(xiàn)金流是一個企業(yè)的經(jīng)營活動，扣除所有開支之后，可以自由支配的資金，正如我們普通老百姓的工資，扣除家人的日常開銷，剩下的可以去大保健的那部分錢才是自由現(xiàn)金流。明白這些道理之后，就可以進(jìn)入具體的計算環(huán)節(jié)。1、要確定企業(yè)的（平均）增長率如果要確定這家公司的增長率，同樣牽涉到資產(chǎn)負(fù)債表中的許多數(shù)據(jù)，如凈資產(chǎn)收益率等，通過三張表換算出來的數(shù)據(jù)，我們才可以判斷這家企業(yè)是否能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定的增長，若是增長忽高忽低的，第一年是50%，第二年是10%，第三年又是30%了，我們還得取一個平均值。所以說，DCF不能隨便用。我們一定要選那些能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長、綜合實力一流的企業(yè)，包括他們的軟實力，如企業(yè)文化、口碑等，這在三張表中不能體現(xiàn)出來。當(dāng)然，我們一定要仔細(xì)看三張表能夠體現(xiàn)出來的數(shù)據(jù)，如企業(yè)前十年的凈利潤增長率如何，如果哪一年增長不穩(wěn)定，具體原因到底在哪里？2、確定增長率之后，我們進(jìn)入資產(chǎn)（預(yù)期收入）的折現(xiàn)環(huán)節(jié)資產(chǎn)的價值取決于未來的預(yù)期，未來價值折現(xiàn)到今天肯定不一樣，2021年的100塊與2022年的100塊價值肯定不一樣，今年的100塊比2022年的一百塊就更值錢，畢竟中間牽涉到時間成本。這就牽涉到折現(xiàn)問題，假設(shè)我們以1%作為折現(xiàn)率，2022年的100元折現(xiàn)到2021年，應(yīng)該是100/（1+1%），2023年的100元折算到2021年，應(yīng)該是100/（1+1%）^2，以此類推……如100塊錢按照4%的折現(xiàn)率進(jìn)行計算，100年之后它只值2塊錢。如果我答應(yīng)100年后給你100元，你可以對我說，那你現(xiàn)在給我2塊錢吧，兩者是等值的。那么，折現(xiàn)率到底取值多少呢，是1%？2%？還是4%？總有一個標(biāo)準(zhǔn)吧？有的！一個資產(chǎn)的折現(xiàn)，往往根據(jù)該國的無風(fēng)險利率來定。就拿中國來說，無風(fēng)險利率就是10年期國債收益率，我們就可以定為3%；當(dāng)然，我們也可以按照美10債收益率來定，畢竟10債收益率為全球無風(fēng)險資產(chǎn)定價之錨，我們可以定到2%。等到我們舉具體例子的時候，你就會發(fā)現(xiàn)，折現(xiàn)率的確定非常重要，你按照1%還是2%進(jìn)行折現(xiàn)，對資產(chǎn)的估值造成很大的影響。我給你做一個圖標(biāo)，你大致看看：從上圖可知，如果折現(xiàn)率從1%變?yōu)?%，如果按照10年進(jìn)行折現(xiàn)的話，所有資產(chǎn)的現(xiàn)值會縮水將近8%。如果你能夠明白這個道理，你再去理解最近全球資產(chǎn)價格的變動，不就是受到美10債收益率變動的影響嗎？這就是我們研究DCF的收獲。資產(chǎn)定價的道理是相通的，我們非常有必要了解各類資產(chǎn)的定價原理，這會給非常大的啟示作用。你是做股票的，但你不了解大宗商品、債券、外匯、黃金的定價原理，我可以這么說，你絕對做不好股票。你可能要說，我就是個做股票的，我不是做債券、大宗商品??！就拿當(dāng)前來說，你只有理解美10債收益率上升的原因，以及黃金價格下跌的原因，你才能真正理解當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的狀況，而股票的定價因子——基本面與流動性，都受到這些經(jīng)濟(jì)因素的影響。不扯這些了，接著說DCF估值法，我們來舉具體的例子來說明。我們利用DCF對股票進(jìn)行估值，無外乎包括兩個部分：一是企業(yè)前20年或10年或5年的企業(yè)增長狀況，然后求折現(xiàn)和；二是對企業(yè)20年、10年或者5年之后值多少錢，我們也估計出來一個價格；最后，把這兩部分加起來。我們?yōu)楹稳绱斯乐的?？我們對于企業(yè)的估值，不可能從第1年一直加到100年之后，誰也不知道100年之后這個企業(yè)還有沒有？但是，我們也不能僅僅對其前10年（以10年為例）進(jìn)行估值，難道企業(yè)就只能活10年嗎？那么，我們只有把前10年的現(xiàn)金流折現(xiàn)出來，然后對10年之后的所有年份再用一個估值方法估算出一個價格。大家注意，我們在估算的過程中，增長率、折現(xiàn)率的具體數(shù)值只是一個概數(shù)，并不確切。假設(shè)一家公司的現(xiàn)金流為100，增長率為x，折現(xiàn)率為y，那么我們就可以弄出來一張表：那么，十年之后的現(xiàn)金流，如何折算？我們企業(yè)假設(shè)企業(yè)第11年的現(xiàn)金流是a，之后每年的增長率為z，z的取值一定要比x小得多，因為越往后不確定性越強(qiáng)，折現(xiàn)率為M，那么11年以后的未來所有的現(xiàn)金流，折現(xiàn)到第11年，為a/1-（1+z）/（1+M）=Q（注：用到等比數(shù)列的求和公式），然后對這個折現(xiàn)的數(shù)字進(jìn)行貼現(xiàn)就可，即：Q/（1+M）^11當(dāng)然，我們這么說還是不直觀，你若感興趣的話，把字母變?yōu)榫唧w的數(shù)字，就一目了然。最后，我做一個總結(jié)：1、使用DCF對公司進(jìn)行估值必須謹(jǐn)慎，并不是所有公司都可以用這種方法。2、我們一定要帶著問題看三張表，普通投資者一定要學(xué)會把核心的數(shù)據(jù)找出來，或者算出來。3、企業(yè)估值方法與宏觀經(jīng)濟(jì)有相通之處，做股票投資的一定要學(xué)會其他資產(chǎn)的定價模式，這對你的幫助非常大，一旦你各個資產(chǎn)的估值模式精通之后，你將戰(zhàn)無不勝，我仍在修煉過程中。發(fā)布于 2021-03-14 17:57股票估值自由現(xiàn)金流利潤表?贊同 14??5 條評論?分享?喜歡?收藏?申請轉(zhuǎn)載?文章被以下專欄收錄新一代經(jīng)