撰寫：0XKYLE

編譯：深潮 TechFlow

在 Howard Marks 關(guān)于“Sea Change”概念之后，我不得不思考似乎普遍存在于投資者頭腦中的有趣的認(rèn)知失調(diào)現(xiàn)象。正如 Marks 明智地指出的那樣，“自欺欺人使得人們?cè)谂c他們認(rèn)知相反的信息到達(dá)后很長(zhǎng)時(shí)間仍堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)?！?/p>

在過(guò)去的半年里，一種持續(xù)的不安在我的思緒中扎根，特別是與加密貨幣的未來(lái)有關(guān)。我沉浸在加密 Twitter 中，沉浸在樂(lè)觀之中——由于工作性質(zhì)或環(huán)境被迫保持對(duì)該行業(yè)忠誠(chéng)的人。這種情況扭曲了我們的觀感，并使我們每天消費(fèi)的信息內(nèi)在帶有偏見(jiàn)。

以 Arthur Hayes 為例。他寫了許多關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的偉大文章，但他的敘述不可避免地總是以對(duì)偉大“中本聰”的崇敬而達(dá)到高潮。為什么不呢？一個(gè)曾創(chuàng)立加密交易所的人，現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)投資于“萬(wàn)物去中心化”的家族辦公室基金，必須持有看漲加密的觀點(diǎn)，對(duì)吧？

這里就是失調(diào)的所在。我胸中煩躁的感覺(jué)促使我退后一步，問(wèn)自己：這一次有什么不同？

Howard Marks 將這稱為 Sea Change。今天，當(dāng)我們走向一個(gè)不確定的地緣政治未來(lái)和一個(gè)更加動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)，我認(rèn)為重新評(píng)估我們對(duì)加密市場(chǎng)的信念是審慎的——甚至是必要的。

作為投資者，更重要的是，作為把很大一部分未來(lái)賭注在加密上的人，我們必須不斷質(zhì)疑我們相信的東西。我們不能也不應(yīng)該安于現(xiàn)狀，認(rèn)為“下一次減半將會(huì)給我們帶來(lái)動(dòng)力”。

因此，本文作為我的思考筆記，思考加密的未來(lái)將如何塑造。

讓我們從一些簡(jiǎn)單但高概率發(fā)生的事實(shí)開(kāi)始。

1.很可能未來(lái)是非零利率時(shí)代

與 Howard Marks 在有見(jiàn)地的“Sea Change”中提出的觀察一致，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)重返零利率時(shí)代的可能性似乎越來(lái)越小。在過(guò)去 40 多年中，我們一直是降低利率的受益者。維持“中性利率”的論點(diǎn)似乎更為合理，這既不刺激也不限制經(jīng)濟(jì)。這種立場(chǎng)將為聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)刺激措施提供一定的靈活性，這也似乎是它渴望保留的概念。

未來(lái)的道路可能涉及當(dāng)前利率現(xiàn)狀的轉(zhuǎn)變。問(wèn)題在于下降的程度——我更傾向于 0-2%的軌跡，而不是 2-4%的范圍。

2.因此，像 2020-2021 年那樣的牛市不會(huì)重演

這一點(diǎn)很重要，因?yàn)樽鳛橥顿Y者，我們必須調(diào)整期望。

2020-21 年不僅僅是零利率現(xiàn)象；它是多種因素的結(jié)合：風(fēng)險(xiǎn)資本流入、十億美元交易所的出現(xiàn)、算法穩(wěn)定幣和高杠桿對(duì)沖基金。

你轉(zhuǎn)身的每個(gè)角落，你進(jìn)入的每家咖啡館——人們都在談?wù)摷用堋＜词刮覀兛吹交氐搅憷?，重?fù)同等規(guī)模和速度的牛市似乎也不太可能。

3.收益會(huì)減少，但加密的賣點(diǎn)仍將是其優(yōu)異的表現(xiàn)

這并不是說(shuō)我們不會(huì)經(jīng)歷牛市。重新調(diào)整預(yù)期是謹(jǐn)慎的做法。預(yù)計(jì)回報(bào)會(huì)更加集中、持續(xù)性較差。

這并沒(méi)有否定加密貨幣市場(chǎng)的內(nèi)在吸引力。加密貨幣行業(yè)的整體市值仍然比蘋果公司的市值低 23 倍。隨著可觀的增長(zhǎng)空間，不應(yīng)低估其價(jià)值主張——一個(gè)整個(gè)行業(yè)，其技術(shù)應(yīng)用仍處于初級(jí)階段，其售價(jià)僅相當(dāng)于一家 FAANG 公司的價(jià)格。

再加上今年迄今為止，比特幣的表現(xiàn)幾乎超過(guò)了所有其他資產(chǎn)，這使投資者難以忽略其論點(diǎn)。這種趨勢(shì)促使資產(chǎn)管理人認(rèn)真考慮在監(jiān)管合規(guī)的前提下將客戶引入比特幣投資領(lǐng)域。

數(shù)字資產(chǎn)作為一個(gè)全新的資產(chǎn)類別出現(xiàn)，與 20 世紀(jì) 90 年代的大宗商品具有相似之處——兩者在投資適用性方面都面臨巨大的懷疑。

4.傳統(tǒng)金融想?yún)⑴c這個(gè)游戲

因此，我相信投資組合中越來(lái)越多地采用數(shù)字資產(chǎn)已成為常態(tài)。在高利率環(huán)境下，基準(zhǔn)變成 2 年期國(guó)債收益率，加密市場(chǎng)提供了高于其他資產(chǎn)的超額回報(bào)和可管理的風(fēng)險(xiǎn)——如上所示，4%的比特幣投資組合比重不會(huì)實(shí)質(zhì)性地增加相對(duì)于其他資產(chǎn)的最大回撤，而其年化收益接近雙倍。

特別是，Coinshare 的報(bào)告顯示：

相對(duì)于其他替代資產(chǎn)，比特幣的較小權(quán)重對(duì)夏普比率具有巨大的積極影響；

相對(duì)于其他替代資產(chǎn)，比特幣的較小權(quán)重也會(huì)對(duì)多元化產(chǎn)生巨大的積極影響；

任何加密貨幣本地人長(zhǎng)期以來(lái)都接觸過(guò)“傳統(tǒng)金融即將到來(lái)”這一想法，并且對(duì)此表示懷疑。畢竟，這句話在每個(gè)周期都會(huì)重復(fù)。

但我真的相信即將來(lái)臨的十年是一個(gè)漸進(jìn)且持續(xù)的資本流入傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的十年，因?yàn)楸O(jiān)管框架和支持基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)始成形。的確，我們可以看到投資者在一項(xiàng)調(diào)查中將監(jiān)管引用為購(gòu)買數(shù)字資產(chǎn)的最大障礙。

我認(rèn)為他們等待的綠燈是比特幣 ETF 的批準(zhǔn)——一個(gè)不僅取決于其提交，還取決于提議實(shí)體聲譽(yù)的催化劑。像黑石這樣的金融巨頭參與此類批準(zhǔn)具有深遠(yuǎn)的意義。它預(yù)示著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的信心增強(qiáng)。

5.隨著 TradFi 的到來(lái)，敘事發(fā)生轉(zhuǎn)變

比特幣到目前為止有兩個(gè)主要敘事：

在其增長(zhǎng)階段，比特幣像一只科技股；

在其成熟階段，比特幣的表現(xiàn)像一種價(jià)值儲(chǔ)藏。

我相信在未來(lái)幾年，隨著動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)氣候風(fēng)起云涌，第二種敘事會(huì)占主導(dǎo)地位。隨著比特幣的成熟，這也很適合它——波動(dòng)性的降低增加了其作為“價(jià)值儲(chǔ)藏”的說(shuō)法的分量。

敘事在加密領(lǐng)域發(fā)揮著樞紐作用，它們往往由價(jià)格動(dòng)態(tài)推動(dòng)。但是，不斷發(fā)展的環(huán)境需要開(kāi)明和適應(yīng)變化。

6.許多代幣將趨向其基本價(jià)值

這將是比特幣以及整個(gè)行業(yè)作為一種資產(chǎn)類別成熟的一個(gè)后果。如上述調(diào)查所示，他們中的許多人對(duì)山寨幣不太感興趣。

傳統(tǒng)金融的介入將帶來(lái)更典型的傳統(tǒng)金融世界的估值模型。這種轉(zhuǎn)變可能會(huì)促使對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的基本價(jià)值進(jìn)行重新評(píng)估，可能會(huì)揭示許多治理確實(shí)毫無(wú)價(jià)值。

其他不太可靠的想法

我列出的 5 個(gè)事實(shí)構(gòu)成了我認(rèn)為數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)入下一個(gè)十年時(shí)將是基石的堅(jiān)實(shí)和基礎(chǔ)支柱。正是從這些基礎(chǔ)上，我得出以下預(yù)測(cè)——這些預(yù)測(cè)顯然更容易出錯(cuò)，但我仍將其包括在內(nèi)。

未來(lái)是無(wú)許可的和隱私的

大型金融機(jī)構(gòu)非常需要私人區(qū)塊鏈來(lái)滿足其客戶的需求，可能無(wú)法太依賴現(xiàn)有的區(qū)塊鏈，在那里一個(gè)小錯(cuò)誤都可能導(dǎo)致數(shù)百萬(wàn)美元的價(jià)值損失。

De-Fi 作為與傳統(tǒng)數(shù)字資產(chǎn)允許的一組資產(chǎn)不同的“資產(chǎn)類別”出現(xiàn)

但我確實(shí)認(rèn)為，De-Fi 不受監(jiān)管的可能性很小——但傳統(tǒng)金融只是被禁止與他們開(kāi)展業(yè)務(wù)。

較小的國(guó)家將在主權(quán)財(cái)富基金中采用比特幣

比特幣作為價(jià)值儲(chǔ)藏的敘事是一個(gè)自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言，如果某些國(guó)家開(kāi)始購(gòu)買比特幣來(lái)代替美元/黃金，我不會(huì)感到驚訝。

RWA 代幣化、AI x 加密、能源 x 區(qū)塊鏈將成為核心

我認(rèn)為這 3 個(gè)敘事在未來(lái)十年有可能成為最大的敘事。特別是，能源市場(chǎng)在碳信用方面（KlimaDAO 等）確實(shí)看到了一些有趣的創(chuàng)新，我認(rèn)為這方面有創(chuàng)新潛力。

驗(yàn)證者作為收益來(lái)源

我認(rèn)為這對(duì)以太坊來(lái)說(shuō)最有可能，那些希望獲得帶有收益的數(shù)字資產(chǎn)投資的客戶可以購(gòu)買一個(gè)“LSD 式”的產(chǎn)品組合，以 ETH 計(jì)價(jià)，同時(shí)提供抵押 ETH 的 APY。

這就是我對(duì)未來(lái)十年的看法的總結(jié)。未來(lái)十年將是數(shù)字資產(chǎn)占據(jù)中心舞臺(tái)的關(guān)鍵時(shí)刻，我期待我的想法一一實(shí)現(xiàn)。

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